貿易爭端引爆通脹、緊縮預期，美股創大蕭條來4月最差開局

在接二連三的貿易摩擦、科技股重挫等打擊下，美股不僅跌去了年初所有的漲幅，而且在4月更是創出了1928年大蕭條來的最差開局。

周一（4月2日），對貿易摩擦開啟第二波以及科技股的擔憂情緒令市場承壓，美股大跌，其中，科技股領跌。截至北京時間3日收盤，標普500收跌2.23%，今年迄今跌3.4%；道指跌幅1.90%，今年迄今跌4.4%；納斯達克跌幅2.74%，今年迄今跌0.48%。

眼下，中美貿易爭端進入實質過招階段。經過8天的公眾意見徵詢期，4月2日凌晨，經中國國務院批准，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，自當日起實施。多位美股交易員對記者表示了這樣一種擔憂——貿易摩擦加劇了對美國輸入型通脹攀升的擔憂，如今通脹已經逼近美聯儲滿意的水平，一旦加速加息，對美股可謂雙重打擊。

貿易摩擦似乎已經在全球蔓延開來，即使最終或以談判妥協收場，但對於估值高企且即將迎來「5月賣出然後走人」的美股而言，劇烈震蕩難以避免，這也將對全球產生較大的溢出效應。

貿易爭端進入「過招」階段

全球市場在過去兩周可謂驚心動魄。3月22日，美國貿易代表處(USTR)公布了對中國「301調查」結果，並提出將採取三個行動：第一，對於特定的中國商品（約600億美元）出口美國將徵收關稅；第二，特朗普希望推動WTO爭端解決機制來解決中國的「歧視性」技術許可問題；第三，USTR在15天內將公布建議加征關稅的產品清單，公布後有30天徵詢公眾評議。美國財政部將在60天內推出限制中國對美投資的具體計劃。

4月2日，中國財政部網站稱：「為維護我國利益，平衡因美國232措施（對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅）給我國利益造成的損失，自2018年4月2日起對原產於美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，在現行適用關稅稅率基礎上加征關稅，對水果及製品等120項進口商品加征關稅稅率為15%，對豬肉及製品等8項進口商品加征關稅稅率為25%。現行保稅、減免稅政策不變。」

由此，貿易爭端進入了實質過招階段，這也引爆了美股市場的恐慌情緒。道指一度下跌約760點，抹去今年漲幅並進入回調區域。

截至4月3日下午3時，美股期貨——道瓊斯30、標普500期貨小幅上行近0.4%，顯示在大跌後似乎市場情緒有所緩解，但交易員普遍反饋，如今以美股為首的全球股市仍然處於偏空格局，任何反彈只是空頭結構下的反彈。

高盛近期甚至提醒客戶，股市波動率高企，但期權交易顯示投資者的保護需求尚未上升，意味著需要進行對沖。過去三周有「大量」標普500指數對衝過期，這讓普通投資者更容易受到股價波動的影響。同時，由於對全球貿易緊張局勢和美聯儲貨幣政策的擔憂激起市場動蕩，芝加哥期權交易所（CBOE）VIX波動率指數在一季度幾乎上漲一倍，周一更上漲18.3%，至23.62。

市場擔心的是，貿易摩擦、關稅或導致美國通脹上升。此前，美聯儲已經表示對核心PCE回復到2%的目標有信心，並預計今年加息3次，押注加息4次的委員人數上升。

德意志銀行認為，「最終的產品清單或會縮短，這主要取決於美國政府在多大程度上希望避免對美資企業及其供應鏈中的盟友產生負面影響。貿易戰應不會全面爆發，但若貿易戰升級、美國再次提高在其他產品上的稅收併產生更大的宏觀經濟影響，中國可進一步採取反制措施。這就是市場對通脹的擔憂所在。」

「如果美元進一步走弱，可能會加劇美國通脹加速攀升的擔憂。」渣打全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經記者表示。也有交易員對記者稱，近期美元指數或看至87~88（目前為89左右），看多歐元以及部分高息新興市場貨幣，下半年美元的跌勢或大於上半年。

今年2月初的一份強勁就業報告就引發了美國通脹加速上升、貨幣緊縮加速的恐慌，一時間美股閃崩、VIX飆升，眼下市場對「昨日重現」心存擔憂。

權重科技股領跌

除了貿易爭端對美股的衝擊，美國權重科技股的深跌也是拖累大盤的另一主因。如今，五大美國科技、互聯網公司在標普500指數中的佔比高達14%。

此前，臉書（Facebook）曝出在未獲用戶許可的情況下將5000萬用戶個人數據透露給劍橋分析（Cambridge Analytica）後，該公司已經損失了高達950億美元的市值。如今，噩耗又輪到了另一超級巨頭亞馬遜。

周二，特朗普再次抨擊亞馬遜。早在3月29日，他在推特上對亞馬遜大加指責，抨擊它稅繳得不夠多、佔美國郵政系統的便宜，而且害得小型零售商倒閉。受此影響，亞馬遜周一股價繼續下跌5.21%。

不過，遭受重創的科技股仍是市場關注的焦點。儘管對監管因素的擔憂使特斯拉、臉書以及亞馬遜等公司股票大幅下挫，但許多基金經理人仍然在一季度末大幅增持了這些股票。

花旗個人金融銀行財富管理部投資策略主管吳晶晶則對記者表示，其從去年就建議將科技股相對調成低配，主要原因是科技股的表現雖然非常亮眼，但估值上相較其他板塊的吸引力在下降。尤其在加息背景下，金融股反而有可能會是未來更有潛力的板塊。

去年，美股科技股漲勢如虹，臉書大漲53%，蘋果漲46%，谷歌母公司Alphabet漲33%。早在今年初，各大機構仍然看好科技股表現。Factset數據顯示，標普500指數中的科技成分股預計今年一季度盈利同比增速22％，超越整體17%的增幅。但近期各界也開始質疑，究竟要多麼強勁的盈利增幅才能支撐如此高估值的科技板塊繼續漲下去。

美國個人投資者協會的調查顯示，投資者對於科技股的態度比2000年3月科技泡沫登頂之時更為悲觀。31%的投資者預計股票將在未來6個月繼續上漲，而當年的比例則為58%。

「美元荒」再添火

除了上述麻煩，全球金融市場近期還在遭遇一輪「美元荒」，短期美元融資環境緊張仍在持續，這也挑動市場的恐慌神經。

這一擔憂在3月底最為突出。3月27日美東時間上午9點左右，3個月期Libor（倫敦同業拆借利率）上漲1個基點，報2.3020%，創2008年11月全球金融危機頂峰以來最高。美國3個月期Libor-OIS（隔夜利率互換）利差也升破60個基點，至60.300個基點，創2009年5月以來最闊。

3個月期Libor是離岸美元關鍵的短期基準利率，目前市場大約有350萬億美元的金融產品和貸款與Libor相關聯，其中很大一部分直接以Libor為利率基準。Libor-OIS利差主要反映全球銀行體系的系統性信貸壓力，利差擴大一般被視為銀行間拆借的意願下滑。

這一情況也加劇了投資者對股市的擔憂。因為Libor加速上漲可能放大美聯儲的加息效應，進而放慢美國經濟增速，加劇對股票和其他資產估值過高的擔憂。

不過，擔憂流動性危機或金融危機似乎還言之過早。羅伯遜告訴記者，Libor-OIS利差擴大如此之快，主要是由於美國國債發行量上漲（導致利率飆升），以及特朗普稅改造成的海外美元迴流。

各界預計，到4月中旬時利差上行壓力會減少，因為集中報稅期會弱化美國財政部的現金需求，從而減少美債發行量，美國企業的海外現金匯回可能也是一次性現象。

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