網龍 18年遊戲收入將帶動增長，預期教育業務2年內實現盈利

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網龍 (777 HK)

18年遊戲收入將帶動增長

預期教育業務2年內實現盈利

17年度和四季度業績概要：

遊戲業務收入17年錄得16.7億人民幣，佔總收益的43.3%，同比增長38.2%。遊戲業務四季度錄得收入4.3億人民幣，同比增長25.5%，環比下降2.3%。其中手游收入同比大幅增加85.2%，受益於《魔域》和《英魂之刃》手游版的強勁增加。下半年《英魂之刃》口袋版收益較上半年增長愈一倍，錄得超過1.5億次下載，已連續九個月成為騰訊應用寶「熱門網遊月總下載」榜三甲。《魔域》端游已連續 8 個月流水突破 1 億元，與金山合作的《魔域手游》首月流水亦已超過1億元，並已連續四個月成為騰訊應用寶「五大熱門網遊月總收入」。

教育業務收入17年錄得21.1億人民幣，佔總收益的54.4%，同比增長37.9%。教育業務四季度收益5.8億人民幣，同比增長53.8%，環比下降3.5%。其中國際教育四季收入錄得3.8億人民幣，同比增加31.4%，主要反映K-12市場在美國及新興市場的市場佔有率持續上升。國內教育方面，四季度末合同銷售訂單達到2.79億元，環比下降16.4%，新簽訂的訂單復蓋31個省市。公司採用國內客戶獲取策略，101教育PPT在年底已經完成為1.2百萬名教師安裝。

財務層面，四季度收入達到10.3億人民幣，同比增加39.4%，環比下降2.7%；四季毛利為5.6億人民幣，同比增加33.4%，環比下降4.0%。四季應占虧損51.7百萬元，同比下降45.2%，三季應占溢利為5.1百萬人民幣。全年非公認會計準則經營溢利為6.8億人民幣，上年度為虧損2.4億人民幣。

中泰評論：

遊戲方面我們看到新遊戲收入提升是增長的主要驅動力，多項經營指標提升主要受惠遊戲IP價值最大化及手游延伸雙策略：月度ARPU(每戶月平均收入)同比上升14.9%到424元，APA(活躍付費賬戶)同比上升27.7%到75萬戶，MAU(月活躍用戶數量)也提升37.8%，均取得顯著增長。四季度最高同步用戶達到76.2萬人，同比減少2.9%，環比提升4.8%；平均同步用戶33.5萬人，同比持平，環比下降7.5%。我們預計18年將有3-5款新遊戲發佈， 18年遊戲收入可達23%增長。

教育業務收入預期將快速增長。由於教師用戶裝機量的迅速提升，以及銷售訂單的快速增加，國內教育收入增長可期。國際教育方面，公司已取得莫斯科的第二期訂單復蓋1.3萬教室，我們相信公司會在新興國際市場有更積极參与投標，特別是在土耳其和馬來西亞，相信明年會有一些成果。於盈利層面，我們相信隨著教育業務對外擴張和運營成本改善，規模經濟將逐漸呈現，未來2年內教育業務實現盈利。

網龍17年表現良好，教育和遊戲均符合我們的預期，我們微調了18年盈利預測，按照2018年收入和盈利的分布加總進行估值，仍然維持買入評級，並調整目標價至31.0港元。

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