國葯控股：看好長期前景，目標價：45港元

機構：國泰君安

評級：收集

目標價：45港元

2017年收入/凈利潤同比增長7.48%/13.68%至人民幣2,777億/人民幣53億。收入增速放緩主要受資產重組以及兩票制實施影響。由於銷售結構發生調整，利潤率得到了提高（毛利率/凈利率上升0.31個百分點/0.10個百分點至8.31%/1.90%）。

我們預計利潤率將繼續提升，但是收入增速將在2019年才會反彈。由於兩票制已基本於2018年1季度在全國推行，對公司的負面影響有望在2018年年中基本全部反映，而行業有望在此後加速集中。作為中國最大的醫藥分銷商，國葯控股預計將會獲得更多市場份額並在未來幾年實現高於行業平均的增速以及效率的提升。然而，我們認為收入增速在2018年依然會承受由兩票制（造成調撥業務急劇下滑）帶來的壓力，儘管零售業務以及醫療器械分銷業務預計將會有強勁的增長。我們預期銷售收入增速將得益於市場份額提高而於2019年反彈至低雙位數。利潤率預計將持續提高，主要考慮到擁有相對高毛利率的業務（如藥品分銷中的純銷業務、零售藥店以及醫療器械分銷）佔總收入的比例將會持續提高。

上調目標價至45.00港幣，對應17.1倍/14.9倍2018財年/2019財年的市盈率；並上調投資評級至「收集」以反映良好的長期前景及有所減小的政策風險。

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