TMT報告：中國軟體國際：傳統在線業務保持高增長，新興業務提速發展

中軟國際為中國領先的大型綜合性軟體及服務企業。17年業績好於市場預期。值得關注的是，傳統TPG在線業務保持穩定高增長，客戶合作持續深化。新興業務(包括：解放號、雲計算及大數據等) 提速發展。建議投資者長期持有，短線投資者可以市場最高目標價8.80港元作參考。

傳統TPG在線業務保持穩定高增長，客戶合作持續深化：2017年，TPG業務收入同比增長43.4%至78.59億元。增長主要來自華為、滙豐、騰訊、平安集團等核心客戶業務的增長，以及雲計算和大數據業務收入同比大幅提升。2017年前5大/前10大客戶收入占約67%和約73%。

國內業務方面：期內，與各客戶合作持續深化：華為方面，中軟成為華為雲首家同舟共濟型合作夥伴，共同在軟體發展雲、雲解決方案、雲服務等領域合作。雖然未來與華為合作增速將下滑，但保持平穩。滙豐方面，為中軟另外一家上億美元規模客戶，並往兩億美金規模發展。同時，人工智慧和人臉識別與微信支付功能，為滙豐全球手機銀行提出新解決方案。中國平安方面，中軟與平安各子業務(平安銀行、平安普惠)加深合作。騰訊方面，與騰訊在地圖、小程序、騰訊企點等業務領域開創新業務模式。百度方面，中軟與百度建立戰略合作，在人臉識別、文字識別、機器學習等領域合作，並主要在金融等領域使用AI平台，如在數據共識、交易溯源、資產證券化等應用場景上。

國際業務方面：一) 中軟通過與華為合作，全球化布局逐步形成。期內，在印度和羅馬尼亞中心已建立，並計劃今年往墨西哥市場發展。同時，中軟自主研發的Mobile Money APP Store產品將配套華為Mobile Money平台走向海外市場。二) 通過收購美國微軟子公司Catapult進入美國市場後，目前與微軟Azure項目合作中進入南美市場和歐洲市場，使Catapult的雲遷移和雲實施業務快速發展。三) 通過海外併購來強化自身的研發能力。

新興業務增長迅速，並為盈利新增長動力：2017年中軟的新興業務 (包括：解放號、雲計算及大數據等)收入同比增長超210%至約10億元，並佔總收入比約11%。其中，「解放號」平台發展迅速。雲計算方面，期內，中軟聯合華為發布「智造雲」解決方案，目的是提升企業的製造價值變現能力。當中包括：與華為一起推出雲和SaaS服務，實現IT供貨商雲化，以及讓有IT需求但IT執行力較弱的製造業企業獲得雲服務，以提升中小企業從採購至銷售的能力。此外，中軟通過與崑山、重慶等政府簽訂合作協議，對「智造雲」進行全面升級，並打造以平台層 (工業 PaaS)和應用層 (工業SaaS)為核心的「蜂巢(Honeycomb)的智造工業互聯網平台，並將「蜂巢」拓展至廣東、河南、山東等重點製造省份。我們相信受惠與華為和各地方政府的合作，中軟的雲計算業務將獲得迅速發展，並為盈利新增長動力。

解放號平台規模持續提升，目標產生1,000億的軟體GMV：中軟的解放號平台商業模式升級，及推出會員制後，2017年解放號的發展情況，包括「雲上軟體園」已成功在青島、南京、西安、武漢、合肥、重慶等多個城市上線。解放號」已對23個軟體城市及所在省份的全覆蓋，並通過18個解放號運營基地、19個區域政企業務部、15個已簽約的「雲上軟體園」，並構建成以連接政府、軟體園區和IT合作夥伴的中國最大的軟體發展生態。此外，2017年底「解放號」平台的發包金額達13.5億元，工程師超30萬人，發包方超3萬家，服務商達1萬家。值得一提的是，「首屆全球程序員節」中，中軟與南京市政府簽約和宣布「解放號」總部落戶南京，並定下在五年時間內發展目標，從南京開始成為「1」個互聯網的軟體採購平台，聚集「100」萬工程師，產生「1000」億的軟體GMV，即1+100+1000的發展目標。我們相信解放號平台的規模持續提升，將使中軟從以往外包業務升級至全國性IT服務供應商，發展潛力巨大。

估值及建議：目前，市場預計公司18年至19年的收入增長分別為20%和19%，以及每股盈利增長分別為21%和26%。目前公司股價為6.99港元，對應18年至19年預測市盈率分別為19.7倍和15.6倍。短中期來看：中軟與行業巨頭包括華為、滙豐銀行、微軟、和騰訊等加深合作，將保障占收入約80%的線下業務穩健增長，以及有助拓展國內和海外市場發展包括在大數據、雲服務和智能城市等新業務。此外，與百度合作，有助中軟在AI平台上突破在金融等領域的發展。長期來看：解放號平台規模持續提升，將使中軟的IT 服務從以往外包業務升級至全國性IT服務供應商，發展潛力巨大。目前市場給予公司7.68港元平均目標價，市場最高目標價8.80港元。建議投資者長期持有，短線投資者可以市場最高目標價8.80港元作參考。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！