中美貿易摩擦攪動華爾街的焦慮：中國該主動用金融手段反擊嗎

4月6日，美國三大股指再次重挫，資本市場反響強烈正說明中美貿易爭端不僅是經濟問題、政治問題，也是金融問題。

4月7日，中國金融四十人論壇（以下簡稱CF40）舉辦中美貿易研究交流會，會上多位CF40成員從中美貿易爭端的原因、影響、應對等方面上分析了金融上的內涵。

美國大規模逆差的根源在於其主導的國際貨幣體系

既然想扭轉貿易逆差的局面，美國何不利用其在國際貨幣體系中的有利地位採取弱美元策略？實際上，特朗普政府此前在多個場合表達過這個傾向。

在今年的達沃斯論壇上，倫敦政治經濟學院經濟學教授、CF40特邀嘉賓金刻羽就曾與美國財政部長姆努欽就美元及其儲備貨幣地位問題展開過「激辯」。她在4月7日的交流會上向澎湃新聞表示，美國作為當前國際貨幣體系的主導國家，必須要支撐國際金融體系，即便他們想要「弱美元」也不能這麼做。

金刻羽進一步指出，美元作為儲備貨幣在新興發展中國家增長得非常快，而且他們對美元的需求還會越來越大。其他貨幣不管是日元、歐元還是人民幣，都起不到替代美元的作用。金刻羽認為，這可以視為新的「特里芬困境」：一方面，美國要支撐美元強勢和作為儲備國的作用，需要非常強的財政來源；但另一方面，現在美國有各種各樣的財政問題，包括稅往下降、老齡化問題，導致它沒有足夠的財政來源支撐美元作為唯一的儲備貨幣的情況。這也是美元所面臨的挑戰。

20世紀50年代，美國經濟學家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）對布雷頓森林體系研究後指出，如果沒有別的儲備貨幣來補充或取代美元，以美元為中心的國際貨幣體系必將崩潰：首先，為了滿足各國對美元儲備的需要，美國只能通過對外負債形式提供美元，即國際收支持續逆差，而長期的國際收支逆差將導致國際清償力過剩、美元貶值，無法維繫對黃金的官價；反過來，如果要保證美元幣值穩定，美國就必須保持國際收支順差，這又將導致美元供應不足、國際清償手段匱乏。美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境，就是著名的「特里芬困境」（Triffin Dilemma）。

CF40高級研究員哈繼銘指出，美國貿易逆差的根源可以上溯至1971年，美元在與黃金脫鉤後，美國對外貿易便開始出現逆差。哈繼銘指出，美元與黃金掛鉤的機制，有糾正美國貿易不平衡的功能，一旦出現逆差，要緊縮貨幣政策，內需減少，出口增加，外貿逆差也就因此得到糾正。但是脫鉤之後這一自我修復的機制被破壞，所以在上世紀70年代後，美國除了一年出現貿易順差外，其他年份都是逆差。

第二個緣由在於中美兩國儲蓄率差異太大，中國儲蓄率很高，美國儲蓄率很低。儲蓄率低的國家容易出現逆差，而儲蓄率高的國家容易出現順差。考慮到美國最近通過的稅改以及有可能還要進一步價碼的基礎設施投資，美國的貿易逆差可能還會進一步增大，也就是說，增加關稅對解決美國的貿易逆差毫無幫助。即便美國將來從中國進口的產品少了，但還將從別的國家進口更多的商品，因為它的投資與儲蓄的差額仍在擴大。

CF40成員、中國國際金融公司董事總經理黃海洲進一步補充指出，布雷頓森林體系崩塌後美國儲蓄率這麼低也與美元有關。因為美元作為全球最重要的儲蓄貨幣，美國的融資成本是最低的。儲蓄率低也是美元主導的國際貨幣體系給美國帶來的不可避免的劣勢。

受傷幾何

一旦實施關稅，對美國最直接的影響便是刺激通脹水平的上升。

哈繼銘指出，美國通貨膨脹有上升的趨勢。美股市場的劇烈反應值得擔憂嗎？哈繼銘認為，資本市場的影響反過來會作用到實體經濟。從3月1日特朗普公布要對鋼鐵和鋁徵稅，一直到前天，美國股市市值縮水8000億美元，相當於其GDP的4%，當然中國資本市場也受到了影響，中國A股市值同期縮水幅度佔中國GDP的2%。哈繼銘強調，更重要的是，美國資本市場對實體經濟影響很大，很多美國人的退休金、養老金都在股市裡，如果把這個層面考慮進去，那麼資本市場對美國經濟的影響可能會大於中國。

黃海洲亦表示，他近期在與華爾街的接觸中感受到華爾街對此是非常焦慮的，美國實際上是全球化的最大受益國，美國產生了很多大型跨國公司，所以華爾街也很擔心。

該不該拋美債？

哈繼銘指出，中國是負責任的政府，不會主動拋出美債。但是如果即使中國持有那麼多美債，客觀條件不允許了，本來牛市已經是老牛了，這時候中國被逼無奈，只得降低外匯儲備持有，尤其是降低對美債的持有，這將對美國金融市場產生非常大的影響。

CF40高級研究員管濤向澎湃新聞表示，中國貿易順差減少，可能造成國際收支逆差，外匯儲備會被動減少，但這並不是策略，而是一個結果。中國是否應該主動採取金融手段反擊？管濤稱，按照中國財政部的說法，中國是個負責任的國家，按照中國外交部的說法，中國擁有與美國進行貿易戰的所有必要手段。拋售美債在貿易爭端的初期肯定不是明智的策略，如果真的「動手」，更要看誰的承受能力更強。

是否應適時擴大金融業對外開放？

管濤強調，中國要盡量避免經濟問題政治化，通過中國市場的開放，可以讓大家分享更多中國經濟成長的好處。這也是中國作為成長中的大國，為全球多邊貿易體系建設做的貢獻。

CF40學術委員會主席黃益平向澎湃新聞表示，在當前階段，中國該反制則反制。但是中國現作為第二大新興經濟體，要進入世界舞台的中心，接受社會國際規則；作為世界第二大國，中國的很多行為對全球經濟是有影響的，中國既要承擔世界經濟大國的責任，接受國際規則，融入國際社會，用更高的標準要求自己。因此中長期來看，中國更重要的是要進一步開放和發展，而且，無論是在服務業開放，還是知識產權的保護，包括對金融業開放，和中國自身的下一步改革方向是一致的。

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