雙輪驅動周盤點：對美國大豆加征關稅對國內CPI的影響有多大？
經濟增長高頻跟蹤：本周國信高頻宏觀擴散總指數小幅回升
截止2018年4月6日，國信高頻宏觀擴散指數B為1，指數A錄得867。構建指標的六個分項中，無氧銅絲利潤價格本周指數與上周指數持平；水泥價格、耗煤量、南華工業品指數本周比上周有所上升；廢鋼價格、環渤海動力煤本周比上周有所回落。本周總指數較上周小幅回升。
CPI高頻跟蹤：本周食品價格跌幅擴大，非食品繼續回升
1、CPI食品周度跟蹤：本周食品價格延續下跌，周跌幅有所擴大。
本周（3月31日至4月6日），農業部農產品批發價格200指數較上周繼續下跌，周跌幅有所擴大。本周農業部農產品批發價格200指數較上周下跌1.18%，周跌幅較上周擴大0.34個百分點。從分項來看，本周肉類、蛋類、禽類、蔬菜價格均明顯下跌，其中蔬菜價格周跌幅最大；水產品、水果價格有所上漲。
2、CPI非食品周度跟蹤：非食品價格繼續回升。
本周（3月31日至4月6日）非食品綜合高頻指數較上周環比上升1.07%，非食品價格繼續回升。分項來看，本周柴油、建材價格上升，黃金飾品、電子產品、中藥價格有所下降。
CPI熱點討論：大豆價格上漲對CPI的影響分析
根據線性回歸分析的結果，大豆價格上漲造成的成本加成效應主要體現在食用油和食用油脂、干豆類及豆製品、畜肉類這三個分項。大豆價格上漲通過這三個分項的成本加成效應給CPI食品價格漲幅帶來的影響合計約為0.15，對整體CPI的影響約為0.03，即大豆價格上漲10%，則食品價格額外上漲1.5個百分點，整體CPI價格額外上漲0.3個百分點。
粗略估算，加征關稅後，美國進口大豆價格上漲約25%，由於美國進口大豆佔大豆總進口量比例約為40%，因此整體進口大豆的價格額外上漲約10%。而大豆進口量佔國內大豆總消費量的比例約為85%，因此國內整體大豆價格上漲幅度約為8.5%，根據上述大豆價格對CPI食品與CPI整體的影響大小分析結論，國內CPI食品價格將額外上漲約1.27個百分點，整體CPI額外上漲約0.25個百分點。
上述結果存在一定高估的可能，一方面，對美國加征關稅後，國內進口可能會偏向其他的國家，因此從美國進口的大豆佔比有可能會下降，此外，在價格上漲刺激下國內生產大豆的積極性也或有所提升，因此進口量佔總消費類的佔比也有可能會下降，這些都將緩和對美國大豆加征關稅帶來的價格上漲壓力。
此外，具體到大豆價格上漲對今年全年CPI的影響大小，還要看加征關稅政策具體推出的時間，因為上述分析得到的額外影響均是一年時間內的影響，因此部分影響將會體現在明年的CPI水平上。在中性預期假設下（每月CPI環比按歷史均值賦值），我們測算得到今年的CPI同比水平約為2.2%-2.3%，若對美大豆加征關稅政策在6月份推出，則對今年CPI同比水平的額外影響約為0.15個百分點，在此情況下，今年CPI同比水平大概率還是落在2.5%以內。
以下為正文：
經濟增長高頻跟蹤：本周國信高頻宏觀擴散總指數小幅回升
（註明：國信高頻宏觀擴散指數已在湯森路透Eikon上已有專屬頁面，代碼為.CNYHFMDI=GSSC）
截止2018年4月6日，國信高頻宏觀擴散指數B為1，指數A錄得867。構建指標的六個分項中，無氧銅絲利潤價格本周指數與上周指數持平；水泥價格、耗煤量、南華工業品指數本周比上周有所上升；廢鋼價格、環渤海動力煤本周比上周有所回落。本周總指數較上周小幅回升。
CPI高頻跟蹤：本周食品價格跌幅擴大，非食品繼續回升
1、CPI食品高頻跟蹤：本周食品價格延續下跌，周跌幅有所擴大
本周（3月31日至4月6日），農業部農產品批發價格200指數較上周繼續下跌，周跌幅有所擴大。本周農業部農產品批發價格200指數較上周下跌1.18%，周跌幅較上周擴大0.34個百分點。從分項來看，本周肉類、蛋類、禽類、蔬菜價格均有所下跌，其中蔬菜價格周跌幅最大；水產品、水果價格有所上漲。
從高頻指標的全月累計均值環比來看，今年3月全月食品價格均處於下跌通道中，食品價格環比明顯低於季節性。根據截至本周可獲取的食品高頻數據，商務部農副產品價格3月環比為-3.72%，明顯低於歷史均值-1.00%，創2005年以來春節在2月年份的3月環比新低，其中，對食品環比貢獻較大的肉類、蔬菜2018年3月價格環比分別為-7.01%、-11.49%，遠低於歷史均值-1.28%、-3.75%；農業部農副產品批發價格指數、菜籃子價格指數3月環比分別為-5.88%、-6.73%，低於2016年同期的0.50%、0.60%（2016年春節月亦在2月）。
假設4月份的食品價格與3月底相等，則我們可以看到商務部農副產品價格4月環比為-1.64%，明顯低於歷史均值-0.82%，考慮到4月食品價格一般會繼續下跌，因此今年4月CPI食品環比或繼續低於季節性水平。
（1）農業部農產品批發價格
本周（3月31日至4月6日），農業部農產品批發價格200指數較上周繼續下跌，周跌幅有所擴大。本周農業部農產品批發價格200指數較上周下跌1.18%，周跌幅較上周擴大0.34個百分點。
從分項來看，本周肉類、蛋類、禽類、蔬菜價格均有所下跌，其中蔬菜價格周跌幅最大；水產品、水果價格有所上漲。
截至4月6日，農業部農產品批發價格200指數4月環比為-3.14 %，高於2016年4月環比-5.80%，略低於去年4月環比-3.08%。
（2）商務部農副產品價格
3月24日至3月30日當周，商務部農副產品價格指數較上周下跌0.80%，食品價格延續季節性下跌，周跌幅有所擴大。
分項中，3月24日至3月30日當周與上周相比，糧食、糖類、乳類、水果價格有所上漲；油脂、蛋類、調味品、禽類、肉類、水產品、蔬菜價格均有所下跌。
截止本周，從全月累計均值環比來看，商務部農副產品價格3月環比為-3.72%，明顯低於歷史均值-1.00%，創2005年以來春節在2月年份的3月環比新低。分項中，3月商務部糧食、油脂、蛋類、禽類、乳類、肉類、蔬菜、水果價格環比均低於歷史均值，而糖類、調味品、水產品的價格環比高於歷史均值。其中，對食品環比貢獻較大的肉類、蔬菜2018年3月價格環比分別為-7.01%、-11.49%，遠低於歷史均值-1.28%、-3.75%。（歷史均值為春節在2月的年份的均值）
值得注意的是，由於商務部的商務快報網站上已補全了2018年春節期間缺失的農副食品價格數據，因此目前計算出來的2018年3月環比已經不存在數據缺失的問題。
假設4月份的食品價格與3月底相等，則我們可以看到商務部農副產品價格4月環比為-1.64%，低於歷史均值-0.82%，考慮到4月食品價格一般會繼續下跌，因此今年4月CPI食品環比或繼續低於季節性水平。
2、CPI非食品周度跟蹤：非食品價格繼續回升
本周（3月31日至4月6日）非食品綜合高頻指數較上周環比上升1.04%，非食品價格繼續回升。分項來看，本周柴油、建材價格上升，黃金飾品、電子產品、中藥價格有所下降。
從全月累計均值環比來看，今年4月非食品價格環比明顯高於季節性。4月非食品綜合高頻指數環比上漲1.24%，明顯高於歷史均值-0.17%。分項中，黃金飾品、柴油、建材價格環比均高於歷史均值，中藥、電子產品價格環比低於歷史均值。
CPI熱點討論：大豆價格上漲對CPI的影響分析
最近中美貿易爭端繼續升溫，中國很可能會對美國進口大豆加征25%的關稅。由於中國進口大豆數量佔總消費量的比重高達85%，而從美國進口的大豆數量佔大豆進口總數量的比重約為40%，中國對美國大豆的依賴度較高，因此若對美國進口大豆加征25%的關稅，將一定程度上推動國內大豆價格的上漲，進而推動國內CPI上行。考慮到近期市場較擔憂大豆價格上漲對CPI的影響，我們在此對國內大豆價格上漲對CPI的影響大小做一個分析。
靜態分析大豆價格上漲對CPI的影響，實質是分析大豆價格上漲引發的成本加成對CPI各個分項價格的影響。如果大豆價格上漲引發的成本加成對CPI各分項價格的影響確實存在的話，那我們在統計上將看到大豆價格漲幅與對應分項的價格漲幅有明顯的線性相關關係。我們在分析油價上漲對CPI的影響過程中也使用過類似的思路（詳見報告《國信證券-宏觀固收-固定收益專題報告：國際油價對國內CPI的影響評估——基於成本加成視角》）。
數據選取上，我們選取了生產成本中可能包含大豆的CPI各分項年度同比數據，包括了食品中的大部分細項，以及非食品中的在外餐飲、車用燃料、居民水電燃料三個分項（註：大豆可用於生產生物柴油）。大豆的價格同比數據方面，我們選取了大連商品交易所的黃豆期貨收盤價的年度均值同比。之所以選取大豆期貨價格而不是現貨價格，主要是因為國內大豆現貨價格的數據序列較短，而期貨數據序列較長，同時大豆現貨價格與期貨價格走勢基本一致，因此使用期貨價格不影響分析結論。
從回歸結果來看，大豆價格漲幅主要與食品項的食用油和食用油脂、干豆類及豆製品、畜肉類這三項的價格漲幅具有較強的線性相關關係，與其他的食品分項以及非食品中的在外餐飲、車用燃料、居民水電燃料三個分項價格漲幅的線性關係較弱。
因此，我們可以判定，大豆價格上漲造成的成本加成效應主要體現在食用油和食用油脂、干豆類及豆製品、畜肉類這三個分項。這三個分項在食品中的權重分別約為5%、2%、25%，而大豆價格上漲對這三項價格的影響係數分別約為0.65、0.37、0.43，因此，大豆價格上漲通過這三個分項的成本加成效應給CPI食品價格漲幅帶來的影響合計約為0.15，即大豆價格上漲10%，則食品價格額外上漲1.5%。
考慮到食品籃子在CPI總籃子中的比重約為20%，因此大豆價格上漲造成的成本加成效應對整體CPI的影響約為0.03，即大豆價格上漲10%，則整體CPI價格額外上漲0.3個百分點。
粗略估算，加征關稅後，美國進口大豆價格上漲約25%，由於美國進口大豆佔大豆總進口量比例約為40%，因此整體進口大豆的價格額外上漲約10%。而大豆進口量佔國內大豆總消費量的比例約為85%，因此國內整體大豆價格上漲幅度約為8.5%，根據上述大豆價格對CPI食品與CPI整體的影響大小分析結論，國內CPI食品價格將額外上漲約1.27個百分點，整體CPI額外上漲約0.25個百分點。
上述結果存在一定高估的可能，一方面，對美國加征關稅後，國內進口可能會偏向其他的國家，因此從美國進口的大豆佔比有可能會下降，此外，在價格上漲刺激下國內生產大豆的積極性也或有所提升，因此進口量佔總消費類的佔比也有可能會下降，這些都將緩和對美國大豆加征關稅帶來的價格上漲壓力。
此外，具體到大豆價格上漲對今年全年CPI的影響大小，還要看加征關稅政策具體推出的時間，因為上述分析得到的額外影響均是一年時間內的影響，因此部分影響將會體現在明年的CPI水平上。在中性預期假設下（每月CPI環比按歷史均值賦值），我們測算得到今年的CPI同比水平約為2.2%-2.3%，若對美大豆加征關稅政策在6月份推出，則對今年CPI同比水平的額外影響約為0.15個百分點，在此情況下，今年CPI同比水平大概率還是落在2.5%以內。
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