這才是「美元荒」的真正原因 美聯儲還敢加息嗎？

摘要：花旗分析認為，Libor-OIS利差擴大的真正原因與整體美元資金短缺及收緊的財務狀況相關，同時顯示出美聯儲陷入困境，任何進一步的緊縮都可能導致金融危機蔓延，以及美元進一步短缺。

最近，Libor-OIS利差持續擴大，「美元荒」愈演愈烈。

周三，Libor再度上漲0.38%，達2.3246%，創下2008年11月以來的新高，同時近來的連續上漲，也創下了2005年11月以來的最長上漲周期。Libor-OIS利差擴大至接近60個基點。

花旗全球債券策略師Matt King指出，利差擴大背後真正的原因與整體美元資金短缺以及收緊的財務狀況相關，近期銀行信用違約互換（CDS）的大幅走擴也佐證了這一點。King進一步指出，利差的擴大顯示出美聯儲陷入了困境，任何進一步的緊縮都可能導致金融危機蔓延，並進一步造成美元短缺。

Libor-OIS利差是反映貨幣市場資金取得難易程度的重要指標，主要反映的是全球銀行體系的信貸壓力，如果利差擴大，則通常意味著銀行間拆借意願下滑。

圖表來源：Zero Hedge

King認為，一個關鍵跡象是，利差的急劇變化或許根本不是技術性的，而是美聯儲收緊貨幣的副產品。這種副產品帶來的影響更為結構化也更危險，這意味著美聯儲陷入了困境，任何進一步的緊縮都可能導致金融危機蔓延，並進一步造成美元短缺。

King在接受CNBC採訪時稱：

我們可以看到，央行相對溫和的撤離突然產生了比預期更寬泛的後果，這的確造成了更大規模的緊縮，就像我們有兩次額外的超預期美聯儲加息一樣。

但是到目前為止，我們遇到的問題還不是系統性的，我們不用擔心銀行系統會像2008年或2012年那樣垮台。但是我們也預計，目前的壓力會增大。不過，隨著美聯儲不斷流失超額準備金，局勢可能更緊張。

King認為，美聯儲超額準備金的消耗是美元荒的最重要長期驅動力：

美聯儲正在耗盡儲備，現在每月消耗300億美元，然後到了下個季度就可能增加到400億美元，壓力會穩步提升。

迄今為止，稅改以及隨之而來的公司理財方式變化帶來了壓力，但問題是，這種情況不會消失，這是一種結構性的轉變。

King指出，當Libor-OIS利差暴漲時，債務對沖費用激增，外國投資者購買美國國債和公司債的成本大為增加：

去年美國公司債凈買入的80％來自外國投資者和共同基金，他們在過去幾個月里都停止了購買，市場一直希望他們能和以前一樣來購買。

然而，如果你是日本投資者，你的對沖成本從2.50％上漲到2.75％，而且你知道隨著每次美聯儲加息，成本就會增加。突然之間，美國的債券就不那麼吸引人了，在全球市場情緒低迷的狀態下，也很難相信美國債市會有所反彈。

3月20日，King就警告稱：

Libor仍然是目前市場上大多數槓桿貸款、利率互換產品和部分抵押貸款的參考基準利率。除了會對上述金融產品造成直接衝擊，（Libor持續攀升帶來的）更高的貨幣市場利率和風險資產的疲軟表現，都是會導致共同基金資金流出的重要因素。

若共同基金的資金抽離進一步加劇市場的拋售，財富效應對經濟造成的間接負面影響，甚至可能會超過市場利率攀升的直接影響。

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