「兇猛獨角獸」寧德時代：年營收近200億，市值或超千億

文 郭麗霞

編輯 石海威

創業家&i黑馬獲悉，「超級獨角獸」寧德時代昨日（4月4日）上午已成功過會，距離IPO咫尺之遙。

如果最終IPO成功，寧德時代或將以1312億元的估值超越溫氏股份成為「創業板第一股」，而持股29.23%的創始人曾毓群也可能成為福建的新首富。

為電池而生

曾毓群早已是鋰電界的傳奇人物。

創立寧德時代之前，曾毓群曾任東莞新能源科技有限公司（ATL）總裁兼CEO，這是一家在全球消費和數碼領域中的電池領軍企業，在鋰電池界赫赫有名。在ATL，曾毓群帶領團隊解決了電池鼓包的問題，並讓電池容量增加一倍，報價縮減至對手的一半，此舉讓ATL成為蘋果所有硬體設備的獨家電池供應商。

在一次調研的機會中，曾毓群發現了動力電池領域的機會。2008年，由於不滿足於做職業經理人，曾將自己所負責的動力電池事業部從ATL中獨立出來，成立寧德時代。

起初，寧德時代發展並順利，也沒法挑選客戶。當時，只要有整車企業願意合作，寧德時代就給他們提供樣品、設計。2011年底， 華晨寶馬為籌備首款高端純電動車「之諾1E」，在全國範圍內篩選合作夥伴，寧德時代為寶馬提供了800多頁的德文動力電池生產標準，憑此獲得了寶馬的青睞，成為寶馬動力電池的唯一供應商。

寧德時代的逆襲也由此開始了。

2012年，寧德時代拿下全球最大客車企業宇通，成為其獨家電池供應商；2015年，在客車領域的電池供貨量占整個行業20%以上；成立6年後，寧德時代在全球動力電池企業銷量排行榜中名列第一。6天前，據《財經》報道，寧德時代又拿下全球最大商用車製造商戴姆勒公司的合作訂單，成為其電池供應商。

站在風口之上的寧德時代還享受到了政策紅利。過去幾年，政策補貼推動下的新能源汽車市場異常火爆，中國連續三年位居全球最大的新能源汽車產銷市場。2017 年新能源汽車銷量 77.7 萬輛，同比增長 53.25%。

在中國成為新能源汽車的第一大國的過程中，寧德時代抓住了機會，逐漸成長為一家動力電池巨無霸企業。就這樣，曾毓群這個動力電池行業的後來人也完成了自己的造富故事。

後來居上

從整個新能源產業鏈來看，寧德時代所屬的新能源應用可分為上、中、下游三個主要環節。上游是各類電池材料廠商，中游是提供鋰離子電芯、模組和電池管理系統方案的電池廠商；下游為整車廠商等終端用戶。

寧德時代處在中游。事實上，在寧德時代創立前，該行業中的國軒高科、成飛集成、億緯鋰能、堅瑞沃已先後成立並上市。

儘管是新人，但近三年來，寧德時代的銷量遙遙領先，營收從2015年的 57.03 億衝刺到2017年的199.97 億元；凈利潤也從9.51 億元暴增至42.88 億元。很明顯，其業績和國內動力電池公司早已不是一個體量，其他幾家公司，2016年凈利潤最高的也才剛過10億。

而此刻的寧德時代仍在高速增長。其2017年營收和凈利潤同比增長率分別達到 87.26%和 112.39%。不僅如此，2017年，寧德時代動力電池系統毛利率達到37.05%，遠超29.35%的行業平均值。

寧德時代是怎樣做到後來居上的？

創業家&i黑馬在其招股書中看到，重金研發、與高端客戶為伍是寧德時代構建護城河的兩大法寶，核心靈魂則是提高品質與降低成本。

持續研發降成本是寧德時代突圍的第一個關鍵。增加研發投入對寧德時代而言，既是主動的選擇，也是被動的策略。近年來，國家對新能源汽車的補貼額度收緊，降價壓力也直接傳導至動力電池企業；而另一方面，增加研發才能保證產品的更新換代。

為了降低成本，寧德時代最近三年研發投入接近30億，其研發力度遠超國軒高科、堅瑞沃能等同行，研發投入從2015年的2.81億增至2017年的16.03億。此外，寧德時代還大量引進研發人員，其研發人員占員工總數比例達到23.28%。

正是由於高研發支撐，寧德時代的動力電池成本由 2015 年的 1.33元/Wh 降至 2017 年的 0.91 元/Wh，累計降幅達到 31.78%。成本降低後的寧德時代也有了降價的底氣，動力電池系統這幾年的售價也在逐步降低，銷售均價已經從2015年的2.28 元/Wh下降至了2017年的1.41 元/Wh。

今年3月，曾毓群曾向媒體透露，寧德時代正在開發高能量密度動力電池，目前電池續航里程最長的已經達到600公里，未來還將提高。在快充技術上，已經實現充電30分鐘續航500公里。這一表現優於國內主流產品，目前國內主流產品續航里程可達到 200 公里以上。

與高端客戶為伍是寧德時代突圍的第二個關鍵。創業家&i黑馬注意到，寧德時代最多的員工並不是銷售人員，而是生產和研發人員，14711名員工中銷售人員佔比僅為2.60%。可見，寧德時代的業績並不是依賴人海戰術。

這與動力電池行業的盈利模式相關。動力電池行業的經營模式比較特殊，在將產品賣給客戶之前，動力電池企業需要率先了解整車企業的需求，在與其進行技術交流和方案對接後，產品還要充分測試驗證。產品合格匹配之後，才能建立定點供應關係，並相應確定供貨商品的品種、型號、價格等事項。

寧德時代的電池性能為其招攬到了大量的客戶，其客戶大都為能源汽車行業龍頭企業，比如鄭州宇通、北京普萊德、廈門金龍等。2015 年、2016 年及 2017 年，前五大客戶銷售金額占當期公司營業收入的比例分別為 82.62%、79.49%和 51.90%。

也是正是因為高研發，寧德時代匹配的車型數量越多越多。招股書數據顯示，截至 2017 年底工信部公布的 12 批新能源車型目錄的 3200 餘款車型中，由寧德時代配套動力電池就有 500 餘款車型，佔比約 16%。這意味著，寧德時代已經成長為目前配套車型最多的動力電池廠商。

寧德的挑戰

據GGII 統計，2017年全球動力電池企業銷量排行榜中，寧德時代銷量排名全球第一，比亞迪位列第三。這讓寧德時代的競爭對手們人心惶惶。

比如，「電池大王」比亞迪計劃將原本合二為一的動力電池與光伏業務進行拆分，並推動動力電池業務上市。據稱，比亞迪這麼做的目的正是為了和寧德時代一較高下，補回缺失的戰略時機。

「電池大王」之爭還將繼續。而寧德時代也並非高枕無憂。

數據顯示，到2020 年，新能源汽車年產銷達到 200 萬輛，新能源汽車的火熱也直接導致動力電池行業白熱化，行業集中度非常高。

為了應對競爭，動力電池企業紛紛延長下游企業的賬期，這種應對策略也直接導致很多動力電池企業 「賬單」過多。

寧德時代對動力電池系統客戶和儲能系統客戶給予 30-90 天的賬期，其應收賬款已經從2015 年的 23.98億增加至2017年的69.38億。

創業家&i黑馬統計了幾家動力電池企業應收賬款數據，發現他們比寧德時代更焦頭爛額。數據顯示，國軒高科2015年和2016年的應收賬款占營收比均超過50%；堅瑞沃能更是從2015年的58%增長至201 6年的1倍多；比亞迪2015年的應收賬款占營收比僅為27%，2016年則增加至40%。

競爭只會變得更加激烈。近期國家逐漸取消新能源汽車補貼的政策也暗示，新能源汽車整個產業鏈將會進入市場化競爭的階段。一旦日韓德等企業進入中國市場，將直接對這些原先被政策保護的國內企業構成挑戰。

放眼全球，國外晶元企業的研發優勢對於寧德時代而言，也是不小的壓力。據媒體報道，Tesla宣布與松下聯合開發的動力電池摺合人民幣約1.15元/Wh，遠超寧德時代的2017年的1.41 元/W，可見，降低成本是寧德時代很長一段時間內需要面對的問題。

創業家&i黑馬注意到，與動力電池同步增長的還有鋰電池材料業務，2015年-2017年，該項業務貢獻收入從5.9億增加至24.71億，三年時間增長18億。寧德時代不僅加快了國內布局，同時也瞄準了境外市場，這也是近三年來寧德時代發展較為平穩的板塊，2017年，寧德時代境外業務已貢獻3.03億。

在日漸白熱化競爭的動力電池領域，沒有什麼比擴充產能更為重要，只有規模化，才能降低成本。

招股書顯示，寧德時代這次IPO計劃募資131億元，這筆巨資將被用於投入於寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目，另一個是寧德時代動力及儲能電池研發項目。

然而，創業家&i黑馬注意到，寧德時代的儲能系統業務近三年來持續萎縮，營收從2015年的8904.33萬下降至2017年的1645.09萬。考慮到目前我國儲能產業仍處於起步階段，不成熟的市場機制也會讓寧德時代面臨不小挑戰。

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