凈息差企穩，全新戰略啟動—中國銀行

核心觀點

業績略低於預期，維持「增持」評級

公司於3月29日發布2017年年報，歸母凈利潤同比增長4.76%。業績略低於我們預期。公司資產質量同比企穩，明確戰略新定位，但業績釋放速度有待觀察。我們將目標價略微下調至4.66-5.18元。維持「增持」評級。

凈息差較前三季度微降，零售業務發力

2017年營收同比下降0.07%（前三季度同比下降1.35%）。年末總資產19.47萬億元，同比增長7.27%。全年凈息差1.84%，較前三季度微降1bp。全年生息資產收益率和計息負債成本率均較上半年提升4bp。計息負債成本增加主要受同業負債量價齊升的影響，同業負債成本率較上半年增加20bp到2.17%。但存款成本率1.52%，較上半年持平。資產端收益改善主要得益於貸款和投資類資產的收益提升，其中貸款收益率較上半年提升2bp到3.91%。零售業務發力顯著，貸款總額增長9.26%，個人貸款同比增速達到15.26%，個人貸款增量主要來自住房抵押貸款和信用卡。

不良貸款率年末小升，撥備計提加大

2017年末不良貸款率1.45%，較Q3末增加4bp，但同比微降1bp。關注類貸款佔比2.91%，較Q3末增加14bp，但同比下降21bp。從結構上看，不良貸款率下半年反彈主要受製造業和房地產行業不良貸款增加的影響，但是個人貸款的不良貸款餘額和不良貸款率較Q2末實現「雙降」。撥備覆蓋率159%，較Q3末增加6pct。不良貸款確認嚴格，逾期90天以上貸款/不良貸款比例為83%。儘管2017年不良貸款率和關注貸款率先降後升，但從年度同比看，仍然保持下行趨勢。在利潤增速較好的基礎上適當增加撥備計提有利於增強未來的風險抵補能力。

銀行卡收入增長較快，二級資本債助力資本補充

2017年手續費及傭金凈收入占營收比重為18.35%，收入同比增長0.03%，增速較前三季度下降2.04pct。下半年增速放慢預計是受信用承諾手續費和顧問諮詢費用增長減緩的影響，但是銀行卡收入增長保持良好，同比增長7.25%。成本收入比28.34%，較前三季度增加1.54pct。得益於2017年末600億元二級資本債的發行，資本充足率再上一個台階，達到14.19%，較Q3末增加32bp。核心一級資本充足率11.15%，較Q3末持平。

提出新戰略目標，打造全球一流銀行

公司2018年確定新戰略目標，要建設成為新時代全球一流銀行，提出到2050年分三步走的戰略舉措。預測公司2018-2020年歸母凈利潤增速4.54%/6.16%/6.75%，EPS 0.61/ 0.65/ 0.69元（18-19年前次預測EPS為0.61/ 0.65元），2018年BPS 5.18元，PE 6.52倍，PB 0.77倍。三大行2018年Wind一致預測PB 0.93倍，我們認為公司資產質量同比企穩，新戰略定位明確，但戰略推進到業績釋放的速度有待觀察，給予2018年0.9-1.0倍PB。目標價從4.88-5.37元下調至4.66-5.18元。

風險提示：不良貸款增長超預期，資金市場利率上升超預期。

報告正文

研究員：

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