202億！一季度票房逆天，2院線股最受益

文/吳吞

2018年一季度，全國電影市場票房202億元，較去年的145億大漲40%！摺合美元約32.2億，刷新了電影史上單季度國家電影市場的最新紀錄。

其中，一季度國產電影票房150億元，同比增速更是達到驚人的94.2%！國產電影的票房佔比也從去年的53.7%攀升至74.2%。

在經歷了16、17年連續兩年的票房低增速之後，2018年的中國電影市場，是否會是一個大年？

我認為，一季度的數據為全年打下了一個基礎，今年雖然有世界盃，但全年的票房增速大概率將突破20%，全年票房有望衝擊700億！

票房大漲，確定性的受益公司就是院線。A股當前的院線公司共有六家，通過比較，更看好萬達電影（龍頭）和橫店影視（深耕三四線）。

春節檔爆髮帶動票房拉升

圖：歷年Q1票房及增速

一季度票房大增，我認為主要有幾個原因：

第一個是春節檔的大爆發。春節檔電影中，《紅海行動》、《唐人街探案2》兩部影片票房突破30億，分別為36億和34億，《捉妖記2》票房達到22億。三部片合計票房就達到92億，佔總票房的比例為45.5%。

去年同期春節檔票房三甲《功夫瑜伽》、《西遊伏妖篇》和《乘風破浪》的票房分別為17.5億、16.5億和10.5億，合計44.5億，佔一季度票房比僅為30.7%。

第二個是影片質量的提升。中國電影藝術研究中心聯合藝恩諮詢推出的2018春節檔觀眾滿意度調查顯示，檔期滿意度高達83.4分，排在20次檔期調查中分數的第三位，歷年春節檔調查的首位。

以今年票房三甲為例，《紅海行動》、《唐人街探案2》、《捉妖記2》的豆瓣評分分別為8.5、7.0、5.2分；去年同期前三甲《功夫瑜伽》、《西遊伏妖篇》和《乘風破浪》的豆瓣評分分別為5.0、5.5、6.8分。

影片質量影響票房，也深刻體現在《紅海行動》的票房大逆襲上。《紅海行動》首日排片率只有10.9%，但最終卻拿下春節檔票房冠軍，靠的就是過硬的口碑。

全年票房有望衝擊700億

一季度票房大增40%，已經為全年票房市場打下了一個良好的基礎。在15年票房市場暴漲48.7%之後，16、17年的票房增速突然降速，增速分別為3.73%和13.45%。

圖：6-17年中國電影票房及增速

17年有俄羅斯世界盃，所以此前市場普遍預計2017年仍將是一個票房小年。我認為，隨著民眾生活逐漸豐富，世界盃的影響力已經大不如前，對票房市場的衝擊力有限。

我認為，2018年票房增速有望突破20%，並衝擊700億票房大關。

原因在於，三四線城市的票房崛起。2017年中國電影總票房559.11億元，同比增長13.45%，其中一二線城市票房同比增速分別為8%和13%，低於全國總票房13.45%的增長水平；隨著三四五線城市消費者觀影習慣的養成和優質影片的不斷增多，三四五線城市票房同比增速更高，分別為20%、23%、25%，成為拉動票房增長的主要力量。

當前三四線城市的票房佔比為40%，未來有望佔到50%。今年一季度票房增速超越銀幕增速，為2016年以來的第一次，這是一個重要拐點。在渠道下沉後，三四五線城市的觀影需求被徹底激發。

關注龍頭和三四線院線

當前A股的院線公司總共有兩家，分別為萬達院線、上海電影、中國電影、幸福藍海，橫店影視和金逸影視。Top10中，除了大地院線（新三板掛牌）和華夏，都已經在A股上市（中影旗下有三條院線）。通過比較，更看好萬達電影（龍頭）和橫店影視（深耕三四線）。

圖：2017年全國院線Top10

從票房看，萬達院線依然是行業龍頭，在銀幕數量（4116）少於大地（5320）和中影數字院線（4634）的情況下，依靠高票價（全國最高，因布局一線以及Imax影院多）和高上座率（全國最高），再次拿下票房榜第一。

所以，中國電影市場復甦，首先還是關注龍頭萬達電影。

萬達電影當前未公布2017年年報，從業績快報看，公司2017年營收為132億元，同比增長17.7%；凈利為15億元，同比增長10.27%。基本保持了與行業同步的增速。公司當前仍在停牌中，按停牌前的市值611億算，PE為40倍。

停牌期間，萬達已經完成了股權轉讓。阿里系花46.76億元獲得萬達電影7.66%的股份，並成為上市公司二股東，轉讓價51.96元，基本等同於停牌前52.04元的價格。

萬達集團通過一系列的資產轉讓，基本上已經度過了此次財務危機，對萬達電影的影響也已經減弱。但後續仍需關注萬達集團的發展，萬達廣場如果收縮，萬達院線很難擴張。

另外值得關注的，就是深耕三四五線的橫店影視。

公司早期在布局二線城市的同時，也提前布局高速增長的三、四、五線城市影院市場。2017各線城市影投公司票房排名中，除一線城市橫店院線未進入前十外，二、三、四、五線城市票房均進入前十，其中二線城市排名第6，三、四線城市排名第3，五線城市排名第2。

圖：2017年三四線票房佔比達58%

公司背靠橫店集團，和萬達院線一樣，背後也有一個大靠山。而且，公司的院線和萬達一樣，同屬資產聯結型，院線下面的影院都是自有的，此類型的院線盈利能力比加盟型院線強很多。

2017年公司實現營業收入25.2億元，較上年同期增長10.4%；歸母凈利潤3.3億元，較上年同期下滑7.16%。凈利潤下滑，主要是新開影院的成本較大，毛利率下滑所致。

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