多國數據集中公布歐美通脹預期影響黃金漲跌路徑

最新 04-03

本周視點：

貿易摩擦預期減弱國際金價大幅走低

上周國際金價沖高回落，儘管周一國際金價一度上沖1350的重要點位，但隨著市場對於美中貿易摩擦的疑慮逐漸消退，加上美國略超市場預期的經濟數據，使得黃金最低一度下跌至1320的水平。下半周金價略有企穩，並最終報收於1325.03美元/盎司，較前一周下跌了21.89美元，跌幅達到了1.63%，市場避險情緒的大幅降低，及美元的走高是上周驅動金價的主要邏輯。

多國數據集中公布歐美通脹預期影響黃金漲跌路徑

就價格走勢來看，1320美元這一價位將對黃金形成支撐，但如果多方無法堅守該價位，則金價將會考驗1300的整數關口。另一方面來看，如果金價出現走高，則會在1350附近遇阻，同時決定黃金走勢的主要邏輯則取決於市場對於全球經濟格局的看法。究竟是美國經濟持續走穩，但歐洲及其他發達國家經濟恢復開始掉隊，還是全球經濟開始進入一個短期的調整期，將成為市場博弈的重點。

一、貿易摩擦預期減弱國際金價大幅走低

上周初，歐盟14個國家宣布驅逐俄羅斯在當地的外交官，以應對英國首相梅此前譴責俄羅斯涉嫌在英國暗殺特工這一事件，同時美國方面也表示將會驅逐60名俄羅斯外交官。作為回應俄羅斯方面也將驅逐60名美國外交官，並下令關閉美國駐聖彼得堡領事館。地緣政治的緊張局勢，導致國際金價一度走高至1355這一水平。不過隨著事件的逐漸降溫，金價開始走低。

在貿易衝突方面，儘管前一周美總統特朗普宣布對中國展開301調查，以遏制美國對中國的貿易逆差，並一度引發市場的避險情緒的激增，但隨著中美間就此事展開了磋商，市場的避險情緒大幅走弱，這也導致了此前受市場強烈追捧的金價快速走低。

此外，美元在上周的大幅走高也對金價造成了明顯的壓力。如同我們在此前多次的報告中所提及的，上周市場對於歐元區貨幣政策正常化的預期的押注，導致歐元兌美元的匯率與兩個地區之間的利差形成了巨大的背離，但由於此前歐洲數據疲軟，歐洲央行遲遲無法正常化其貨幣政策，與此同時美國四季度的GDP數據卻超出市場對於美國四季度經濟增長放緩的預期，再加上季末美元流動性有所限制以及貿易戰對於美元壓制的逐漸消散，導致歐元兌美元出現連續的走弱。此外在周中公布的美國勞動力市場數據以及通脹數據也均符合市場預期，顯示短期內美國經濟前景保持平穩。此消彼長的情況下，美元的走強也對黃金形成了壓制。

在經濟數據方面，上周美國商務部公布的一系列數據顯示，美國經濟情況運行平穩。其中四季度GDP的環比增長為2.9%，高於前值的2.5%。另外，同時公布的消費者支出物價指數則升至4.0%高於預期的3.8%，這是2014年第四季以來的最快增速。

在實物投資方面，上周SPDR黃金ETF共減持了4.42噸，目前總持倉數量為846.12噸，儘管短期來看，SPDR黃金ETF的總持倉數量有所減少，但今年一季度SPDR黃金ETF仍然增加了8.62噸。

圖1：不同期限美元Libor（%）

圖2：黃金與美元指數

圖3：黃金與美十年期國債收益率

圖4：黃金與原油價格

圖5：COMEX黃金期貨持倉狀況

圖6：上海黃金交易所Au（T+D）行情匯總

圖7：SPDR黃金持倉與金價

圖8：SLV白銀持倉與銀價

二、多國數據集中公布歐美通脹預期影響黃金漲跌路徑

儘管上周美國的經濟數據顯示當下美國經濟運行平穩，同時沒有明顯潛在的風險，（除了美國財政部大量發行短期債券且美聯儲抬高聯邦基金利率，導致美短期利率的不斷走強可能引發美元流動性對於資產價格造成衝擊）但市場對於後市的態度也依然謹慎。在美國一季度的GDP數據公布後，美國十年期國債收益率並沒有出現明顯的上揚。美國經濟數據的走強並沒有令投資人對於美國長期的經濟預期產生十分正面的預期，受限於歐洲經濟增長的相對乏力，市場對於美元的需求有所加大。但又因美聯儲加息後可能對資本市場產生衝擊，資金對於美長債的偏好有所增加。

從美股的表現上我們也可以看到投資者的風險偏好有所變化。隨著投資人資金成本的不斷上移，部分市場資金開始從美國高科技股中流出。市場對於美科技股的做空的意願也開始加強，包括臉書的泄密門，美國總統特朗普可能會對亞馬遜進行徵稅，再到特斯拉的業績遭到質疑，市場的避險情緒正在積累。我們看到衡量市場風險情緒的VIX指數儘管較2月初已經大幅下滑，但上周仍然在20的位置附近上下震蕩，並遠高於前期8.56的低點。

隨著美貿易戰的陰雲逐漸消散，疊加美國超市場預期的經濟數據，加上期內美聯儲完成3月份的加息，以及季末流動性問題暫時得到緩解,使得黃金在上周經歷了大幅的調整。不過隨著美短債收益可能將會暫時回穩，市場將會更多地關注全球經濟的增長動能，而黃金的修正可能已經基本到位。一如我們此前多篇報告中所討論的，今年二三季度全球經濟可能暫緩上升勢頭，而美國和歐洲兩國之間的經濟形勢，則將引導資金的流向，以及美元資產的走勢。

下周歐洲以及美國PMI數據將會集中公布，如果數據不及預期，那麼市場的風險偏好可能隨著全球發達國家經濟增長的放緩而從風險資產轉向避險資產，屆時黃金將會獲益。但如果僅歐洲數據不佳，美國的經濟數據繼續呈現穩步回升的態勢，特別是周五將公布美國的非農就業數據以及更加重要的3月份小時工資數，則市場可能更多地單邊押注美元走強，避險資產包括美債及黃金可能均會承壓。

三、近一周美聯儲以及歐洲央行官員的言論分析

本周美聯儲官員的發言整體偏向中立，鴿派發言有所減少。其中，克利夫蘭聯儲主席梅斯特維持一貫的鷹派立場，對美國經濟做出偏樂觀的預期。梅斯特稱收益率曲線的走平不一定表明美國經濟走軟，並認為就業市場將會進一步縮緊，與此同時這兩年美國的GDP增速將會小幅超過2.5%。

發言中立的官員包括亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克與此前持鴿派態度的費城聯儲主席哈克。其中，博斯蒂克堅持漸進式加息，並稱薪資水平還沒有出現明顯的上漲。但他也指出目前經濟上行的風險相對下行的風險更大，需要收緊貨幣政策直到對經濟不再產生刺激作用。哈克則上調了年內加息的次數，從之前的一共加息2次增加到3次。但哈克對美債收益率曲線的態度與梅斯特不同。哈克預計年中收益率曲線將變得陡峭，但如果收益率曲線走平，可能會減緩加息的腳步。

歐洲央行官員本周的發言中鷹派的聲音重新增多。其中，魏德曼堅持其鷹派立場聲稱明年9月開始加息是有可能的，而原本中立的官員諾特也認為貨幣政策正常化過遲開始的風險大於過早開始的風險。諾特還對近期歐元的升值表明態度，稱其並沒有為歐洲經濟帶來大問題，而經濟數據雖然這段時間表現疲軟，但不足以引起他的擔心。

圖9：近期美聯儲官員的言論基調（每周/連續）