「形似神不似」的成長行情的後續演繹及應對

上周市場指數震蕩微升，上證指數收於3168點、周上漲0.51%，上證50周下跌2.48%、創業板指周上漲10.11%，周日均成交5000億元左右、略有上升。

短期創業板行情、成長佔優行情，相對於2013年而言，是「形似神不似」的行情。

理由如下：

A、從市場結構看，軍工、創藍籌領漲，2013年成長風格複製的預期依稀可見；因為2013年開始的成長股牛市領漲的就是軍工、創藍籌。這屬於形似。

B、從量能角度看，本輪創業板指的成交量上升尚處於溫和狀態，目前創業板指數成交額1100多億元、為前期底部600億元左右的2倍；而兩市總成交則仍在接近5000億元、並未顯著增加。相對於2013年成長牛市時兩市總成交和創業板成交持續放大、1個月左右時間即放大3-4倍的增量資金行情來講，目前仍是以存量資金為主導的、場內資金為主的配置遷移行情，即由低配成長股向均衡配置遷移的過程。這屬於「神不似」。

C、從估值和盈利的基本面邏輯看，目前創業板指市盈率45倍左右、而2012年末時創業板啟動時的市盈率不足30倍；盈利方面，成長股缺乏相對於2013年的外延式併購擴張所帶來的業績持續改善的強烈預期，市場對1季度創業板公司大量業績預增的可持續性仍有懷疑且這種懷疑具有一定的合理性。政策邏輯驅動、但業績和估值邏輯相對淡薄，是另一「神不似」的表現。

對於後市的看法及應對：

其一、從信息面看，新股發行繼續3家，PMI3月51.5好於預期；進一步規範國有金融企業對融資平台的融資，除購買地方政府債券外、不得直接或通過地方國有企事業單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資；另外還有獨角獸IPO政策明晰，涉及行業為互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，對規模也有要求，規模在境外上市的要不低於2000億元市值，尚未上市的要求最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億元或其他優秀企業等。除了PMI好於預期利於周期（但分項看、中小型企業PMI改善更明顯些），其他多對中小創偏利多些而對周期股偏弱些。

其二、從周末和一些業內人士的交流以及參考一些研究觀點看，發現共識不少、但分歧也明顯。市場人士主流的看法是2018年指數空間不大、個股卻有作為；短期仍看好軍工、醫藥、TMT等創藍籌。當然，也有部分大咖認為成長擁堵而去博弈周期股上漲的；另有、也有資金對整體市場擔憂的，資管新規後去槓桿的真實烈度的擔憂並擔憂後期仍有繼續挖坑的風險。即使對宏觀經濟數據的看法，比如3月份好於預期的PMI51.5、也是有分歧，有看經濟前高後低、債市牛氣；也有看經濟前低後高、韌性十足且在復甦的新周期；總體看，市場有亢奮更有分歧。

圖1：PMI3月份數據好於預期，中小企業更好些

就筆者的看法而言，目前仍然維持以往的思路和觀點，短期內仍是存量博弈市場，成長佔優的模式仍在演進，其烈度低於2013年、但好於2016年以來的歷次風格輪動；年內看、上證指數或不如去年的表現、但個股機會要好於去年。

創業板指在政策友好、資金輪動的作用下，中期看目標或在2100點附近或更高些，而1600點附近則是創業板指的低位；權重股方面、資金在博弈上證50指數在年線附近、小C浪的尾部形成支撐，並形成上攻，但以往經驗看、跌破年線後的上漲大多是超跌反彈性質的。短期看，市場仍在成長股佔優的模式中，但觀察成長佔優的偏離度較大，不排除如果成長股繼續上攻所導致的風格異動風險。

因此，針對目前成長行情相對於2013年的「形似而神不似」的特點，認為：以創藍籌、成長股的佔優模式仍在延續；應對上，激進的投資者可以繼續關注軍工、TMT、醫藥、新能車等成長股的「莽一波」行情，中性些的話、則將創藍籌與龍頭券商等前2年漲幅不大且國家隊增持的部分權重股做些均衡配置，防止可能的風格異動，這種風格異動是很難避免且一定會發生（且越晚發生、越不排除以大小通殺的形態演繹）、但如果發生了、預計可能又是對成長股再上車的機會。另外，對於4月份乃至2季度的看法，預計上證指數是構築底部的時節，如果4月份繼續中性疲弱的話，那將為6月份前後行情的拐點奠定基礎；同時，4月份上半月可能市況還行，但下半月則需要防範1季度上市公司整體業績增速相比去年出現回落以及創業板過度透支成長預期所引發的潛在的風格異動。

圖2：成長佔優仍在延續但短線背離程度接近臨界值

以上策略僅供參考，以此操作風險自擔

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