專訪BKFUND許超逸：成立Token Fund是傳統VC的未來趨勢
題圖：分散式資本戰略總監、BKFund管理合伙人、Hashgard創始人許超逸
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伴隨著近幾年加密數字貨幣價格的暴漲，專註於加密貨幣投資的Token Fund逐漸浮現在公眾視野之內。那麼，相比傳統的VC基金，作為新生事物的Token Fund，它具有怎樣的進入退出機制？日常的運作和投資方式是怎樣的？又面臨怎樣的機遇和挑戰？
前些時間，區塊鏈捕手對BKFUND管理合伙人許超逸進行了一次專訪，許超逸向我們分享了他近段時間對Token Fund的思考與判斷，其中不僅為我們解答了上述問題，還提出了諸多令人耳目一新的論斷，相信會對你有所啟發。
成立Token Fund是傳統VC的未來趨勢
作者|李曌 編輯|潘宇波
*轉載請留言後台
一
對行業的思考
區塊鏈捕手：什麼原因讓您在16年決定All In區塊鏈？
許超逸：我覺得有兩個原因：首先是區塊鏈和數字貨幣未來有一個非常廣闊的市場，其市場規模將遠超互聯網；其次是我希望成為早期的參與者，進而分享行業增長的紅利。從只是將區塊鏈作為一個互聯網的子行業來研究，到全身心地投入區塊鏈，這其中我經歷了很多次認知提升。
如今，我不再只是把區塊鏈看做一種分散式賬本技術，它更是一種認知、一種價值觀、世界觀，其傳遞的理念比互聯網更具顛覆性，相比互聯網傳遞信息而言，區塊鏈傳遞的是價值，市場規模要比互聯網大好幾個數量級。
區塊鏈捕手：當大家都在呼籲萬物齊鏈，我們是否要考慮「區塊鏈+」的適用範圍？
許超逸：首先，不是所有的行業都適合+區塊鏈的，「萬物齊鏈」是不對的。相反，很多行業只有集中化才有更高的效率，例如行政、基建、鐵路等國家命脈的行業，集中化是更合適的。這類行業+區塊鏈，本質上不會有太多的改變。
其次，不要為了融資而去做區塊鏈。在股權融資市場中許多項目是拿不到融資的，但將自己包裝成區塊鏈項目後融資成功了。我在交流的過程中發現，這類項目對於區塊鏈的理解是非常淺薄的，在理念和認知上完全不具備做出一個優秀區塊鏈項目的能力，仍然在以一種中心化思維來運作，只是把之前的積分換成了通證，自己來發行、流轉。
區塊鏈捕手：那您認為最適合區塊鏈應用的行業有什麼特徵？
許超逸：如果一個行業需要大規模的分散式協作，非常依賴用戶進行創造、分享、共享，這就天然適合用區塊鏈的思想來進行改造，並且通過運用區塊鏈的技術和「人人貢獻、人人受益」的理念能夠讓這個行業發展地更好。
區塊鏈捕手：您曾說「項目要有合理的估值，並且要把募集來的資金真正用於技術創新」，那你們如何進行合理估值？
許超逸：我們主要從融資需求和代幣釋放的比例來測算項目估值是否合理。首先，我們會根據項目的遠景、實際情況、時間跨度等要素，來預估項目需要的研發經費，並且會是一個相對充足的預估。其次，區塊鏈項目應該是去中心化的，要把大部分代幣分配給你的投資者和社區，所以創始團隊不能保留太多的代幣。根據這兩點，我們就可以測算出一個合理的估值。
區塊鏈捕手：您認為大規模的區塊鏈殺手級應用將在什麼時間出現？
許超逸：我預判在兩到三年內，大規模的殺手級區塊鏈應用就會落地。有的古典投資者像朱嘯虎，他會認為區塊鏈這個行業目前還處於一個非常早期的階段，所以不適合進入。我認為他的話說對了一半，說錯了一半。對的是，目前這個行業還比較早期，但「不適合進入」這個觀點我是不認同的。
區塊鏈在基礎設施及資金投入上與互聯網非常不同，就目前區塊鏈的發展速度來看，它會以互聯網十倍的發展速度往前推進。首先，區塊鏈發展的基礎設施是軟體，軟體一旦成熟後，它的部署及落地會非常快，並且軟體進化的速度要比硬體快很多。其次，區塊鏈自帶金融屬性，會有大量個人資金投入，這比國家及企業投錢來得更加迅猛，所以整個行業會得以快速進化。
區塊鏈捕手：您覺得2018年區塊鏈會有哪些趨勢性的變化？
許超逸：第一，今年會是區塊鏈基礎設施進一步落地的一年。由於技術開發的源代碼是完全公開的，所以通過下載源代碼，搭建節點進行測試我們便能一目了然地看出項目到底做得如何；
第二，2018年整體市場行情會趨於理性，投資者會更加謹慎，像2017年很多新幣一上交易所之後就暴漲幾十倍的情況不再普遍；
第三，項目的融資難度會越來越大。隨著維權事件越來越多地出現，投資人會對自己的權益保護更加重視，會思考和判斷什麼是好項目，所以不是每個項目都能那麼容易融到錢；
第四，監管政策會進一步趨嚴，甚至會出現跨越多個國家的監管政策。
區塊鏈捕手：「不擁抱區塊鏈的VC，大概率是要被淘汰了。之前預計的還有兩年存活期，現在以區塊鏈發展的速度來看，估計不到半年了。」您做出這個判斷的依據是什麼？
許超逸：區塊鏈代表的是一種分散式的商業形態，沒有組織邊界的經濟體，消費者、使用者同時也是股東，參與的人越多，鏈上的數據、信息越真實，這個經濟體量就會越大，所有的參與者都能一起受益。這樣的模式要遠遠比傳統的以利潤為中心的公司制要更有生命力。
因此，以後最優秀的團隊、最好的創意一定是選擇以區塊鏈的方式來運作和募資，他們不需要去走繁瑣的流程進行股權融資，VC們受限於自己的經營範圍，基金周期長、決策又慢，就自然錯失了這些好項目的投資機會，失去了優勢。所以我覺得傳統VC成立Token Fund一定是未來的趨勢，如果不做Token Fund，不參與Token項目的投資，很可能會被將來的時代所淘汰。
二
Token Fund的發展
區塊鏈捕手：那目前基於區塊鏈的數字資產的規模是怎麼樣的？未來的規模會有多大？
許超逸：隨著越來越多的專業金融機構進場，大量的Token Fund將出現，未來投資將會以基金的方式參與，因為基金對風險的把控能力及風險承受能力比較大。現在全球大約有超過500支基金，我們判斷很快這個數量就會過萬，因為這個行業的進入門檻低，募資周期短，只需要一個錢包地址，大家就可以把錢打給你，能夠看得到這個錢包的幣總量，這就是一個非常簡單的Fund，而且還是跨時間、跨地域的。
區塊鏈捕手：那在您看來數字資產投資是一個另類資產嗎？
許超逸：從目前一些主流國家的態度，以及民眾對整個行業的認知來看，我認為目前數字資產的投資還不是主流，滲透率不高。但運用數字資產達到保值和升值的數字金融的時代一定會很快到來，到那時普惠金融也一定會來臨。
數字資產在很短的時間內會成為未來每個人、每個家庭所必須配備的資產之一。老百姓會把自己的錢放到基金里，由專業的基金經理代為理財，這樣也能夠享受到這個行業的增長所帶來的資產增值。
區塊鏈捕手：你們在募資、退出、內部管理、激勵機制上和傳統VC有什麼不一樣？
許超逸：目前基金是實行封閉式，每半年開放一次，半年到期時可以進行贖回和認購。Token Fund的激勵機制和VC不一樣，一個項目的運作同時涉及到一級市場的投資經理和二級市場的交易員，同時還有一些中後台的人員例如風控、資產管理員等。
我們是採用及時獎勵的機制，當一個項目完成部分退出，就會根據已實現收益的一定比例，給項目的參與者發放激勵。這種激勵方式是由數字資產基金特性所決定的，因為這個行業退出周期很快，甚至短期內就會有比較好的回報，不像VC投資要很久才能實現退出。
區塊鏈捕手：不需要備案，也不需要受到監管，也沒有法律上的監管嗎？
許超逸：我非常希望數字資產基金能受到監管。目前國家對數字資產基金沒有一個明確的定義，也沒有辦法給我們一個合法的身份，所以我們只能去境外註冊，但去境外註冊也只是享受當地監管比較寬的政策。
這樣並不是一個良好的狀態，如果數字資產基金沒有監管，投資者的權益很難受到保護，就會影響到整個市場的健康發展。
區塊鏈捕手：如果無法解決Token Fund的監管風險，那作惡的成本也會很低。
許超逸：是的。Token Fund投資需要把錢包轉到交易所，轉到各個賬戶上去完成一些操作，因為涉及到交易所的所有地址都是匿名的，所以投資者根本無法監管到Token Fund的實際投資情況。這就存在做假賬的嫌疑，比如基金經理很有可能用自己的錢低價位買進去，再用基金的錢高價收回去。
同時，作惡的成本很低還會帶來一個問題，就是不作惡的基金經理也很難自證清白，就像他從來沒有作惡，而僅僅是因為市場不好而造成虧損或者收益不高，卻有可能解釋不清楚。
區塊鏈捕手：據了解，你們還做了一套IT系統及SOP，是將基金的管理規範及流程IT化，做這件事的邏輯是什麼？
許超逸：過去大家總結了區塊鏈的三個特點：自組織、自運行、自分配。現在，我們提出第四個特點——自約束，或者也可以叫自監管、自規範，是指用區塊鏈里的技術來約束區塊鏈，用區塊鏈的技術來監管區塊鏈，用區塊鏈的技術來規範區塊鏈。
我們BKFUND團隊在成立之時，就花了很多的精力，來做基金的管理規範，比如涉及到錢包如何安全的儲存資產、如何管理各個交易所的賬戶密鑰、如何進行一級市場投資決策、如何進行二級市場交易、如果計算每一項資產的收益、如何去管理沒有收回來的資產、如何向投資者進行信息披露等等。這套規範做好之後，我們發現對整個基金的運作效率有極大的提高，我們幾乎沒有出現過賬目不清楚的情況，而且我們能夠每個月向我們的投資者發布一份比較詳細的投資報告。
現在我們自己組建了一個研發團隊，根據這套規範去開發一個SaaS系統，這個系統是分散式的可信資產管理協議Hashgard之上的一個DAPP，能夠幫助我們更好地去做投資管理和風險控制。我們在區塊鏈上發行了基金，同時必須有在區塊鏈上面要有另外的規則來監管和約束基金的行為，防止基金經理作惡損害投資者的權益，這個就叫做自約束。
Hashgard是一個獨立的區塊鏈項目，我們希望在這個系統上運轉的所有基金，都把自己與投資相關的每個操作和交易的明細以不可更改的方式記錄到鏈上，並且提供給他們的投資者查閱，這樣能夠最大限度地去保護投資者的權益，進而也讓這個行業變得更加規範、公正和透明。
區塊鏈捕手：如何使基金願意上Hashgard系統？同時，當基金向投資者公開後，私募就變得透明化，一定程度上就變成了公募，是否又會帶來新的問題？
許超逸：基金經理把自己的基金上Hashgard的動力，在於他能夠向投資者證明他的投資業績是真實可信的，這樣有助於他進行募資。通過區塊鏈的技術能夠讓基金經理作惡的成本大大提高，因此未來在數據金融這個領域，大家會達成「數據必須上鏈」這樣的共識。
Hashgard事實上會加速數字金融領域公募基金的發展，因為區塊鏈天然是跨越邊界的，非常適合於做普惠金融，一個好的基金經理應該是可以幫全世界的老百姓進行理財，提供資產的增值服務。
三
Token Fund的投資及管理
區塊鏈捕手：BKFUND在投前投後都會做些什麼？
許超逸：投前方面，我們有一整套的模版，會從團隊行業競爭的地位、項目的實際進展情況、過去做事情的能力和業績來判斷這個團隊有沒有能力把這個項目做好。
區塊鏈行業的投後是非常困難的，我們投完後會立即跟蹤項目的進展，如果發現這個項目團隊沒有及時地披露信息，或他們的研發進度明顯落後於計劃，我們就會評估項目的風險。如果這個項目的風險已經產生，我們就會提前選擇退出。
區塊鏈捕手：這樣來看，Token Fund的投前與VC做盡調是相差不多的。
許超逸：相差很大。因為這個行業沒有人給你太多的時間去做盡職調查，有可能你聽到一個項目，就只有幾天甚至幾個小時的時間來決定是否投資，否則就沒有額度了。所以我們在做投資時，也要儘可能地控制投資的風險，包括交割風險、資產流動性風險、安全管理風險，也有時間風險。
區塊鏈捕手：時間風險又是指什麼？
許超逸：我們投資的目的是跑贏一個基礎數字貨幣。如果我募集的是以太坊，那麼我希望我所投資的這些項目，它成長的速度能夠高過以太坊。但是我們看到在2017年以太坊漲到100倍，大部分項目都是落後以太坊的，所以我們就需要去找到一個能夠超越以太坊的好項目，而不是僅僅超過它自己。
區塊鏈捕手：你們在投資策略及投資組合上是如何規劃的？
許超逸：我認為，在資產管理中健康比收益更加重要。我們有60%的資產會配置成主流數字貨幣，其餘40%會配置有潛力的小盤幣和新幣種。後期會隨著不同的投資策略進行相應的調整，我們也會在每一個不同的行業選擇優秀的項目進行布局。目前我們主要關注行業基礎設施和每個垂直領域的領頭羊。
區塊鏈捕手：數字資產領域的投資也信奉投行業前三名的邏輯嗎？
許超逸：目前行業的整體規模還不大，各個細分行業都沒有出現壟斷，而且區塊鏈是主張合作、共贏的，並不是你死我活的競爭關係，所以我們並不是按前三名的VC邏輯去投資，只要好的想法、靠譜的團隊都會去投。
區塊鏈捕手：您的團隊有多少人？
許超逸：現在有10多人，我們還不斷地在全球範圍內招聘優秀的人才加入我們。
區塊鏈捕手：其實和VC早期團隊人數也是差不多。
許超逸：但實際上管理一個Toke Fund團隊會比管理一個傳統基金更難，因為這裡面涉及到非常複雜的流程管控和風險控制。
區塊鏈捕手：您之前也做過股權投資，相比而言做數字資產投資在能力上有什麼新要求？
許超逸：對區塊鏈的理解是對投資一線業務人員最大的困難。事實上很多VC投資經理並不適合投區塊鏈，他們的思想過於陳舊和保守，依舊停留在收入、利潤的圈子裡面打轉轉，沒有看到、也無法理解未來分散式商業的新世界，也不明白為什麼我們說資本的使用權相對於資產的所有權是一種更優的金融模式。在這樣的思維模式下，他們看什麼區塊鏈項目都會覺得不靠譜，都會覺得是騙子。
區塊鏈捕手：最後一個問題。這個時代既有泡沫所帶來的社會動蕩和資本損失，同時也有把布局未來的機會拱手讓人的機會成本，因此您想對進入區塊鏈世界的人們說些什麼？
許超逸：對於創業者，我希望大家對這個行業多一些理解，想清楚再進入，這是個增量市場，還有很多機會，但是如果你沒有想明白，只管橫衝直撞進來沒有用；擁抱區塊鏈慢一點，先做技術積累，步伐不要太快，融錢不要過多，處理好與投資者之間的關係。當然作為投資者也要以身作則，不要過於吹噓所投項目從而放大行業泡沫。
我在許多場合從數學、哲學、神學三個層面分享過我對區塊鏈的理解，在這裡也希望分享給大家：
第一是底層，數學屬於技術層面，研究的是區塊鏈項目的底層加密演算法、分散式網路架構，以及跟真實世界裡商業應用的結合與落地，通過計算、推導與模擬，可以證實，可以證偽；
第二是中層，哲學屬於認知層面，研究的是區塊鏈行業的方法論，即「分散式商業、去中心化組織結構」將來能對哪些行業、組織所產生的顛覆與變革，現階段不能證實，不能證偽；
第三是頂層，神學屬於精神層面，是每一個從業者基於「自由主義、人人平等、利己利他、共享分享」的區塊鏈精神所形成的世界觀、人生觀、價值觀與財富觀，每個人都可以有自己的理解，並成為自己的行為準則，不需證實，不需證偽。
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這是「區塊鏈捕手」的第134期文章，
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