七大憂心獨角獸！標準模糊？高位接盤…不妨把這些問題擺上桌面

預期不明確，永遠是市場的雙刃劍，獨角獸企業回A更是如此。

「獨角獸」企業登陸中國資本市場的步伐呈加快跡象，自年初的監管層頻頻釋放政策預期後，改革舉措終於在近日落地。關於創新企業的標準、政策容忍度、市場承受力等，各方熱議紛紛，總體而言，市場對創新企業登陸積極歡迎，但其中也有一些「獨角獸高估值」、「高位接盤」、「割韭菜」等的擔憂。

到底獨角獸有哪些特徵？會對A股帶來哪些影響？為何會在這個階段推出？這一系列問題只有搞清楚，才能減少投資者對獨角獸的各類誤解。

擔憂一：獨角獸特徵有哪些？政策出台會否造成各類打著新經濟標籤的企業紛紛上A股？

不會，符合條件的企業是少數。從證監會頒發的最新改革措施來看，要符合官方認定的獨角獸標準，至少得是「已在境外上市且市值不低於2000億元人民幣的紅籌企業；尚未在境外上市，最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先的技術，同行業競爭中處於相對優勢地位的紅籌企業和境內企業」，可見，符合條件的創新企業數量有限。

目前符合條件的BATJ等創新企業均已越過最早的初創期，建立了經過市場檢驗的商業模式，並得以快速成長。創新企業以技術、應用和模式創新為內核，在過去一段時間獲得了快速的增長，在經濟結構轉型的背景下，帶來了規模化、持續提高的收入以及不斷改善的利潤。

擔憂二：為何此時提出要歡迎新經濟來A股上市？

我國眾多優質獨角獸流落海外，為了推動新經濟發展、讓國內投資者分享新經濟成長，2018年國家陸續出台政策迎接獨角獸歸來。

中國已經是全球第二大經濟體，從全球競爭格局看，大國之間的競爭在加劇、也在加速。作為全球最大的消費市場，中國市場孕育、培養了這些創新企業、「獨角獸」，這些企業作為未來經濟產業發展的重要代表，也引發了全球市場的關注，紐約、香港、倫敦等等全球金融中心紛紛制定或修訂規則吸引這些企業進入。

中國目前正處在經濟結構調整的重要時期，支持創新企業在國內上市也是經濟結構轉型的重要內容，也是資本市場落實國家戰略的重大舉措。經過多年的發展，境內A股市場更為成熟，特別是近兩年來，伴隨著全面依法從嚴的監管落實推進，市場也更為有序、健康，為穩中求進的推進上述改革措施創造了條件。

擔憂三：如何評判獨角獸是不是真正的創新型企業？

獨角獸是妖還是獸並不重要，評判一個公司的價值，最終要從其基本面入手。獨角獸之所以為獨角獸，就是因為其產品、技術和商業模式被市場看好，發展有前景，從而才在資本市場獲得了高估值。此次據傳要登陸的獨角獸，如BATJ，並非吃韭菜的妖獸，而是在中國市場土生土長、通過不斷摸爬滾打和激烈市場競爭，從而脫穎而出的神獸。正映了當前流行的一句話——「脫虛向實」，而獨角獸的背後是中國廣大消費者。

正是因為考慮到中國巨大的市場空間和其商業模式的較好前景，美國資本市場給予了其相應較高的估值。這在部分人看來或許過高，或許也存在泡沫。但對於美國這樣韭菜基本被消滅殆盡、以機構投資者為主導的成熟市場給予的估值，我們要承認：這是市場自由交易、反覆博弈形成的公允結果，背後並沒有各類陰謀論所謂的操縱。

對於未上市的創新型企業，當前的改革規則中設置了估值和營收兩大指標，未來還將有更加細化的要求，譬如營業收入快速增長、估值如何界定等問題，同時還有相應的科技諮詢委員會把關。

擔憂四：獨角獸登陸A股對市場會造成哪些影響？

獨角獸企業上市肯定會對A股有影響，但未必是壞影響。這麼多年來，炒殼、炒新、炒概念、炒妖股，A股市場的妖怪和牛鬼蛇神並不少，正是A股供給側的不完善，造就了A股市場估值體系的扭曲。

目前來看，A股市值前50名上市公司的市值佔A股總市值的比重是34.93%，其行業主要為銀行、保險、能源、房地產等傳統行業；市值前50名上市公司中，新經濟企業（如高新技術產業和戰略性新興產業）僅為10家，市值佔比僅為12.85%。反觀美股市場，市值前50名上市公司的市值佔美股總市值的31.75%，其中超過半數為新經濟企業，且新經濟企業的市值佔比為61.51%。由此可見，這麼多年來，A股市場就是太缺乏獨角獸了。

此次證監會增加獨角獸上市制度的包容性和適應性，加大對新經濟的支持力度，有益於改善A股市場的整體生態。正是由於優質企業的稀缺，才造成了A股對概念股、垃圾股的炒作之風盛行，導致擊鼓傳花的博傻遊戲反覆上演，新生的一茬茬韭菜反覆被割。

據統計，美股科技股估值顯著低於A股科技股。以市盈率（TTM）測算，目前A股科技股估值中值約為美股科技股的1.71倍。加大供給，尤其是優質企業的供給，恰恰是改變A股供需矛盾、從本質上終結博傻遊戲的最好方法。

隨著優質獨角獸企業在A股上市，將對A股相關板塊估值起到錨定效應。長遠來看，有利於吸引更多資金長線布局，促進培養更多優質的創新企業。韭菜們也能在長期價值投資中收穫回報，除非有的投資者一定要當一個市場投機者。

擔憂五：是否存在「割韭菜」「高位接盤」的情況？

除了海外已上市紅籌公司外，此次改革對於未上市的紅籌公司、境內註冊的創新企業，同樣可以依據意見在境內發行股票上市。以BATJ為代表的大型創新企業在海外上市後為投資者帶來了豐厚的回報；同時，這些公司之所以選擇海外上市，與當年境內資本市場發展尚未成熟、體系尚未健全也是有關的。

此次改革文件的出台，恰恰彌補了市場發展中的短板，有利於鼓勵境內與當年BATJ類似的領先的創新企業更加積極、主動的選擇在境內上市，有利於境內市場投資者在更早的時期即能分享創新企業的發展成果。在這方面，更不應該有「高位接盤」的擔心。

「割韭菜」的顧慮部分來自於對上市發行定價的擔心。經過近年的不斷改革，目前A股新股發行採用詢價發行機制，通過向詢價對象詢價的方式確定發行價格。詢價對象面向具有專業投資判斷能力的機構投資者，能夠對創新企業進行專業判斷，更易形成合理的估值定價。

同時，目前的詢價機制對於高報價的剔除也有利於機構投資者的理性報價。對於高出行業平均的估值定價，也可以通過連續發布風險提示的方式幫助投資者進行理性認購。有理由相信，經過多年的改革，目前的發行定價體系可以有效平衡保障投資者利益，防止出現「高位接盤」的狀況。而試點工作穩中求進的推進原則，也會關注各類外部風險因素。

擔憂六：短期來看獨角獸企業對A股的衝擊會有多大？

短期內，獨角獸登陸對A股造成的衝擊也不會太大。市值不低於2000億元人民幣的大型紅籌企業中可能登陸A股的主要是騰訊控股、阿里巴巴、百度、京東、網易。假設騰訊控股、阿里巴巴的融資比例為1%-2%（因為其現金流充沛且市值較大），百度、京東、網易的融資比例為5%-10%，預計融資總額大概是1150-2300億元。

尚未在境外上市的創新企業滿足證監會若干意見要求的企業約60餘家，估值約2.5萬元，假設有50%的創新企業在A股上市，融資比例為10%，預計融資總額為1250億元。這樣算下來，融資總需求大概在2400-3550億元，分攤到2018年和2019年，每年大約就是1200-1775億元的融資規模，佔2017年股權融資總額10%上下，對A股市場融資的影響十分有限。

若再考慮因獨角獸在A股上市，使得A股市場上市公司結構更為豐富和多元化，吸引更多投資者和資金沉澱，那麼對A股市場融資的影響將更不明顯。

實際上，讓獨角獸登陸A股，是一次資本市場層面的供給側改革。讓優質企業在A股上市，讓投資者用腳投票，讓A股承載起支持國家經濟轉型升級的戰略使命，是改革的必然要求和歷史趨勢。

放眼全球市場，無論是美國、新加坡、倫敦還是香港市場，都在爭相出台新政策，支持新經濟企業上市。改革可能會有陣痛，逐漸改變A股割韭菜的風氣，可能也會觸及某些操縱市場的投機者的痛處。越是在這種時候，就越是要堅定改革信念，保持專業和理性，不能讓改革在歪曲事實的口誅筆伐中流產，不能讓喧囂代替理性，讓專業讓位八卦，讓改革再走回頭路。保護動物，人人有責，別讓獨角獸再被無端圍獵。

擔憂七：投資者該如何正確看待獨角獸登陸A股？

儘管A股市場機構投資者市場影響力日益提高，投資者投資理念也日臻成熟，部分中小投資者仍存在跟風炒作的情況。如果創新企業股票/存托憑證的價值在概念炒作下提前透支，導致二級市場股價虛高、泡沫化，也將可能被專業投資機構放棄，並最終損傷中小投資者利益。因此，創新企業回歸，也需要對非理性炒作及時糾正，需要專業機構和財經媒體共同營造理性的輿論氛圍，做好投資者教育引導，避免出現盲目跟風炒作。

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