【光大海外-醫藥】中國中藥(0570.HK)配方顆粒快速增長，加快中醫藥全產業鏈布局

作者：光大海外李君周、吳佳青

全年業績符合預期：公司17年收入83.4億人民幣，同比增長27.6%；歸母凈利潤11.7億元，同比增長21%；合EPS0.26元人民幣，符合我們此前預期。盈利能力來看，17年毛利率55.8%，同比降低了2.2PCT，下降主要是受到原材料成本上升、新併入公司毛利較低影響；凈利率14.0%，同比降低0.8PCT。年末派發股息每股4.96港仙。

中藥配方顆粒快速增長：中藥配方顆粒收入55億元，同比增長26.2%，下半年增速快於上半年並呈現加速的趨勢。配方顆粒新開發醫院大幅上升，配藥機投入達到3800多台，三級醫院增加100多家有規模醫院。公司目前加大對配方顆粒的研發投入，未來會通過中藥配送中心將產品送到病人手中，增強與醫院客戶的粘性。我們預計公司中藥配方顆粒業務18年維持25%以上增速，未來將不斷提升公司的盈利能力。

成藥業務逐步復甦、飲片及大健康產業擴張規模：成藥業務17年收入23.8億元，同比增加15.5%，受益於公司積極培育大品種和二線OTC品種營銷戰略，預計18年仍能保持低雙位數增長。中藥飲片業務及大健康業務共收入4.6億元，公司此前收購4家飲片公司打通產業鏈上下游，實現中藥飲片和配方顆粒比翼雙飛。大健康板塊，國醫館和中醫藥綜合體開始運營，預計未來產生穩定現金流。

引入戰略投資者，長期有望產生協同效應：此前公司公告平安人壽將認購公司6.04億股份，認購價總額為26.77億港元。中國平安在健康領域布局較多，入股漢方製藥公司，有平安好醫生等平台，線上與線下業務未來可能產生協同效應。公司資金充裕，加快中藥飲片及配方顆粒全國擴展、積極研究中藥濃縮顆粒質量標準，推進中醫藥全產業鏈布局。

上調目標價至6.8港元，維持「買入」評級：公司作為中醫藥配方顆粒龍頭，同時積極布局飲片、大健康產業擴張規模，配發募集資金長期來看有望提升公司盈利能力，我們上調18-20年EPS為0.28/0.34/0.42元，當前股價對應PE為17/14/11x，給予公司2018年20倍PE，略高於目前港股中藥公司對應18年約18倍估值，上調目標價至6.8港元，維持「買入」評級。

風險提示：中藥配方顆粒增長低於預期、中成藥業務復甦慢於預期、配方顆粒政策放開的不確定性。

來源：EBoversea

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