獨角獸研究之螞蟻金服：模式受挫ABS發行銳減利潤暴跌 超級槓桿遊走監管邊緣

我們正處在一個全民尋找獨角獸的遊戲中！

大家對於長城諮詢的中國獨角獸企業榜單頗有微詞，主要原因是因為「科技部」三個字造成了停不下來的傳播誤區，但這個榜單也不失為我們研究中國獨角獸企業指引，甚至可能如胡潤中國富豪榜變成殺豬榜單一樣，對於未上市公司的監管、自律、上市等有巨大的作用。

今天小編想說一下在所有排行榜中最沒疑問的螞蟻金服，這樣一隻估值1000億美元，牛B的一塌糊塗的獨角獸在消費貸上的規模達到6000億之巨，已經是中國第二大銀行建設銀行的3.7倍，大有給一個支點可以撬動地球的感覺，但是且慢，這隻獨角獸在高潮時刻正遭遇利潤暴跌！

數字說話：這隻獨角獸去年Q4利潤暴跌7成多！

成長性是一隻獨角獸最重要的指標，但螞蟻金服已經公布的去年Q4的利潤和Q2和Q3環比大幅暴跌超過7成。跳水的動作和海豚一樣美。

事實上，無論是美國的FANG，還是中國的騰訊和阿里巴巴，無論他們的體量是多麼的大，其成長性一直非常牛逼，因為，在平台化的市場中，大型怪物公司的粘性和壟斷性越來越厲害，這也是為什麼美股中FANG成為市場唯一主力軍的原因，也是為什麼我們的證監會領導要把BATJ「邀請」回來上市的原因，因為他們代表了現在和未來。

螞蟻金服一直被市場看作是尚未上市的最牛逼的獨角獸（以前曾經傳聞會通過恒生電子借殼上市，很多人聽信被砍的好悲催），但數據顯示，這隻獨角獸在中國銀保監的監管下已經疲軟（參考小編1月7日公眾號文章——路透社：中國人民銀行多位官員已與螞蟻金服會面，討論螞蟻金服高槓桿問題 興業研究：借唄作為基礎資產存在合規性和業務暫停風險）

凌通社

5分鐘前：

根據阿里巴巴在美國發布的2017年發布的公開數據，螞蟻金服在2017年Q4給阿里巴巴貢獻了196百萬人民幣（30百萬美元）的利潤。

大家曉得，根據阿里巴巴和螞蟻的和協議，阿里通過技術授權之類分享螞蟻金服稅前利潤37.5%，那麼按照這個數據到算，螞蟻金服在Q4的利潤為5.23億元。

以此類推，公開數據顯示，阿里巴巴在2017年第三季度分享的螞蟻金服的利潤分成為19.95億元，2017年第二季度的利潤分成為19.66億元，第一季度的利潤分成為7.89億元，那麼，螞蟻金服在2017Q1-Q3的例如分別為21.04億，53.2億和52.2億，所以2017總利潤為131.67億。小編把這些數據做了一個簡單的數據曲線，是不是和我們海豚的動作是一樣的呢。

監管現金貸是第一重要原因

發表於4天前135編輯器

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其實，自從去年銀保監會開始強化監管以來，小編了解到的情況是，大多數網路貸款公司都被動或主動地收縮了貸款規模，從趣店等幾家公司的數據也是可以看出的。所以，螞蟻金服去年Q4利潤的暴跌的原因可能很多，監管應該也是非常重要的一條。很快，阿里巴巴會發布2018Q1的報告，我們可以繼續追蹤螞蟻金服Q1是否有變化。

大的不能倒？消費貸規模6000億是建設銀行的3.7倍

當然，雖然螞蟻金服去年Q4的數據可以比較難看，但總體上看，螞蟻金服還是中國最牛逼的科技金融公司，沒有之一。

首先利潤看，小編前面算過了，2017總利潤為131.67億人民幣。這個數據和地方商業銀行已經是一個數量級，相當於上海銀行、江蘇銀行、浙商銀行。

而在消費貸款上，螞蟻已經無可匹敵。彭博社3月報道的數據說，螞蟻金服的消費貸款已經達到950億美元，相當於大約6000億人民幣，是中國第一大銀行建設銀行的3.7倍。

Ant』s outstanding consumer loans outstrip China』s No. 2 bank

Regulatory tightening is said to slow consumer loan ABS sale

翻譯：螞蟻金服出色的消費貸款幾乎是中國建設銀行股份有限公司的3.7倍。 知情人士表示，在過去三個月中，監管機構停止了以非專門購物貸款為後盾的ABS銷售批准。

凌通社1分鐘前

小編想說的是，你不得不承認螞蟻金服做的確實不錯，那麼中國這麼多有牌照的合規合法的銀行為什麼做不過螞蟻呢？螞蟻金服做到今天這個規模，已經是大到不能倒，但在現在的監管體系下，螞蟻金服顯然失去了向上的動力，螞蟻金服和有關部門應該怎麼辦呢？

I DO NOT KNOW.МЕН Б?ЛМЕЙМ?Н,NUK E DI

高桿杠ABS模式受阻 螞蟻金服怎麼辦？

分析此前的螞蟻金服的運作模式其實非常明了，天衣無縫。

第一步：在重慶成立一個網路小貸公司，解決形式上的合規性問題

第二步：通過小貸公司在上海證券交易所低成本發出ABS債券，一般利率在5%左右。數據顯示，螞蟻金服發出的ABS是中國所有！！所有！！所有公司的三分之一。

第三步：通過支付寶系統強大的流量獲客放貸。通過螞蟻信用等系統風控。

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螞蟻金服現在有花唄、借唄2大產品系列。無論是花唄還是借唄，其年利率大大高於發行ABS的利率，這樣，螞蟻金服相當於可以空手套白狼，有巨大的獲利空間。

小編從上海證券交易所網站拷貝來這個借唄的ABS案例，一共發行20億，然後設計成優先順序、次優先順序和次優先順序三個級別，前二個採用固定利率方式一個是5.4%，一個是5.6%。

這種產品就是所謂結果化設計，小編找到一個ABS發行的教程是這樣寫的。

大家看清楚這個聰明的設計吧，螞蟻的模式就是把一波不用錢的人（機構）的錢通過相對高的利率轉手用更高的利率賣給沒錢的屌絲。但是，大家可能和小編一樣看到有次級貸幾個字，有個事情叫做次貸危機，是有一定的風險的。其實，比如同處一個行業的上市公司二三四五，2017年計提各項資產減值準備達96,627.12萬元。其中，96,398.85萬元實際上是消費金融業務帶來的，佔比高達99.76%，其實那個就是現金貸。

so，對於ABS的監管變得越來越激烈，這是上周證監局剛進行的動作。

Bloomberg在3月29日發表了一篇文章，標題是中國消費貸之王螞蟻金服被發債大跌「Hit」.配圖的標題是「再見，以前的好時光」。

據彭博社和中國資產證券化分析網編製的數據顯示，螞蟻金服第一季度只售出228億元人民幣（約合36億美元）與消費者貸款有關的資產抵押證券，與上個月前相比銳減74%。大家可以看下這個74%的數據是不是和螞蟻金服2017Q4的利潤下滑度非常正相關啊。

Ant relies on asset-backed securities but issuance is sliding

Golden days of easy money from debt market over, analyst says

核心問題：螞蟻金服放貸的合規性討論

此前，各種科技金融公司都把自己打扮成科技公司，和金融無關，但在中國銀保開展互聯網金融的整治之後，螞蟻金服的金融特性成為其必然被監管的對象。其中包括幾點，第一是貸款利率的問題，就是你不能有高利貸。第二是消費場景問題，互聯網金融公司的貸款必須有消費場景，不能隨意貸。第三是放貸規模問題，你不能超過有關部門的槓桿標準！

就螞蟻金服而言，小編好像到目前沒看到高利貸的問題。但場景和規模的突破很難。

1、槓桿率不能超過2.3倍

小編在大公國際的網上查到一篇關於重慶小貸的分析文章，其中說清了重慶小貸公司的監管問題。

小貸公司可以通過銀行貸款(0.5倍)、主要股東借款(1倍)、資產轉讓業務(0.5倍)、小貸同業拆借(0.3倍)等方式融資，融資比例可以達到註冊資本金的2.3倍。

2015年9月18日，重慶市金融辦出台了《關於進一步做好小額貸款公司服務實體經濟防範風險工作的通知》，特彆強調了對監管評級達標的小貸公司，支持增加融資方式、取消分類融資比例、提高融資槓桿，為小貸公司獲得資金提供了更多的選擇和便利。目前，全國各省市小貸公司融資比例不一，其中最高的是重慶市。小貸公司可以通過銀行貸款(0.5倍)、主要股東借款(1倍)、資產轉讓業務(0.5倍)、小貸同業拆借(0.3倍)等方式融資，融資比例可以達到註冊資本金的2.3倍。如果用小額貸款公司貸款餘額/實收資本來衡量小額貸款公司槓桿率，2015年末和2016年9月末重慶市小貸公司槓桿率分別為140.77%和154.87%，雖在全國水平來看處於較高水平，但在重慶地區仍有很大的融資空間，有利於為業務的開展釋放空間。

螞蟻金服在重慶註冊的二個小貸公司分別是螞蟻借唄和花唄的主體。其中重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司負責花唄，重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司則負責借唄，此前二個公司的註冊資金分別是20億人民幣和18億人民幣，小編剛去查了一下，2月27日，二個公司的註冊資金已經分別增加到80億人民幣和40億人民幣了。

凌通社

5分鐘前：

假如純粹按照重慶政府的監管要求，雖然已經是提高了槓桿率，但是第一總體上你的放貸不能超過2.3倍（而且其實有來源要求的），那麼按照螞蟻此前的註冊資金，38億註冊資金最多只能做87.4億的規模生意，即使是現在註冊資金增加到120億，也只有276億的規模。

更加厲害的問題是，更加主管部門發布的《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》，明確要加強資金來源審慎管理。

其中2點對於螞蟻來說影響很大

以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合併計算，合併後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。

銀行業金融機構及其發行、管理的資產管理產品不得直接投資或變相投資以「現金貸」、「校園貸」、「首付貸」等為基礎資產發售的（類）證券化產品或其他產品。

135編輯器

5分鐘前：

翻譯一下就是：你可以發ABS,但你這融資不能算在表外，那麼按照重慶的監管規定，你就是2.3倍，你不能用石頭去撬動地球！如此，現在80億註冊資金只2.3倍等於184億，借唄的規模只能是40億的2.3倍花唄的2分之一就是72億。而且，假如螞蟻的產品被監管認定為現金貸業務，銀行業金融機構不能買。（曾經有一家消費金融公司和小小編辯論，認為這個所謂規模呢是動態規模，就是在一個時間點上不能超過，不是總體年度之類的，就是如此，按照螞蟻的體量，這個區區百億的規模限制顯然很小，很小。）

二、統籌監管，開展對網路小額貸款清理整頓工作

（一）小額貸款公司監管部門暫停新批設網路（互聯網）小額貸款公司；暫停新增批小額貸款公司跨省（區、市）開展小額貸款業務。已經批准籌建的，暫停批准開業。小額貸款公司的批設部門應符合國務院有關文件規定。對於不符合相關規定的已批設機構，要重新核查業務資質。

（二）嚴格規範網路小額貸款業務管理。暫停發放無特定場景依託、無指定用途的網路小額貸款，逐步壓縮存量業務，限期完成整改。應採取有效措施防範借款人「以貸養貸」、「多頭借貸」等行為。禁止發放「校園貸」和「首付貸」。禁止發放貸款用於股票、期貨等投機經營。地方金融監管部門應建立持續有效的監管安排，中央金融監管部門將加強督導。

（三）加強小額貸款公司資金來源審慎管理。禁止以任何方式非法集資或吸收公眾存款。禁止通過互聯網平台或地方各類交易場所銷售、轉讓及變相轉讓本公司的信貸資產。禁止通過網路借貸信息中介機構融入資金。以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合併計算，合併後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。

對於超比例規定的小額貸款公司，應制定壓縮規模計劃，限期內達到相關比例要求，由小額貸款公司監管部門監督執行。

網路小額貸款清理整頓工作由各省（區、市）小額貸款公司監管部門具體負責。中央金融監管部門將制定並下發網路小額貸款風險專項整治的實施方案，進一步細化有關工作要求。

三、加大力度，進一步規範銀行業金融機構參與「現金貸」業務

（一）銀行業金融機構（包括銀行、信託公司、消費金融公司等）應嚴格按照《個人貸款管理暫行辦法》等有關監管和風險管理要求，規範貸款發放活動。

（二）銀行業金融機構不得以任何形式為無放貸業務資質的機構提供資金髮放貸款，不得與無放貸業務資質的機構共同出資發放貸款。

（三）銀行業金融機構與第三方機構合作開展貸款業務的，不得將授信審查、風險控制等核心業務外包。「助貸」業務應當回歸本源，銀行業金融機構不得接受無擔保資質的第三方機構提供增信服務以及兜底承諾等變相增信服務，應要求並保證第三方合作機構不得向借款人收取息費。

（四）銀行業金融機構及其發行、管理的資產管理產品不得直接投資或變相投資以「現金貸」、「校園貸」、「首付貸」等為基礎資產發售的（類）證券化產品或其他產品。銀行業金融機構參與「現金貸」業務的規範整頓工作，由銀監會各地派出機構負責開展，各地整治辦配合。

2、借唄究竟是不是現金貸 等待監管判斷

對於螞蟻金服來說，另外一個問題就是借唄的判斷，根據目前的監管要求，所有線上小貸必須有場景，否則就是現金貸，現金貸就必須符合新的監管要求。

此前，興業銀行財經發布過一份一研究報告，認為，借唄作為基礎資產存在合規性和業務暫停風險。

1、借唄作為基礎資產存在合規性和業務暫停風險 《通知》規定，「暫停發放無特定場景依託、無指定用途的網路小 額貸款，逐步壓縮存量業務，限期完成整改。」

螞蟻金服旗下 ABS 產品基礎資產主要涉及兩類業務：花唄和借唄。 根據螞蟻金服的官方說法，花唄是螞蟻微貸提供的信用支付方法，可以 用於天貓、淘寶和部分阿里體系外的商戶消費購買，是典型的消費信貸 產品，可按監管要求繼續開展；

而螞蟻借唄是螞蟻商城推出的用於個人消費的借貸服務，官方認為 仍然是依託電商場景和支付寶 APP 的消費信貸類產品，且在目前的申 請界面已增加貸款用途填寫，但在其實際發放貸款時，對個人借貸用途 並沒有審核，貸款資金並非直接劃轉至商家賬號，也不存在資金的使用 監管，難以明確確認為是消費貸，有被監管認為是「現金貸」的可能。 一旦被認為是「現金貸」，業務存在暫停可能。

事實上，從使用和客戶友好上看，無論是花唄還是借唄小編都覺得非常的好，其實小編花錢經常能免費揩油就揩油的。

就在剛剛，小編用我的借唄實驗了一次，發現小編有14000的額度可以隨意借錢。只要進入之後隨便胡扯選擇一個消費場景就行了。開始小編想，難道就真的這麼簡單嗎？所以實驗借10元錢，結果，不到一分鐘，小編就完成了借10元錢到還10元錢的過程！確實是方便的，但是。。。這就是現金貸嗎？

從上海證券交易所的公告可以看出，雖然今年以來，螞蟻ABS的數量已經急速下降，但是借唄和花唄還是所有網貸公司中最多的，而借唄的發行情況比花唄要少的多。對於ABS的的監管，尤其是和現金貸相關的監管對於螞蟻金服來說，必須真心認真研究對待。

此前，媒體公開報道，發行規模14.90億元的百度借現金-天風2017年第一期資產支持專項計劃在上交所被中止審查，而百度-長安新生-天風2017年第二期資產支持專項計劃審核進度緩慢，仍處於反饋階段。公開信息顯示，上述「借現金」項目為百度2017年年中推出的自營產品，純線上申請，額度審批30秒，最高額度30萬元，產品類型和覆蓋人群與借唄和微粒貸類似。而據記者查詢，上述被中止審查資產也是百度在交易所第一次發行無場景「現金」類貸款的項目。

而對接場景的消費信貸資產同樣遭遇波折。去年6月，讀秒與去哪兒網「拿去花」項目發行了基礎資產為旅遊分期類保理融資的2.45億規模ABS，而在去年11月受理的5億規模第二期「拿去花」資產則在3月6日被中止審查。

密切關注獨角獸的生命周期

研究螞蟻金服這樣一隻公認的獨角獸，不是想表示這一獨角獸上市之後，其背後的投資人可能獲得多麼大的收益，而是想說獨角獸也有生命周期，其生命周期可能受到新的技術，政策監管等的巨大影響。

螞蟻金服到目前為止無疑是有價值的，但是作為中國公認的的第一獨角獸，從現在的數據看，其生命正在發生巨大的變化。其實不僅僅是中國，比如美國，Facebook正因為隱私問題遭遇監管的變化，Amazon正遭遇川普的做空。這個時候，如果邀請Facebook這樣的公司來中國上市顯然是不正確的 。同樣的道路，雖然小編覺得螞蟻金服是一隻大大的獨角獸，但假如按照獨角獸的定義和邀請，讓螞蟻金服這樣的公司現在A股上市，投資者可能遭遇高位損失，一切等政策明朗最好。

然後，今天是愚人節，如果有人覺得小編的研究

是錯誤的，就當愚人節玩笑好了。

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