這個叫停比預期快！今起場外期權暫停，存量到期終止，券商正緊急與客戶溝通，全面解讀看過來

爆棚的場外期權業務可能會招致監管，這已是業界共識，但出乎意料的是，這個叫停比預期快！

券商中國記者獲悉，10日晚間各券商和私募機構收到監管部門窗口指導，自4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業務，證券公司不得新增業務規模，存量業務到期自動終止，不得續期。

繼暫停場外期權期貨資管產品備案後，監管部門再出重拳。不過需要注意的是，這次窗口指導為暫時措施，待新規出台後，按新規標準執行，但目前新規出台具體時間未定。

在部分業內人士看來，此舉或是為了徹底堵住個人參與場外衍生品的潛在「灰色地帶」，進一步規範場外衍生品市場。

安信非銀趙湘懷認為，監管部門始終對於期權業務持審慎態度，關注其中存在的違規行為（散戶違規參與、高槓桿配資），預計後續監管將逐步從嚴，可能出台相應的政策文件以規範業務的發展。此次監管謹慎程度仍略超此前預期，但有利於業務長期規範發展。

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真消息還是假傳聞？多家券商私募已證實

券商中國記者獲悉，10日晚間，多個券商收到證券業協會和證監會窗口指導，4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業務，證券公司不得新增業務規模，存量業務到期自動終止，不得續期，待新規出台，另行通知為止。

不少私募昨晚已收到券商轉來的通知。券商中國記者從華東某私募獲得的一份通知還顯示：

受影響的交易對象包括所有私募基金管理人和私募基金產品，其他金融機構、資管產品和企業不受影響；產品範圍包括所有場外衍生品；窗口指導範圍：所有券商；受影響時間：暫時措施，待新規出台，按新規的標準執行。目前新規出台具體時間未定。

券商中國記者得知消息後，第一時間向參與場外期權交易的華東某量化私募處了解。該私募起初表示並未收到信息，「今天我們的交易還很正常，要看接下來情況變化。」

但沒過多久，相關負責人在業內核實後，向記者確認了私募基金參與券商場外衍生品確被暫停。「那個消息基本確認了。這件事影響很大，太突然了，大家都在消化。」顯然，對於這個突發情況，私募行業相當震驚。

上述負責人還表示，業內有消息稱叫停可能只是暫時政策，後期應該會有監管新規出爐。短期陣痛在所難免，長期應該還會健康發展。

早在上月初，業內就一度傳言稱，監管部門3月17日將對場外期權業務出台新規。

其中要求一般法人機構（含私募管理人自營），最近一年凈資產不低於4000萬，金融資產不低於2000萬，且要求3年以上相關投資經驗。此外，對參與場外期權的資管產品也有多項要求。

「其實當時大家傳的新規定挺合理的，場外衍生品確實是一個專業度要求很高的市場。目前場外期權市場的參與主體是券商、機構和私募，如果少了私募，市場發展會受到很大影響。短期參與方一下少了很多，交易量和流動性都會影響非常大。很難想像以後就這樣一直停下去，除非真的就不做了。」該負責人說。

另一上海私募也向記者證實了上述消息。該私募還透露，就在最近，公司產品申請參與某券商場外期權業務，但遲遲未能獲得通過。

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為何叫停？封堵個人參與場外衍生品灰色地帶

業內人士認為，此次暫停券商與私募基金開展場外衍生品業務，主要是為防止私募基金出借通道給個人投資者，變相降低了個人投資者的參與門檻。

由於個人目前無法直接參与場外期權，於是相應出現了一些變通方法，比如可以通過機構或者產品的方式參與；通過機構的話，需要個人找一家資質滿足的機構，但這也存在一定風險，因為券商是和機構簽署協議，認同的對手方是機構，最終收益也是會打入機構的；通過產品參與的話，就可以通過認購期貨資管產品或者私募產品份額，然後通過產品購買期權。

此前，券商中國報道，監管已經叫停場外期權相關期貨資管產品備案。現在又進一步暫停券商與私募基金開展場外衍生品業務，個人投資者參與場外期權的路徑被堵死。

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何時重啟？後續政策會如何變化

從券商的反饋來看，這只是暫時措施，要等待新規出台，但是時間並不確定。

業內人士認為，衍生品業務依舊是受鼓勵的，首先規範行業發展，才能有利於行業長遠健康發展。不過短期的影響面非常大。

華創非銀則認為，4月11日起，券商與私募基金場外期權業務禁止新增，存量到期自動終止。國信等業務規模前列的券商已在與客戶進行說明。華創非銀認為，暫停並不意味著此後不再開展，這輪清理後監管層或將出台相關規定，落實投資者適當性規範，從而再次啟動業務的開展，事項解讀不宜過度悲觀。

另有券商非銀分析師認為，衍生品業務是多層次資本市場建設必不可少的組成部分，投資者適當性管理是當下監管重點之一，兩者都不能違背，可能的方向只有一個——提高門檻。行業對建設市場化金融體系的前景要有充分的信心，但更需時刻銘記於心的是，歷史和國際經驗表明，風險充分可控的市場化金融體系，並不等於所有人都能直接參与的金融體系，確保對關鍵節點的控制力，是市場化體系穩健成功的根本性基礎。

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對私募有何影響？私募市場是最大參與者

去年場外期權業務爆發以來，私募一度成長為券商的第一大交易對手方。中國證券業協會的數據顯示，去年10月新增場外期權的交易對手來看，無論是按名義本金還是合約筆數統計，私募基金均佔據第一位。

此外，2017年券商場外期權累計新增初始名義本金規模5011億元，同比增長44%，私募基金期權業務交易規模平均佔比為19%。

去年10月新增場外期權合約名義本金Top3分別為：私募基金（29.30%）>商業銀行（29.19%）>期貨公司（17.07%）；當月新增場外期權合約交易筆數Top3分別為，私募基金（36.58%）>期貨公司（20.33%）>商業銀行（13.86%）。

最新的數據顯示，去年12月新增場外期權合約名義本金Top3分別為，商業銀行（23.94%）>私募基金（18.76%）>期貨公司（12.14%）；當月新增場外期權合約交易筆數Top3分別為，私募基金（40.09%）>期貨公司（15.79%）>商業銀行（7.90%）。

華創非銀認為，此次叫停私募通道對行業確實存在一定影響，畢竟私募是個股期權的主要客戶。但監管意圖並不在於停止某項業務，而是順應嚴控金融風險的大原則，將業務向合規健康方向引導。提示投資者短期內警惕板塊反應。

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龍頭券商受多大影響？

券商場外期權業務市場集中度非常高。對證券公司來說，去年做的規模較大的券商受影響較大。

中國證券業協會公布的最近的數據顯示，從業務集中度來看，2017年12月收益互換業務新增規模排名前五的證券公司新增初始名義本金共235.14億元，占本月收益互換業務新增總量的92.14%；本月場外期權業務新增規模排名前五的證券公司新增初始名義本金為432.85億元，占本月場外期權業務新增總量的84.25%。

華創非銀的觀點是，場外期權是一項幫助客戶提前鎖定收益、規避風險的業務，具有相當的合理性。證券公司從中賺取期權費與對沖成本的差價，差異化在於風險對沖和報價能力。去年是場外期權的發展大年，不少大券商在該業務已形成先發優勢，並陸續有新進入者。在一季度的股市震蕩下行中，已有券商進行業務規模的控制，減少風險頭寸。

從上述券商非銀分析師認為提高門檻會成為監管發力點，對於龍頭券商而言是重大利好。華創非銀同樣繼續看好大券商的競爭地位。

安信非銀趙湘懷測算2018年行業個股期權業務利潤將減少33-40億元，利潤佔比約2.3-2.8%，由於期權業務市場集中度高（前五大券商市佔率在80%以上），對業務規模體量領先的券商具有較大負面影響，更對市場資金供給產生深遠影響。

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