在手、生效訂單充裕，匯兌損失較多今年有望改善——中工國際年報點評天風建築唐笑團隊

最新 04-08

公司近期公布2017年年報，公司全年實現營收109億元，同增35.24%；實現歸母凈利潤14.8億元，同增15.25%，我們點評如下：

國外在手、生效訂單充足，國內訂單迅速增長

公司2017新簽合同額約24.75億美元，同增15.4%。其中，海外業務公司新簽重要合同18個、在手合同餘額為85.15億美元，較16年全年在手合同增長2.3%，為17年全年營收的4.9倍，生效訂單9.98億美元，同比增長5.5%。海外重點投資項目穩步推進，為未來業績增長奠定了堅實的基礎。國內新簽訂單總額13.95億元，同增31.23%，國內業務迅速增長。海外投資業務有序推進，中白工業園等項目開發建設及招商工作均取得重大進展。

公司營收快速增長，毛利率顯著提升

公司17年營業收入109.09億元，比去年同期增長35.24%。四季度單季收入46.8億元，同比增長52.2%。其中工程承包與成套設備行業營收96.1億元，同增28.4%，國內外貿易營收12.4億元，同增155.6%，主要是因為公司圍繞工程承包主業，開展農產品貿易取得顯著成效。截至2017年底，公司主要在執行項目38個，白俄羅斯紙漿廠等3個重大項目共計18.57億美元，在執行項目進展順利。

2017年度的毛利率為26.15%，較去年提高4.36個百分點，處於近年高點。其中工程與成套設備毛利率為28.76%，較去年提高7個百分點，主要原因在於報告期內結算項目較多，產生的結算利潤較多；國內外貿易毛利率為2.87%，較上期降低5.67個百分點，或因規模快速增長，毛利率相對下滑。

匯兌損失致財務費用率大幅提升，凈利潤同比增加15%滿足股權激勵要求

公司17年期間費用率10.49%，較去年提高6.96個百分點。銷售費用率3.02%，基本保持不變；規模效應下管理費用率較去年下降0.67個百分點。財務費用率4.09%，較去年大幅上升8.42個百分點；主要為報告期人民幣升值，匯兌損失3.9億（16年為-3.6億），目前公司持有美元貨幣性資產10.3億美元，預計今年匯兌損失會有較大幅度下滑。公司資產減值損失1.83億，比上年增加1.75億，主要原因一是北京沃特爾公司對美國OASYSWaterInc.股權投資計提減值準備1.31億；二是公司上年同期沖回較多壞賬，基數小。公司17年實現扣非歸母凈利潤14.8億元，同比增長15.25%，ROE為19.24%，均達到股權激勵目標。

投資建議：估值上已極具吸引力

公司國外生效訂單充足，國內業務發展勢頭良好，股權激勵激發業績活力。由於匯兌損失較多，公司17年業績略低於預期，但預計18年匯兌損失將大幅減少。小幅下調2018-2020年EPS為1.60、1.85、2.13元/股（原18、19兩年為1.66、1.95元/股），對應PE為10、8、7倍。去年10月以來行業受投資行為影響估值持續下行，我們相應下調公司目標價，由25.18下調至19元，維持公司「買入」評級。目前公司估值處於08年以來最低水平，甚至低於部分大建築央企，估值上已極具吸引力。

風險提示：匯率變動帶來匯兌損失、訂單執行不及預期