PS估值僅0.2倍，為何要關注TCL多媒體？

2018年3月29日，TCL多媒體（01070）發布2017年全年業績，業績顯示收入408.22億港元，同比增長22.4%，毛利63.01億港元，毛利率15.44%，同比增長8.3%，股東凈利潤8.15億港元，同比增長345.7%。該公司收入實現歷史以來最高增長，凈利潤延續了2016年的三位數的增長。

圖片來源：TCL多媒體2017年年報

如果從歷史來看，TCL多媒體往年的收入一直未突破400億港元營收瓶頸大關，這次突破或意味著新的階段開始，2017年該公司銷量LCD電視機銷售量2323萬台，同比增長16.4%，實現五年來最大增幅，比目標2200萬台高出123萬台。

在資本市場，TCL多媒體的股價表現，就趨勢來講並不是很理想，當然該公司過去的成長性也並不是很好，但從創收估值角度來看，該公司營收400多億港元，但市值僅有85億港元，PS估值僅為0.2倍，估值明顯是非常低的。

港股投資者注重價值投資，具有成長性的公司價值都會有被發現的時候，那TCL多媒體2017年突破400億營收大關，未來是否可以保持較高增速的業績增長呢？我們來看具體分析一下該公司的業績情況。

一、TCL多媒體業績能否維持高增長

（一）、產品及市場優勢：智能電視、和4K電視和海外市場

TCL多媒體主要業務為製造和銷售LCD電視機產品，電視機主要有兩種類型，分別為智能電視機和4K電視機，在2017年，這兩款電視機的銷量表現都非常不錯，智能電視銷量1509.4萬台，同比增長42.5%，4K電視銷量580.5萬台，同比增長46%，而創維數碼的4K電視機銷量同增僅1.9%。

圖片來源：TCL多媒體2017年年報

在地區市場表現上，在國內市場，TCL多媒體的電視機銷量微下滑2.7%，其中智能電視機銷售量557萬台，4K電視機銷售量達311萬台，佔比國內銷量分別為60.8%和33.9%，而在海外市場，智能電視機和4K電視機銷量佔比海外總銷量分別為67.7%和19.2%。TCL多媒體國內外銷售核心品牌均為智能電視機產品。

在收入上，TCL多媒體電視機國內收入佔比48.4%，同比微增3.1%，海外市場收入佔比51.6%，同比增長50.5%，以整體銷量計算產品單價，2017年，國內平均每台價格為2157.8元，同比增長6%，而海外市場平均每台價格1489元，同比增長12.8%。按照該公司的透露，公司LCD電視機平均售價以人民幣計算同比提升15.6%。

電視機產品價格上漲，主要由於上游原材料面板價格和存儲價格的上漲，電視機行業漲幅為13.9%。在利潤率上，2017年中國市場為2.36%，同比上升1.22個百分點，海外市場為2.3%，同比下滑0.5個百分點。TCL多媒體國內加大成本控制，國外加快擴張速度，在利潤率表現上會有所差異，但整體利潤率差不多。

介於該公司海外電視機平均售價較國內低以及銷量增速迅猛，我們來看看該公司在這板塊的市場表現。

TCL多媒體海外市場主要布局在北美市場和新興市場，2017年北美市場的電視機銷售量同比增長達131.5%，市佔率由第六位上升至第四位。新興市場的電視機銷售量同比增長21.5%，其中巴西銷售量同比增長149.6%，在其他國家表現也不錯，比如菲律賓市佔率排名第三，泰國第四，在越南和澳洲均第五。

（二）、行業競爭優勢：品牌知名度及規模成長

TCL多媒體的能電視機和4K電視機在2017年無論是國內還是國外，擁有比同行較快的增長速度，跟該公司的產品優質性能分不開，該公司在年報中也稱，公司產品能夠在市場上建立領先地位，得益於在核心顯示技術和智能開發與應用領域有較為完整的布局，具備在產業變革中搶佔先機的實力。

2017年9月，該公司在柏林舉辦的國際電子消費品及家電展覽會上更隆重推出X/C/P三大系列電視機新品，在品牌聲譽上，在2018年1月11日於美國拉斯維加斯舉行的2018國際消費電子產品展上榮獲中國創意品牌獎，同時在CES中亮相展出的旗下旗艦新品X5、C6、P5系列，獲得中國創造產品獎。在品牌知名度上，TCL多媒體國內外還是有一點名氣的。

在行業上和該公司具有競爭關係的是創維數碼（00751），創維數碼的主要業務也是電視機產品（4K電視和非4K電視），就整體營收規模上看，創維體量要大一些，不過創維數碼有機頂盒和白家電收入（佔比21%），所以就電視機銷售收入來講，TCL多媒體體量要大得多。

就同業務PK而言，TCL多媒體更勝一籌。數據上看，創維數碼的電視機業務，在2014-2016年收入規模在300億元徘徊，2017年上半年業務收入也沒啥增長，在銷量上看，2017年電視機合計銷量1558.3萬台左右，同比下滑6%，而TCL多媒體2015-2017年收入複合增長率9.5%，2017年電視機銷量同比增長16.4%。

但兩者都有一個業績亮點，那就是電視機海外銷售市場表現非常好，2017年創維海外銷售777萬台，同比增長19.6%，TCL多媒體海外銷量同比增長33.5%。在電視機行業上，TCL多媒體無論在規模上還是增長上都保持領先水平，其中曲面電視機線下市場佔有率為33.6%，保持中國市場排名第一。

二、2018年目標業績或將超額完成

（一）、費用控制優化

談完TCL多媒體的產品、市場以及同行對比，下面我們看下該公司整體財務表現，看看收入質量和盈利質量。

智通財經APP了解到，該公司收入增長和毛利增長較為穩定，以近三年複合增長率來說，收入為9.5%，毛利為4.7%，不過該公司的凈利潤增長的很快，2016年增速為608.1%，2017年345.7%，複合增速達459.9%，如果扣除2015年（排除異常下跌情形），以2014年數字計算，複合增長率也達51.6%的高增長。

TCL多媒體的費用大頭為銷售及分銷費用，2017年占期間費用比例達72.9%，該項目2015-2016年兩年均是在縮小，三年複合增長率為0.3%，遠遠低於收入的增長水平，行政費用複合增長率-3%，綜合下來，該公司期間費用2017年佔比為13.6%，較2015年下滑了2.8個百分點。

該公司年報中披露，2018年是體育大年，預計冬奧會、世界盃、亞運會將為行業帶來新的銷售增長動力。2018年2月5日宣布巴西著名球星內馬爾(Neymar Jr.)簽約成為TCL全球品牌大使，將助力TCL品牌在歐洲、北美、南美及其他新興市場的深度開拓。TCL多媒體2018年的銷售及分銷費用或有所增長，但收入及毛利的增長速度會更快。

該公司重視研發支出，該項數據2015-2016年均達到雙位數增長，遠高於收入增速，2017年稍有下降，近三年複合增長率達到7.1%。

（二）、多項動力將助推超額完成目標業績增長

2017年，TCL多媒體視頻業務共有2197萬用戶，較2016年同比提升26.3%，付費用戶數量達205萬，較2016年同比提升199.0%，用戶日均開機時長達4.9小時，同比增長16%，用戶粘性增強，2017年實現該項新業務收入1.4億元，收入佔比雖較小，但同比增長達94.6%，成長還是非常快的。

就核心業務而言，TCL多媒體未來的收入增長主要來源三個方面，一是銷量的增長，特別是海外市場銷量的增長，二是產品價格的提升，從2017年的數據看， 海內外單品均價都有較明顯的提升，但未來要看上游面板及儲存晶元價格的上漲幅度，三是產品的性能，比同行更多的優勢。當然，由於競爭激烈，成本上升了，但售價增長可能受限，但該公司可憑藉產品優越性能達到薄利多銷的效果。

TCL多媒體2018年電視機銷量目標是2,560萬台，增幅10%，全年營業額目標定為460億港元，增幅13%，綜合上文的分析，該目標並不難實現，或可能超額完成目標。

綜上看來，TCL多媒體不僅向投資者展現了2017年優秀的業績，完成了對400億營收瓶頸的跨越，在未來的2018年大概率也會給投資者一份滿意的業績成績單，目前該公司估值很低，投資者不妨關注。

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