價值股17年來最好的時光將要來臨？

價值型股票一直都處於包括亞馬遜、谷歌母公司Alphabet和奈飛在內的成長型股票的陰影之下，但是這一情況在今年可能會迎來反轉，原因是投資者蜂擁進入防禦型投資的浪潮之中。

Perkins Investment Management的投資組合經理賈斯汀·塔格曼（Justin Tugman）做出了上述判斷。塔格曼表示，價值型股票的表現在2002年到2006年期間連續十五個季度超過了成長型股票，期間也正是美聯儲持續不斷加息的最後時期。

在傾向於價值型股票和成長型股票策略的基金經理之間一直都存在著一場經久不息的爭論。經過了歷時長達九年的成長型股票統治股票市場之後，價值型股票在股市中閃亮登場的時機看起來就要來臨了。利率上升，以及通脹加速上揚都是價值型股票策略的好兆頭，而一場潛在的貿易戰將僅僅是會火上澆油，駿利亨德森全球投資（Janus Henderson Global）的子公司Perkins的價值投資組合經理塔格曼表示。

成長型股票是美股牛市的贏家

首先，我們來看一下羅素1000成長型股票指數（Russell 1000 Growth Index）和羅素1000價值型股票指數（Russell 1000 Value Index）的總彙報對比，期限是自從美國股市在2009年3月9日觸底以來一直到2018年第一季度。

成長型股票指數包含了羅素1000指數成分股中市帳率高且盈利增長預期較快的股票，而價值型股票指數則包含了羅素1000指數成分股中市凈率 ( Price-to-Book Ratios)低且盈利增長速度預期較慢的股票。

在牛市之中，成長型股票一直都是更好的投資策略，而這種情況可能在近來已經結束了。美股牛市一直大大受益於美聯儲和全球其他央行的刺激性政策支撐，換而言之也就是美聯儲和全球其他央行增加貨幣供應，同時將利率保持在歷史性低點長達接近10年的時間。

塔格曼管理著Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金旗下28億美元的資產和Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金旗下38億美元的資產。他指出，局勢將會反轉，原因是央行的銀行家們正帶領央行走在一條利率更高的「更加正常化的道路上」。

美國與中國爆發一場潛在的貿易戰的情況可能「更多的是一種通脹活動，而非其他任何活動，」原因是價格將會自動上升，塔格曼在當地時間4月1日接受採訪時說道。「這將很可能會推動央行的銀行家們在利率政策方面採取更加激進的態度。」他說道。與此同時，他還進一步說道，勞動力成本上升也會推動物價上漲。

更高的利率

下圖顯示的是羅素成長型股票指數和羅素價值型股票指數的總回報對比，時限為20年。

如圖所示，成長型股票和價值型股票的表現起起伏伏。如果以截至2018年第一季度為止的20年時間來看，價值型股票的表現要優於成長型股票，即便是成長型股票在近些年來出現了大步流星式的上漲也是如此。

價值型股票的表現超過成長型股票的最長時間達到了15個季度，也就是在2002年到2006年之間，當時美聯儲正在持續加息，塔格曼表示。在2001年一月份，美聯儲將聯邦基金利率從6.5%下調至6%。自從那時起，美聯儲就開始一直下調基準利率直到2002年六月份為止，當時聯邦基金利率已經處於1%的水平了。此後，在2003年六月份，聯邦基金利率被美聯儲上調到了1.25%。此後，美聯儲又開始了新一輪的加息周期。到2006年六月份時，美國的聯邦基金利率已經上升到了5.25%的水平。

以下圖表顯示的是羅素100成長型股票指數和羅素1000價值型股票指數在2000年底到2006年6月份之間的表現對比。

在最近的利率上升周期之中，價值型股票被視為是防禦性股票。然而如今，通脹壓力的上升帶來了利率的上揚，原因是市場對於工人的需求增加，這可能會迫使美聯儲變得更加激進。目前還難以判定特朗普和中國之間的貿易戰將會帶來多大的影響，但是如果你害怕一場貿易戰，那麼你也就會害怕通脹。

價值型投資

2004年，塔格曼加入了Perkins Investment Management投資管理公司，到了2009年的時候，塔格曼成為了Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金的投資組合經理。在2015年，塔格曼又加入了Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金的管理團隊。

塔格曼表示，在利率上升的時間段，銀行將會是明顯的受益者，原因是銀行放貸利率和支付存款利息之間的利差很高。他還稱，當利率上升時，房地產公司和公用事業公司將會面臨一些「逆風」。

塔格曼指出，雖然他和他的同事正在鑒定價值型股票，但是他們也藉助很多指標，包括投入資本，來幫助確定高質量的管理團隊。他們想要管理團隊「自身就擁有大量的股票。」他們也還強調強勁的資產負債表和「長期競爭優勢」。

Graphic Packaging

塔格曼表示，工業公司已已經開始上調產品價格了。舉例而言，Graphic Packaging Holding Co.（GPK）公司的股票同時被Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金和Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金所持有。

「它們將開始推動價格上升。」他說道，同時還提及了硬紙板包裝的價格已經上升了50美元/噸。企業宣布產品價格上漲的情況並不總是會發生。

「我們樂於見到他們的自由現金流產生。」塔格曼說道。

在一月份，Graphic Packaging公司完成了一筆交易，具體是指該公司的業務與International Paper Co.公司旗下的北美消費品包裝業務合併。這一交易使得International Paper擁有這家合併之後的新公司20.5%的股份。塔格曼表示，這筆交易對於Graphic Packaging公司而言就會是一個催化劑，可以幫助該公司通過整固來實現擴張。

UniFirst

截至2月28日，Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金持倉量最大的股票是UniFirst（UNF）。

UniFirst主要的業務是為各種企業提供、清理、維護和替換制服。這家公司也租賃和維護其他由各類企業使用的關鍵物品，包括辦公樓的地毯、醫藥箱和滅火器。

塔格曼對於該公司經受風暴的能力感到非常欣賞。「即便是在2009年美國經濟衰退期間，這家公司的營收僅僅下降了1%。」他說道。他還稱，至少是在過去的21年時間裡，UniFirst連續產生自由現金流。

Cal-Maine

截至2月28日，Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金持倉量第二大的股票是Cal-Maine Foods食品公司（CALM）的股票。這家公司時美國最大的食用鮮蛋生產商和經銷商。這是一項周期性的業務，當禽流感在2015年爆發時，這個行業隨後便陷入了供應過剩的局面，這使得這家公司在過去的八個季度之中有六個季度處於凈虧損的狀態之中。

在周一，Cal-Maine公司公布了第三財季的財報。財報顯示，該公司第三財季的每股盈利達到了1.99美元，相比之下上年同期的每股盈利卻僅僅只有9美分，原因則是雞蛋價格持續攀升。但是，與此同時，Cal-Maine公司也表示，該公司第三財季的每股盈利中有72美分是來自於美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）在去年12月份簽署的新稅改法案帶來的利好。

塔格曼表示，在大宗商品企業之中，Cal-Maine公司是一家罕見的擁有很多現金的企業，甚至是在行業危難的期間也是如此，原因是在行業危難期間，Cal-Maine公司可以利用手中的現金來收購別的企業。

「雖然經歷過大規模併購，這家公司仍然擁有很強勁的資產負債表。」他說道。

持倉名單

以下是Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金截至2月28日的前十大股票持倉。

以下是Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金截至2月28日的前十大股票持倉。

表現如何？

Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金和Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金都有七種基金股份。這些基金股份都是在不同時期被創造出來的，原因是基金髮行的性質發生了變化。這兩隻基金的I級（機構）股份都沒有基金的開端銷售費或者是贖回費用。對於Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金而言，I級（機構）股份的年度開支是資產的1.03%，而對於Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金而言，I級（機構）股份的年度開支是資產的0.61%。

對於機構投資者而言，對I級（機構）股份的最低投資額度是100萬美元。然而，對於通過券商或者是投資顧問進行投資這些基金的投資者而言，通常情況下他們的非退休賬戶中要至少有2500美元。

以下是Janus Henderson Small-Cap Value Fund小市值價值型股票基金和Janus Henderson Mid-Cap Value Fund中型市值價值型股票基金的表現，以及它們與基準股指和晨星基金的表現（除去開支）對比。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！