成長股的春天
作者：張毅 ／ 張毅投研ID：zhangyi-investment
這是張毅投研的第56篇原創首發文章
苟日新，日日新，又日新，出差浙江的一周，切身看到的是春色動人的西湖，黃水流動的甬江與燦爛成片的油菜花。而從手機信息端上看到的則是應接不暇的經濟、政策與市場的變化。總想在這紛繁複雜的世界中尋找一點規律性和確定性，嘗試去認識一個變化的中國，努力去應對一個變化的市場。本周是變化非常大的一周，政策和改革推動股市的風險偏好提升，成長股在年報期迎來一個暖風的春天。
以前做周總結的三段的框架如下：世界發生了什麼？市場發生了什麼？未來的機會在哪裡？
而本周嘗試用一個新的框架去思考，也是最近學習的一個宏觀分析師的框架：
一個中心，四個基本點
中心：股市的發展環境
國內經濟：經濟數據預測、經濟形勢分析、宏觀調控政策
金融市場：利率政策、貨幣政策、制度改革
產業經濟：產業結構、產業組織、產業政策
世界經濟：重點區域、資金流動、金融市場
具體闡述如下：
一、股市發展環境的變化
本周最大的變化是中國證監會周五發布關於修改《首次公開發行股票並上市管理辦法》的決定徵求意見稿，實際是從制度層面加大對創新的扶植力度。
1、 修改背景：
一句話總結：「現有條件使得許多創新企業沒辦法上，改變規則放行創新企業」
具體論述如下：
《首發辦法》對規範首次公開發行股票並上市行為，保護投資者合法權益和社會公共利益，服務實體經濟發展，發揮了積極作用。隨著我國綜合國力的提升和國際影響力的日益加強，國內創新企業不斷湧現，形成新動能，為我國經濟的快速發展，國民生活水平的提高做出積極貢獻。但由於新經濟業務模式特點，一些創新企業仍處於虧損狀態，現有部分發行條件的設置已經不能滿足服務創新企業發展的需要，亟需在推進改革過程中進行完善，使資本市場更好服務實體經濟、助力國家創新驅動戰略、培育新動能。
2、修改的總體思路和主要內容
一句話總結：「就加一條，只要認定為創新企業就可以開綠燈，利潤足足、虧損不要緊，現金流和營業收入不足、無形資產過高、總部本不足都不要緊。
具體論述如下：
《首發辦法》修改的總體思路是以服務創新驅動發展戰略為引領，堅持創新與發展有機結合，改革與開放並行並重的原則，允許符合《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》等規定，經中國證監會認定的試點企業在境內發行上市，可以不適用發行條件關於盈利指標相關要求。
本次《首發辦法》修改後總體架構不變，仍分為總則、發行條件、發行程序、信息披露、監管和處罰、附則6 章，共58 條。在第二十六條增加一款，修改為：
「第二十六條發行人應當符合下列條件：
（一）最近3 個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000 萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前後較低者為計算依據；
（二）最近3 個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000 萬元；或者最近3 個會計年度營業收入累計超過人民幣3 億元；
（三）發行前股本總額不少於人民幣3000 萬元；
（四）最近一期末無形資產（扣除土地使用權、水面養殖權和採礦權等後）占凈資產的比例不高於20％；
（五）最近一期末不存在未彌補虧損。
中國證監會根據《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》等規定認定的試點企業，可不適用前款第（一）項、第（五）項規定。」特此說明。
3、創新企業境內IPO、CDR試點門檻公布：市值不低於2000億
總結：中國版CDR再造一個IPO市場
試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。
已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣；尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣。
試點企業募集的資金可以人民幣形式或購匯匯出境外，也可留存境內使用。試點企業募集資金的使用、存托憑證分紅派息等應符合我國外資、外匯管理等相關規定。
4、繼富士康和葯明康德之後，下周新能源鋰電池的獨角獸寧德時代上會
獨角獸企業加速審批，這是從行動層面加速扶植創新的驗證，實際對二級市場而言，利好創新藍籌。
下周三寧德時代正式上會，寧德時代(CATL)發布招股說明書：擬發行不超過約2.17億股，占發行後總股本比例不低於10.00%，募集131.2億元，其中89.2億元用於建設寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目，預期產能24GWh，分三期建成，預期帶來年205.8億元營收；另42億元用於寧德時代動力及儲能電池研發項目。
國內經濟形勢與數據跟蹤
3月官方PMI數據公布：製造業數據大幅好於預期，當然，周五股市裡的周期品行業崛起和夜間黑色係為代表的商品期貨提前暴漲。這個數據對周一的製造業板塊和周期板塊繼續構成利好。
中國3月官方製造業PMI51.5，預期 50.6，前值 50.3。
中國3月官方非製造業PMI54.6，預期 54.6，前值 54.4。
中國3月官方綜合PMI 54，前值 52.9。
金融市場：改革是提升風險偏好的最大動力
本周市場成長股出現明顯的活躍，創業板50指數甚至突破前期高點，而成長股的活躍最主要的動力往往來自於風險偏好的提升，對於國內市場而言，改革是提升風險偏好的最大動力，本周有兩個關於改革的重大事件。
1、深化改革委員會會議召開
新華社報道，中央全面深化改革委員會第一次會議召開，大大強調，深化黨和國家機構改革全面啟動，標誌著全面深化改革進入了一個新階段，改革將進一步觸及深層次利益格局的調整和制度體系的變革，改革的複雜性、敏感性、艱巨性更加突出，要加強和改善黨對全面深化改革統籌領導，緊密結合深化機構改革推動改革工作。
2、降低增值稅：
【國務院常務會議確定深化增值稅改革措施】5月1日起，製造業等增值稅稅率從17%降至16%。
交通運輸、建築、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%。
將工業企業和商業企業小規模納稅人年銷售額標準由50萬元和80萬元上調至500萬元。
對裝備製造等先進位造業、研發等現代服務業符合條件的企業和電網企業在一定時期內未抵扣完的進項稅額予以一次性退還。
上述措施全年將會減輕企業稅負超過4000億元，內外資企業都將同等受益。
世界經濟方面的變化
周邊政治環境的穩定，對於金融市場而言是有助於提升風險偏好的。經濟層面上，貿易戰正在倒逼中國加速制度改革和科技領域的「換道超車」。上周提出的情緒已經過度反映，市場逐步企穩也得到了驗證。
機會與結論
從去年一年到今年年初，很多時候市場的各方都在討論「市場風險偏好的問題」，甚至去年許多人都提到風險偏好的提升，但是只要簡單問一個問題即可：如果風險偏好提升了，成長股為何不漲？
而今年，無論從政策層面還是國際博弈層面，還是股票的交易分布層面，風險偏好確實有所提升，而其帶來的後果正是成長股的機會。無論是政策的變化還是市場的變化，都在驗證張毅3月5日所寫的《從總理報告看股市機會：成長股的窗口》觀點：這是一個存量博弈下的成長股的機會窗口，但非全局性機會，在年報期間，除了風險偏好之外，業績依然一個重要的核心決定因素。
張毅投研公眾號：zhangyi-investment
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