中國王炸「大豆牌」都出了，美股卻 800點 大逆轉，為何？

貿易戰要來了！中國甩出「大豆+飛機」的王炸了！你猜當天的美股會怎麼發展？

美股一開始確實被嚇蒙了。盤初深跌，道指跌超500點，納指跌近2%，道指所有成分股和標普所有板塊均報下挫；工業、科技、農產品期貨等被重點打擊的品類領跌大盤。

誰成想，美股午盤時「神奇反轉」。納指和羅素2000小盤股最先轉漲，道指收漲逾200點，納指重回7000點關口，標普漲超1%，農產品期貨跌幅顯著收窄。

針對「232調查」和「301調查」，美中已經正式「battle」了兩個回合。就算交鋒尚且停留在「互相喊話」的階段，但中國第二輪反制措施的速度和力度都令人驚訝，難道美股突然不怕了？

這回中國亮出了對美國具有震懾力和實際殺傷力的「王牌」：大豆+飛機組合。「王炸」一出，有人擔心中國將「無牌可打」。大豆關涉廣泛的民生領域，又被稱為「核武級威脅」。

為何中國選擇在此時亮出最厲害的「武器」？為何美股在貿易戰陰雲下大幅收漲？有專家稱，貿易戰一旦打出大豆牌，就一切都不同了，中國會打無準備之仗嗎？

本文來自華爾街見聞付費欄目

《見聞主編精選》

如果說特朗普在中國大年初一出台對太陽能板和洗衣機的高額關稅，還只是過去一年對華個別工業製品「小打小鬧」制裁的升級版，那麼中國對美「232調查」和「301調查」的反制措施，可以算作貿易摩擦正式「battle」了兩個回合。

兩次交鋒目前還停留在「嘴炮」和「互相喊話」階段。美國政府到5月22日才結束對「301調查」關稅產品清單的公眾意見徵詢期，另有180天來決定是否實施關稅。中國也沒有明確的第二輪反制措施時間表，財政副部長朱光耀表示，雙方都列出清單了，現在是談判時間。

由於全球前兩大經濟體炮火密集，風險資產的「領頭羊」美股本周也展現了固定的交投模式：一方發布出擊措施後，美股通常因為避險情緒高漲而大跌，但若另一方沒有回應或是有平息事態的言論，美股又會隨即V型反轉。鑒於美國經濟和股市都處於周期尾部，盤中反轉力度往往很大。

01

本周美股走勢有何特點？

周一美股盤前，中國國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，從即日起實施，中國成為全球首個對美「232調查」實行反制措施的國家。道指盤中跌超700點，美股收創1930年代大蕭條以來最差二季度開局。

周二美股時段，美國政府表現較為克制，特朗普除了威脅周內要發布「301調查」產品清單外，全天主要打的是亞馬遜這個「豆豆」。美股顯然鬆了一口氣，又回到了一貫應付特朗普「推特治國」的模式，即被攻擊個股與板塊先跌後漲，三大指數最終全線收高。

周二美股盤後到周三盤前的消息面可真叫「令人窒息」。美國在周二盤後發布了「301調查」對中國產品徵收關稅的清單建議，涉及航空航天、信息和通信技術、機器人和機械等行業等1300餘個獨立關稅項目，劍指中國高科技行業。

結果在這一清單發布不到24小時，即周三美股盤前，中國立刻予以反擊。中國國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的大豆、飛機、汽車等14類106項商品加征25%的關稅，關稅幅度和制裁商品價值與美方措施對等。

果然，盤初美股三大指數深跌，道指跌超500點，納指跌近2%，道指所有成分股和標普所有版塊均報下挫，工業、科技、農產品期貨等被重點打擊的品類領跌大盤。

隨後，美國商務部長羅斯、白宮全國經濟委員會主任庫德洛、白宮匿名官員，甚至是特朗普總統本人都站出來「緩和事態」。特朗普稱「沒跟中國打貿易戰」；羅斯稱，中美貿易問題最終可能會通過協商解決；庫德洛稱，美中關稅第二輪「切磋」都只是提議，最後可能永遠不會實施；白宮官員稱，本周特朗普政府沒有針對中國採取進一步貿易行動的計划了。

在之前總結的模式慣性帶動下，美股在周三午盤「神奇反轉」，納指和羅素2000小盤股最先轉漲，道指和標普大盤緊隨其後，道指最終收漲逾200點，納指重回7000點關口，標普漲超1%。

美國農產品期貨也上演了大反轉。早盤時，CBOT 5月大豆主力期貨合約一度跌超5%，創2016年7月以來最深盤中跌幅。玉米和豆粕期貨跌3%，小麥和豆油跌近2%，瘦肉豬和活牛均跌。收盤時，大豆期貨重返10美元/蒲式耳關口，玉米和小麥期貨收跌不足8美分，瘦肉豬轉漲。

02

為何中國第二輪反制措施更重要？

中國周三公布的第二輪反制措施，著實令中外觀察家都倒吸了一口冷氣。人們既驚訝於中國出台措施之迅速，同時也有點被反制力道之猛嚇到了。

這回中國亮出了對美國特朗普政府具有震懾力和實際殺傷力的「王牌」：大豆+飛機組合。「王炸」一出，自然令人擔心中國在下一回合迎戰時「無牌可打」。特別是大豆關涉廣泛的民生領域，凸顯了「殺敵一千、自損八百」的風險，被金融博客Zerohedge稱為「核武器級別的威脅」。

考慮到中國對大豆需求激增和較高的進口依存度，此前市場一直預測大豆武器不會很快被擺上檯面，但局勢的進展顯然遠遠超出了市場預料。

可以說，中國提出反制措施並不意外，但選擇大豆本身才令人驚訝。市場顯然擔心由此引發美國的第三輪報復措施，令貿易戰進一步升級。

03

為何市場對中國出招感到意外？

中國已經成長為全球最大的大豆進口國，可以說，中國對大豆的強烈需求在過去25年間重塑了全球的農業市場格局。中國目前每年進口大豆約1億噸，佔全球大豆貿易量的60%。

中國也是美國最大的大豆買家，大豆是美國出口向中國的最大農產品。據美國大豆協會統計，每年美國農民生產的大豆有1/3銷往中國，總價值約為140億美元。

鑒於中國深廣的市場需求，「大豆牌」幾乎成了中國應對美中貿易摩擦最有效的反制措施之一。但招商證券謝亞軒團隊認為，中國大豆消費嚴重依賴進口（86%），國內庫存水平較低，需求又相對剛性，這將令供給的邊際變化導致價格劇烈波動。

初步判斷CPI中與大豆相關的細項，分別包括了糧食、食用油、以及豬肉禽肉類等，佔CPI累計權重達高達約7.5%。由於大豆牽涉民生的方方面面，大豆價格上漲將顯著抬升中國通脹壓力，進而影響央行貨幣政策操作，甚至可能對資本市場表現與大類資產配置策略帶來變數。

此外，中國對美豆甚至大豆本身的替代選項有限。中國大豆採買有明顯的季節特徵，4到9月主要從巴西進口（南半球），10月到次年3月主要從美國進口（北半球）。目前中國已經消耗了巴西大豆產量的33%、大豆出口量的61%，進一步提升空間不大，拋棄美豆將突顯需求缺口。

路透曾援引知情人士稱，至少兩家中國企業開始購買更多的菜籽餅粕（rapeseed meal）作為動物飼料中蛋白質的替代成分，或購入更多國內釀酒企業的干酒糟及可溶物（DDGS）作酒糟蛋白飼料。但飼料成分調整比例有嚴格上限，DDGS最高不能超過20%，菜籽餅粕含有毒物質，在豬飼料里至少佔5%，而且不能用來餵食大母豬（sow）和小豬仔（piglet）。

上述因素都令市場認為，大豆會作為一個遙遠的威懾措施。短期內的使用確實可以重創美國農民，但從中長期看無疑是把「雙刃劍」，最終的結局一定是美中兩敗俱傷。中國在美國還沒拿出「限制中國赴美技術投資」的措施前，就打出了大豆牌，自然令人倍感意外。

04

中國為什麼要用大豆做威懾？

首先，從經濟策略的角度看，中國短期內打得起「大豆戰」，中國此刻正握有季節優勢。

德國商業銀行和研究機構AgResource都指出，南美洲農作物處在豐收期，每年4月起中國進口自南美的大豆量都會主宰貨源。就算中國最終不能完全迴避美國大豆，但未來至少5、6個月可以完全從巴西進口。因此，中國當前可在發送威懾信號的同時，短期內不用承受大豆供應不足的後果。

中國政府還可以動用國家戰略儲備補充供給。雖然美國大豆出口協會亞洲主管Paul Burke表示，很少有人知道中國大豆戰略儲備的具體規模，加工商也更偏好新鮮的進口農作物，但若中國真想要「以牙還牙」地報復，將贏得六個月的窗口期進行反擊，象徵意義也最大。

《華爾街日報》認為，中國的經濟狀況也適合解決與美貿易糾紛。當前正值全球糧食豐收、中國豬肉供給增加，農業改革令中國的CPI和食品價格通脹壓力不大，人民幣升值也有助壓低進口價格。中國名義物價漲幅約80%來自住房、醫療、教育和娛樂等服務業，短期能應付通脹上漲。

其次，從政治戰術的角度看，中國短期內也想打「大豆戰」，初級目標是通過打擊農業州票倉，來幫助扭轉美國國會中期選舉的戰況，終極目標自然是打擊特朗普的連任能力。

彭博社指出，美國農業部本就預計今年美國農場的利潤會深跌，凈收入可能跌至2006年以來最低。由於去年和今年巴西迎來大豆大豐收，產量預計創歷史前兩高，作為美國出口的主要競爭對手，南美洲令全球大豆價格保持低位，約為2012年峰值時的一半。

美國大豆協會總裁海斯多夫（John Heisdorffer）痛心疾首地表示，早就跟白宮和國會說過，中國一旦關稅打擊大豆，將給美國農民帶來「毀滅級的損失」，每年至少損失價值17億美元。美國農場主本就負債率很高。如果中國的需求回落令價格進一步下跌，美國農民或面臨抵押物的損失。

實際上，美國農業部今年下調了對全球大豆種植面積的預期，代表美國大豆出口存在相對優勢，美豆價格今年以來（算入最近下跌調整）累漲了5.6%，美國農民也在35年以來首次預期種植大豆的面積超過玉米。一旦中國打擊大豆，短期內（幾周後播種）美國農民來不及調整種植面積。

彭博商業周刊撰文稱，2016年美國總統大選時，特朗普拿下了10個大豆種植面積最大州中的8個，其中的很多州在今年面臨最激烈的參議院和州長選舉競爭。不光伊利諾伊、威斯康辛、印第安納、俄亥俄、愛荷華、密歇根等搖擺州的共和黨候選人民調垂危，共和黨在內布拉斯加和密西西比州等「鐵票倉」也支持率堪憂。

無黨派智庫Cook Political Report認為，中國關稅可能干擾共和黨贏得中期選舉的勝利。農業社區是很有力的選民，如果他們認為特朗普引燃了貿易戰，應由共和黨承擔責任，可能快速改變選情。而從現在到11月，果然還差六個月左右的時間，正好符合中國「大豆牌」的脫美窗口期。

05

未來還看什麼？

當然，貿易摩擦或貿易戰的本質是「不確定性」和「無法預知性」。涉事各方在制定策略和出招時都不能想當然。例如，美國中西部地區歷來是共和黨的堅定票倉，大豆措施在邊際上的負面效用，可能不會影響最終選舉結果，還可能激發美國農民的逆反心理。

瑞銀UBS的紐交所大廳交易主管Art Cashin也對CNBC表示，周三美股盤中實現反轉，很大程度上受市場信心的支配，即華爾街「希望」美中這幾輪關稅威脅，尤其是中國附加上大豆和飛機的措施，只是開啟談判的策略，而非落實到實際行動。

但這一希望是否會演變成「奢望」，令每個人都捏了一把汗。美中雖然依舊處於「打嘴仗」階段，雙方都流露出了威脅的含義。特朗普推特說「不是與中國貿易戰」，是因為「美國早在很多年前就輸掉了這場戰爭」。商務部長羅斯和白宮首席經濟顧問庫德洛也指出，真打起來美國不會輸。

中國駐美大使崔天凱警告美國對華制裁是「在錯誤的方向上又往前走了一步」；財政副部長朱光耀表示，中國從來沒有對外部壓力屈服；商務副部長王受文表示，1000億美元的順差讓中國來減，「是絕對不能接受的」；外交部發言人耿爽警告美方不要「漫天要價、胡攪蠻纏」。

可以說，美中兩方在減少貿易摩擦上的訴求，彼此都沒有得到滿足，不排除未來存在溝通失誤的現象。就算現在華爾街自認為「看透了中國在打中期選舉策略」，未來局勢的急轉直下可能讓各方都沒有做好準備。還有專家稱，美中貿易爭端，令歐洲離下一次主權債務危機也不遠了。

從全球的角度來看，貿易戰沒有贏家。「新債王」Gundlach就諷刺稱，連美國小學生都知道，關稅將導致大蕭條，預計美股今年將下跌。

本文來自華爾街見聞付費欄目

《見聞主編精選》

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！