中國東方航空股份：客公里收益驚喜，目標價：6.24港元

機構：國泰君安

評級：收集（上調）

目標價：6.24港元

東方航空2017年股東凈利潤同比上升41.0%至人民幣6,342百萬元，低於市場和我們的預期。處置附屬公司的一次性收益人民幣1,754百萬元推升業績。剔除該項一次性收益外的凈利潤僅同比增長2.0%。收入錄得人民幣102,475百萬元，同比增長3.6%，是由於客公里收益的全面改善，同比增長9.3%，以及客運收益同比增長0.77%，不過客座率略微下滑0.2個百分點至81.1%。年內油價回升，飛機燃油成本同比增長28.0%，其占運營成本比重由24.6%提升至29.1%。東航錄得匯兌凈收益人民幣2,001百萬元，而2016年則為凈損失人民幣3,573百萬元。

我們將2018-2019年的盈利預測分別調整18.8%/-9.4%。我們預計2018至2020年凈利潤分別同比增長21.6%/4.0%/9.3%。我們預計2018至2020年收入分別同比增長11.8%/8.5%/8.5%，而由於可用座公里和客座率的假設降低，2018/2019年的收入分別略微下調2.2%和3.4%，但仍有客運收益改善的支撐。

儘管2017年業績不及預期，但一些因素的改善，顯示出持續的增長前景。包括客運收益的改善和成本效益的提升，預計將在我們的預測期內得以延續。經營環境的不穩定因素減少，油價和匯率變動的風險正在降低。因此，我們上調對東方航空的投資評級至「收集」。我們將目標價上調至6.24港元，分別對應9.5倍2018年市盈率、9.1倍2019年市盈率，1.2倍2018年市凈率和1.1倍2019年市凈率。

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