中國移動正式獲頒FDD牌照，中美貿易戰升級對通信行業影響有限
安信通信夏廬生彭虎團隊
5G是2018年的通信行業投資主邏輯，5G板塊中兼顧市場規模與成長空間的重點看5G射頻和5G光通信。我們建議，在市場波動中，重點關注估值相對合理，業績成長性優的5G子行業龍頭個股。
■中國移動正式獲FDD牌照：CAPEX有彈性，技術有看點
上周，工信部向中國移動頒發4G LTE FDD經營許可，中國移動將可在現有頻段上開展FDD LTE電信服務。我們認為中國移動獲得FDD牌照的影響主要有兩點：（1）中國移動2018年CAPEX彈性空間加大。2018年，中國移動原計劃4G網路開支縮減72億至585億。獲頒FDD牌照後，其重點將是加大900M低頻重耕投入力度，進一步加大4G網路覆蓋能力，達成2018年凈增5000萬4G用戶的目標；同時，在1800M擴容4G網路流量承載能力，疏導手機上網DOU增長過快造成的壓力，獲取更多的流量收入。如果以目前4G基站平均單站價格8萬元測算，新建10萬基站就將沖回2018年原計劃縮減的CAPEX差額，因此，中國移動2018年CAPEX彈性空間有望加大。（2）4G網路擴容將加速「5G技術4G化」進程，利好5G產業鏈快速走向成熟。5G技術提前商用於4G/4.5G網路是運營商提升CAPEX投資效率、保證網路向5G平滑過渡的必然選擇，也是加速5G產業鏈成熟的有效手段。目前，5G的Massive MIMO大規模天線陣列、MEC邊緣計算等創新技術在4.5G網路已逐漸展開應用。我們判斷，中國移動FDD LTE或將加大對MIMO等5G技術的應用力度，爭取一步到位最大化LTE網路能力。重點推薦5G主設備龍頭中興通訊。
■中美貿易戰：中美貿易戰升級，通信行業受影響有限
上周，美國貿易代表（USTR）公布了對華301調查徵稅建議。該建議針對我國價值500億美元的出口商品，按照25%稅率徵收關稅。通過交叉對比「海外營收佔比較高的通信子板塊」和「受USTR徵稅影響的通信子板塊」，我們獲得以下4點結論：（1）雖然徵稅名單覆蓋光纖光纜板塊，但是相關標的廠商海外營收佔比並不高，美國市場收入更可以忽略不計。（2）雖然徵稅名單覆蓋射頻器件（天線）板塊，但是5G時代，Massive MIMO大規模天線的應用推動傳統天線的價值量將轉移到覆銅板、線路板和天線振子上，射頻前端產業格局有望發生大幅變化。相關領域龍頭，如生益科技和飛榮達，其核心產品並未列入此次徵稅名單。（3）我國通信行業A股標的海外收入佔比較高的統一通信、光模塊及器件，並沒有出現在徵稅名單中。（4）物聯網模組是唯一「海外營收佔比較高」且「受USTR徵稅影響「的子板塊。但是隨著我國三大運營商對物聯網的持續投入，同時考慮到人口優勢，我國物聯網市場空間有望大幅提高，從而降低海外市場對相關廠商盈利的影響。總之，中美貿易戰升級，對通信行業的影響有限；相反，可能加速我國5G商用進程，強化我國對全球5G產業發展的影響力。我們重申堅定看好「十年一遇」的5G產業鏈投資機會，堅定重點推薦中興通訊、中際旭創、生益科技、飛榮達。
■紫光股份：「紫光雲」全面發力雲計算，5G核心網SDN有望彎道超車
雲計算和5G快速發展的行業趨勢下，我們看好公司的雲服務戰略，旗下新華三在企業級網路設備領域的龍頭地位，以及5G時代SDN/NFV技術推動的ICT發展新空間。（1）雲計算進入2.0時代，市場格局面臨重塑。公司深入推進「雲服務」戰略，進軍公有雲市場，與新華三在私有雲市場領先優勢形成協同效應。（2）新華三作為國內企業網路設備龍頭企業，在乙太網交換機、路由器、伺服器、存儲和網路安全等領域保持領先份額，受益於國家推動工業互聯網平台建設，業績將繼續保持穩健增長。（3）5G時代，核心網SDN化成為趨勢，帶動ICT大融合。新華三作為具有CT基因的IT企業網路龍頭公司，有望迎來成長新空間。我們預計公司2018年~2019年的營業收入分別為 537.1億元（+15.1%）、610.5億元（+13.7%），歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為19.3億元（+20.2%）、23.5億元（+22.1%），對應EPS 分別為1.85元、2.26元，對應PE分別為39倍、32倍。參考可比公司2018年平均動態PE57倍，結合公司未來在雲計算、5Ｇ雙輪驅動下的發展預期，我們給予公司2018年動態PE45倍的合理估值，6個月目標價為83.78元，首次覆蓋，給予「買入-A」投資評級。風險提示：公有雲市場競爭劇烈，業務開展不達預期；運營商SDN/NFV實際支出不達預期。
■4月投資組合：中興通訊、中際旭創、紫光股份、飛榮達、生益科技
■風險提示：市場估值系統性波動
正文
1. 一周行業回顧
1.1. 上周各板塊表現
上周（04.02~04.04）滬深300指數下降1.12%，創業板指數下降3.35%，中小板指數下降2.19%；同期，通信（申萬）板塊下降2.45%，落後滬深300指數1.33%，跑贏創業板指數0.90%，落後中小板指數0.26%。
上周，在申萬28個一級行業中，通信行業漲跌幅位列行業第25。上周，漲幅位居前三的行業為食品飲料、農林牧漁和國防軍工；跌幅位居前三的行業為採掘、鋼鐵和傳媒。
1.2. 安信通信板塊一周表現
1.3. 通信板塊漲跌幅前五
1.4. 安信證券推薦股票組合情況
■中興通訊：聚焦「萬物互聯、泛在智能、虛實結合」M-ICT戰略，布局物聯網NB-IOT、4.5G/5G、網路虛擬SDN/NFV、雲網融合Cloud、光傳輸超100G等領域前瞻投入,構建全方位的從技術、到晶元、到系統設備的核心競爭力，迎接業績上行拐點和行業地位提升的到來；行業龍頭地位穩固，管理不斷出現亮點；發布1.5億份員工股票期權激勵計劃，齊心協力開拓5G市場。
■紫光股份：進軍運營商市場，高端路由器市場突破超預期，結合未來SDN的應用，打開新空間；品牌優勢明顯，行業地位突出；紫光股份旗下新華三在國內企業網市場份額第一，對標全球龍頭思科，未來海外市場增長空間巨大。
■生益科技：CCL龍頭廠商，產品種類齊全。2018~2021年公司制定明確的規模擴產計劃，市佔率有望進一步提升。高頻產品受益於5G基站建設，高峰期有望實現業績翻倍。
■中際旭創：移動互聯網流量每年翻番增長，帶動骨幹網/城域網/接入網/數據中心大規模擴容，預計光模塊全球市場空間將由2016年75億美金增長至2020年120億美金，我們認為光模塊行業「得中國者得天下、得數據中心者得未來」。
■飛榮達：天線振子是天線的核心器件，5G時代Massive MIMO技術的應用，單面天線的振子數量將大幅增加，原有生產工藝將不能滿足要求。公司率先布局5G天線振子研發，創新開發出了全新一代非金屬天線振子，技術優勢顯著。5G時代，天線振子預計市場空間百億級規模以上，有望給公司帶來業績高彈性。
2. 本周投資觀點：
5G是2018年的通信行業投資主邏輯，5G板塊中兼顧市場規模與成長空間的重點看5G射頻和5G光通信。我們建議，在市場波動中，關注估值相對合理，業績成長性優的5G子行業龍頭個股。
■中國移動正式獲FDD牌照：CAPEX有彈性，技術有看點
上周，工信部向中國移動頒發4G LTE FDD經營許可，中國移動將可在現有頻段上開展FDD LTE電信服務。我們認為中國移動獲得FDD牌照的影響主要有兩點：（1）中國移動2018年CAPEX彈性空間加大。2018年，中國移動原計劃4G網路開支縮減72億至585億。獲頒FDD牌照後，其重點將是加大900M低頻重耕投入力度，進一步加大4G網路覆蓋能力，達成2018年凈增5000萬4G用戶的目標；同時，在1800M擴容4G網路流量承載能力，疏導手機上網DOU增長過快造成的壓力，獲取更多的流量收入。如果以目前4G基站平均單站價格8萬元測算，新建10萬基站就將沖回2018年原計劃縮減的CAPEX差額，因此，中國移動2018年CAPEX彈性空間有望加大。（2）4G網路擴容將加速「5G技術4G化」進程，利好5G產業鏈快速走向成熟。5G技術提前商用於4G/4.5G網路是運營商提升CAPEX投資效率、保證網路向5G平滑過渡的必然選擇，也是加速5G產業鏈成熟的有效手段。目前，5G的Massive MIMO大規模天線陣列、MEC邊緣計算等創新技術在4.5G網路已逐漸展開應用。我們判斷，中國移動FDD LTE或將加大對MIMO等5G技術的應用力度，爭取一步到位最大化LTE網路能力。重點推薦5G主設備龍頭中興通訊。
■中美貿易戰：中美貿易戰升級，通信行業受影響有限
上周，美國貿易代表（USTR）公布了對華301調查徵稅建議。該建議針對我國價值500億美元的出口商品，按照25%稅率徵收關稅。通過交叉對比「海外營收佔比較高的通信子板塊」和「受USTR徵稅影響的通信子板塊」，我們獲得以下4點結論：（1）雖然徵稅名單覆蓋光纖光纜板塊，但是相關標的廠商海外營收佔比並不高，美國市場收入更可以忽略不計。（2）雖然徵稅名單覆蓋射頻器件（天線）板塊，但是5G時代，Massive MIMO大規模天線的應用推動傳統天線的價值量將轉移到覆銅板、線路板和天線振子上，射頻前端產業格局有望發生大幅變化。相關領域龍頭，如生益科技和飛榮達，其核心產品並未列入此次徵稅名單。（3）我國通信行業A股標的海外收入佔比較高的統一通信、光模塊及器件，並沒有出現在徵稅名單中。（4）物聯網模組是唯一「海外營收佔比較高」且「受USTR徵稅影響「的子板塊。但是隨著我國三大運營商對物聯網的持續投入，同時考慮到人口優勢，我國物聯網市場空間有望大幅提高，從而降低海外市場對相關廠商盈利的影響。總之，中美貿易戰升級，對通信行業的影響有限；相反，可能加速我國5G商用進程，強化我國對全球5G產業發展的影響力。我們重申堅定看好「十年一遇」的5G產業鏈投資機會，堅定重點推薦中興通訊、中際旭創、生益科技、飛榮達。
■紫光股份：「紫光雲」全面發力雲計算，5G核心網SDN有望彎道超車
雲計算和5G快速發展的行業趨勢下，我們看好公司的雲服務戰略，旗下新華三在企業級網路設備領域的龍頭地位，以及5G時代SDN/NFV技術推動的ICT發展新空間。（1）雲計算進入2.0時代，市場格局面臨重塑。公司深入推進「雲服務」戰略，進軍公有雲市場，與新華三在私有雲市場領先優勢形成協同效應。（2）新華三作為國內企業網路設備龍頭企業，在乙太網交換機、路由器、伺服器、存儲和網路安全等領域保持領先份額，受益於國家推動工業互聯網平台建設，業績將繼續保持穩健增長。（3）5G時代，核心網SDN化成為趨勢，帶動ICT大融合。新華三作為具有CT基因的IT企業網路龍頭公司，有望迎來成長新空間。我們預計公司2018年~2019年的營業收入分別為 537.1億元（+15.1%）、610.5億元（+13.7%），歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為19.3億元（+20.2%）、23.5億元（+22.1%），對應EPS 分別為1.85元、2.26元，對應PE分別為39倍、32倍。參考可比公司2018年平均動態PE57倍，結合公司未來在雲計算、5Ｇ雙輪驅動下的發展預期，我們給予公司2018年動態PE45倍的合理估值，6個月目標價為83.78元，首次覆蓋，給予「買入-A」投資評級。
■4月投資組合：中興通訊、中際旭創、紫光股份、飛榮達、生益科技
■風險提示：市場估值系統性波動
3. 本周行業熱點點評
3.1.工業和信息化部向中國移動頒發4G LTE FDD經營許可
據C114報道，日前，為貫徹落實「網路強國」戰略，推動移動通信網路演進升級，促進信息通信產業創新發展、有序競爭，經中國移動通信集團有限公司申請，工業和信息化部依照法定程序，嚴格審核，向中國移動頒發了基礎電信業務經營許可證，批准中國移動經營LTE/第四代數字蜂窩移動通信業務（LTE FDD）。工業和信息化部部長苗圩強調，基礎電信企業要堅持守法經營、誠信服務，落實提速降費有關要求，推動工業互聯網發展，引領5G創新發展，更好支撐服務數字中國建設，促進社會經濟發展。
點評：中國移動表示，獲發4G LTE FDD經營許可後，中國移動將：（1）在已經建設運營全球規模最大的4G TD-LTE精品網路的基礎上，積極開展TDD/FDD融合組網規模應用。（2）大力推動移動物聯網和工業互聯網發展。（3）全面提升農村地區高速寬頻移動通信服務水平。（4）加速推動5G端到端產業成熟、促進我國5G加快發展。（5）推動4G融合發展，加強產品和業務創新，持續提升用戶服務，讓更廣大的用戶群體享受更優質優惠的4G服務，獲得網路提速降費帶來的「紅利」。中國移動獲發4G LTE FDD經營許可，意味著中國移動可以使用900M和1800M等低頻頻段進行網路重耕。由於現有的NB-IoT物聯網制式主要基於FDD技術，中國移動有望更大規模開展物聯網建設，推動對產業鏈下游物聯網模組等器件的需求。
風險提示：物聯網市場競爭加劇
3.2.中國移動、中國電信或將CDR回歸A股
據C114報道，日前，經國務院同意，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》。證監會新聞發言人常德鵬表示，試點主要針對少數符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，達到相當規模的創新企業。這意味著中國移動、中國電信已經符合CDR回歸標準，或將成為首批回歸企業，不過是否能夠在A股上市尚不能確定。
點評：CDR是指境外（包括中國香港）上市公司把部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證。《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》的正式發布，意味著「獨角獸」企業回歸A股之路再進一步。中國移動、中國電信符合CDR回歸標準，有望成為首批回歸企業。
風險提示：運營商競爭加劇
3.3.中國聯通x86伺服器招標，中國移動啟動光纜終端盒、光纜接頭盒集采
據訊石光通訊網報道，日前，中國聯通啟動2018年x86伺服器招標，採購共涉及2018年總部及省分公司、子公司IT系統擬新增的x86伺服器設備（兩路、四路）需求預計30,320台，採購預算24.27億元（不含稅）。中國移動發布招標公告，正式啟動2018年~2019年光纜終端盒產品集采項目，採購規模為154.64萬個；啟動2018年~2019年單端、雙端多分歧光纜接頭盒產品集采項目，其中單端光纜接頭盒83.4萬套，雙端多分歧光纜接頭盒93.5萬套。
點評：本次中國聯通啟動2018年x86伺服器招標採購，預算高達24.27億元，中標公司將顯著受益。中國移動則開啟大規模光纜終端盒產品集采與單端、雙端多分歧光纜接頭盒集采。從短期看，受益電信低頻重耕、高速寬頻建設、城域網擴容、鄉村光網覆蓋等，光器件行業面臨重大需求；從長期看，5G商用加速將帶動光器件進入新一輪景氣周期。
風險提示：光器件行業競爭加劇
3.4.新華三發布400G數據中心新品，迎接高速交換時代的到來
據飛象網報道，日前，紫光旗下新華三集團在2018 Navigate 領航者峰會上，聯合英特爾一起發布了400G數據中心解決方案。該方案由新華三400G交換機、25G交換機和英特爾最新發布的400G硅光模塊組成，涉及從接入到核心的每個層面，可以為企業客戶提供整個端到端的網路系統搭建及升級改造服務設計，企業用戶不僅可以迅速構建新的高速網路架構，同時也能夠充分利用原有網路資源，保護其既有投資不會浪費。
點評：作為AD-NET 3.0重要的硬體設備組成部分，S12500X-CF高密度400G核心交換機將配合新華三及其合作夥伴的各類數據中心解決方案，共同推動企業業務應用產生的數據與商業價值之間的路徑實現質的縮短。帶寬從100G到400G演進的背後，是新華三對從PCB板材的工藝、散熱技術、上層軟體技術的全面升級。從標準制定到產品設計到產品研發，新華三都展現了超強的技術實力與生態影響力。
風險提示：核心交換機市場競爭加劇
3.5.三大電信運營商發布年報，5G建設將是2018年通信市場布局重點
據OFweek光通訊網報道，日前，在港交所上市的國內三大電信運營商均已披露2017年業績。在營業收入和凈利潤方面，中國移動依舊拔得頭籌，分別以7,405.14億元和1,144.14億元大幅領先於聯通、電信。2017年移動營收大幅度領先，聯通和電信4G用戶數量實現大幅增長：具體來看，移動2017年營收7,405.14億元，同比增長4.53％；凈利潤1,144.14億元，同比增長5.22％。電信2017年營收3,662.29億元，同比增長3.96％；凈利潤187.61億元，同比增長4.20％。聯通2017年營收2,748.29億元，同比增長0.23％；凈利潤16.84億元。此外，政府工作報告再提「提速降費」，5G建設投資將持續升溫。從電信運營商的布局來看，中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商均已公布5G部署。除了三大運營商外，5G產業的廣闊前景，也吸引了眾多產業鏈企業參與布局，5G建設仍將是2018年通信市場布局重點。
點評：我國已將5G上升為國家戰略，加速推動國內5G產業鏈發展成熟。在政策和市場的雙重推動下，5G全產業鏈建設投資將持續升溫。三大運營商相繼公布5G時間表，5G部署並驅爭先，5G商用加速落地。我國無論在標準技術、還是商用成熟度、市場應用量等方面，已實現「2G起步、3G追趕、4G同步「，並將實現」5G超越」。
風險提示：5G商用不及預期
4. 一周重點公告及下周公告提醒
4.1. 一周重點公告（4.02~4.04）
4.2. 下周重要公告提醒（4.09~4.14）
5. 一周重點報告及點評
5.1.【紫光股份：「紫光雲」全面發力雲計算，5G核心網SDN有望彎道超車】@0401
■發布「紫光雲」進軍公有雲市場，「雲服務」戰略深入推進：雲計算進入2.0時代，市場格局面臨重塑，公司深入推進「雲服務」戰略，近日發布「紫光雲」進軍公有雲市場，憑藉新華三在雲基礎設施領域的領先優勢，提供一流的全棧式公共雲服務，加速推進包括工業互聯網在內的「百城百業」雲平台，建設覆蓋全國的雲基礎設施網路，與新華三在私有雲市場領先優勢形成協同效應。
■新華三企業級網路產品中國領先，穩健成長，全球份額提升空間大。新華三作為國內企業網路設備龍頭企業，在乙太網交換機、路由器、伺服器、存儲、無線WLAN、網路安全等細分領域都保持領先份額，受益於國家推動工業互聯網平台建設和加速企業上雲，業績將繼續保持穩健增長；同時，對標全球企業網路龍頭思科，新華三未來在海外市場份額提升空間巨大。
■5G時代CT雲化實現ICT大融合，公司有望借SDN/NFV領域彎道超車，打開增長新空間。5G時代，核心網SDN化成為趨勢，從而帶動CT行業雲化實現ICT大融合，新華三作為具有CT基因的IT企業網路龍頭公司，有望緊抓SDN網路變革歷史機遇，撬動全球運營商這一巨大市場，打開成長新空間。
■投資建議：我們預計公司2018年~2019年的營業收入分別為537.1億元（+15.1%）、610.5億元（+13.7%），歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為19.3億元（+20.2%）、23.5億元（+22.1%），對應EPS分別為1.85元、2.26元，對應PE分別為39倍、32倍。參考可比公司2018年平均動態PE57倍，結合公司未來在雲計算、5Ｇ雙輪驅動下的發展預期，我們給予公司2018年動態PE45倍的合理估值，6個月目標價為83.78元，首次覆蓋，給予「買入-A」投資評級。
■風險提示：公有雲市場競爭劇烈，業務開展不達預期；運營商SDN/NFV實際支出不達預期。
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