中國信達：主業優勢突出，市場化債轉股為新增長點，目標價：3.70港元

機構：交銀國際

評級：買入（維持）

目標價：3.70港元

傳統不良/收購經營類：公司預計18年收購規模和處置收益保持穩定增長。信達在傳統不良資產的公開市場佔比保持領先地位，傳統不良資產餘額保持同業領先。2017年信達處置的資產包絕大部分是13-14年收購的。2018年收購策略上，公司仍將堅持理性報價，保持傳統主業領先的地位；積極進行反向收購，主動收購有重組價值的相關經營資產；擴大從非銀行金融機構收包以及加大違約債券收購。信達2017年發起設立了100億元人民幣的危困企業救助基金，關注全國破產企業數量增加帶來的破產重整機會。

信達在市場化債轉股業務上具有領先競爭優勢。2017年信達實施了8單市場化債轉股，落地105億元人民幣，為同業最多。信達在債轉股業務上具備傳統優勢：1）過去政策性債轉股業務信達佔了一半，在債權收集、股權管理、與資本市場對接方面積累了專業經驗；2）擁有專業化的團隊，熟悉產業政策，企業管理和資本運作；3）擁有完善制度體系；4）信達作為多牌照金融控股公司，對債轉股企業可以實施多元化金融服務。信達2017年底設立500億元人民幣降槓桿基金，聯合社會力量共同推進市場化債轉股。2018年監管機構將對市場化債轉股有進一步支持政策。公司預計市場化債轉股的規模和收益實際完成規模會超過2017年。

維持買入，上調目標價至3.70港元。就不良主業收入類型的比較來看，華融不良資產經營分部主要收入來自重組類，固定收益類型收入佔比高；信達不良主業的收入主要來自傳統類業務和存量債轉股資產的處置（2017年兩項業務收入佔比合計約50%），即權益類型的收入佔比高。信達在傳統類業務上仍佔據領先競爭優勢，市場化債轉股有望成為業務新的增長點。我們主要上調傳統類和債轉股處置收益規模假設，上調18/19年盈利預測6.1%/9.2%，預計18/19年盈利增長分別為12.4%/12.3%，把目標價從3.56港元上調至3.70港元，對應18年0.8倍市賬率。

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