觀點 | 另類投資藏機遇，區塊鏈發展或將改變 FO 資產組合版圖！

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市場經歷了一個亮麗的2017年後，全球投資者正面對一個重大問題：2018年能否帶來同樣的高回報？人們達成的共識是，資產管理公司或面臨的問題將包括投資周期可能發生變化，以及全球增長、美國資產估值上升、通脹以及中國債務方面的擔憂。

來源：凱洲家族研究院（TriumphFamily）

家族辦公室從收入導向型產品中撤出，

轉移到另類資產配置中

隨著資產種類的規模不斷擴大，機遇可能會傾向那些能夠發現內在價值的投資者。對傳統資產類別和產品的失望幻滅推動了越來越多的投資者將另類投資作為一種幫助抑制投資組合波動性，儘管收入導向型產品在他們的投資組合中仍發揮著重要作用。

在過去幾年裡，股票和債券的良好表現，以此為主的投資者現在已獲得豐厚的利潤，儘管經濟反彈將持續多久仍然是一個很難回答的問題。超過三分之一投資者有意增持另類資產，尤其是流動性另類投資、私募基金和房地產、股票長短倉及信貸長短倉。

「我們發現在理想經濟景象下，經濟既不太冷也不太熱，利率非常低，而全球經濟呈正向增長時，市場上一些微小的事件卻可以掀起波瀾，可以改變平衡，引發未來市場的波動。」Rossen Djounov, 瑞士資產管理公司GAM亞洲負責人說，「當你回過頭去看世界的時候，會有很多風險，尤其是政治風險、利率風險和經濟風險，這些風險會給市場帶來很大程度的不確定性和波動性，從而創造出對另類資管產品的需求。"

經過近十年的繁榮市場，大多數資產價值現在已經估值偏高，各主要資產市場的預期回報也在下降，市場觀察人士或經濟戰略家們很難找到便宜的資產，特別是在發達國家市場上。資產管理人強調，要維持目前的高資產估值，只有加速全球經濟增長和提高企業利潤來實現。這一觀點得到了瑞銀財富管理(UBS Wealth Management)的回應。瑞銀最近指出，當前金融市場的三大「主要」風險，即更高的利率、地緣政治風險和中國債務危機，可能會導致2018年的動蕩。

在投資策略方面，瑞士銀行表示，對沖基金可能是對沖利率上升風險的明智選擇，並建議投資者通過資產類別多樣化配置來應對潛在風險。該銀行表示：「在貨幣政策收緊的情況下，對沖基金在歷史上的表現優於其他資產類別，在1994-95年、1999-2000年和2004-06年度的加息周期中，對沖基金的平均年化收益率為11%，而標普500指數收益率則為8%。」

了解超額回報動力和分散超額回報來源，將成為重要一環。流動性另類投資具有多種潛力，包括分散投資、緩解下行風險、締造吸引的風險調整後回報，並提供眾多投資者追求的透明度和每日流動性。

隨著投資者力求提高回報和分散投資，一些致力在不同資產類別發掘結構性風險溢價（例如利差、價值和動能）的另類投資策略，已日益受追捧。另類風險溢價策略的優點之一，是投資者可度身訂造投資組合，藉此爭取最佳回報、分散投資或兩者兼得。

投資者正日漸把締造收益的投資領域擴展至公開市場以外，以把握另類資產的複雜性和低流動性溢價。個別市場的投資由於需要深入的「從下而上」分析和龐大資源，傳統投資者無法輕易踏足，卻可提供重大價值。由於了解和管理這些較複雜的投資，需要擁有專門知識和龐大資源，因此投資經理的挑選也十分關鍵。此外，特定資產類別的供求動力和相對吸引力會隨著時間轉變，因此靈活的機會組合亦相當重要。

絕對回報策略具有吸引力

另類投資策略作為一種更精準的工具，可以實現許多投資者夢想。例如，房地產和基礎設施投資能夠給予投資者一定的通貨膨脹保護，對沖基金可以有效管理波動性風險。

事實上，一些較為成熟的機構已經放棄了傳統的資產類別定義，轉而採用基於風險因子的方法，這種趨勢將另類投資從利基市場轉向投資組合的核心部分。

在具體的另類策略方面，GAM表示，私人投資者越來越多地從長線股票或債券中獲取現金或利潤，並將其投入到市場中以不同方式進行交易併產生絕對回報的交易中。一般絕對回報產品的波動性往往比較低，與債券和股票市場的相關性也不大，包含了多種多樣的投資策略，並適用於各種資產類型和風險等級。

絕對回報產品可以通過對衝來減少風險。當市場低迷時可採用短倉、空倉等對沖工具來保護資本。因此，絕對回報產品非常強調基金經理的投資技術與策略，需要基金經理在各種市場環境下，利用多種不同的對沖工具和投資策略的組合，並以積極進取的態度來進行投資，追求達到不論市場方向上漲或者下跌，都有能力獲取正收益。

資金流入巨災債券

比如越來越多的投資者購買保險相關的證券，例如巨災債券，這在我們客戶的多樣化投資組合中非常普遍。「巨災債券」，即眾所周知的「CAT Bond」，是浮動利率的保險掛鉤證券，保險公司和再保險公司將部分巨災風險轉移給債券投資者。保險公司支付的保費是資產管理公司將其作為收入傳給投資者的。

這類工具誕生於20年前，本質功能是讓投資者押註：當企業遭受重大災難影響時，是保險公司將接到它們的索賠，還是企業自己承擔損失？債券期限通常為三年，如期滿時未發生災難，債券投資者將獲得優厚回報；如果發生災難，投資者將承擔損失。

巨災債券之所以有吸引力，一定程度上是因為它們的回報率高。合同規定的「觸發條件」，在合同期限內發生的概率很小，一般不到1％。但研究表明，巨災風險債券的收益率一般比同等風險程度的公司債券要高3—4個百分點。

巨災債券還有一個誘人的特點：每季度產生的收益水平與經濟活動或市場變數無關，但只與自然災害有關。即與經濟走勢和其他資產類別「沒有相關性」。根據馬克維茨的投資組合理論，投資組合中各種投資工具之間的相關程度越低，該投資組合的風險越小。因此，投資巨災風險債券，可以優化投資組合，穩定投資收益。

許多爭相投資巨災債券的投資者從未目睹過此類工具造成重大損失；相對的風平浪靜令投資者似乎不擔心收益率暴跌。另外，巨災風險債券也有成本較高，缺乏流動性等缺陷，但總的看市場前景比較廣闊，發展潛力比較大。到去年9月，亞洲私人銀行客戶已向安盛投資管理公司(AXA Investment Managers)的巨災債券戰略投資近1億美元。

凱洲視點

另類資產作為一種主流資產類別，有一個顯著的缺憾，即非標準化，投資者需要依託各類中介機構進行場外交易，不透明性和成本都較高，便捷度較低。即便如此，為了充分分散風險，獲得更多元化的資產配置，很多高凈值投資者只能選擇犧牲流動性作為代價。

值得慶幸的是，隨著區塊鏈技術的日益發展，財富管理領域的流動性問題正迎來全新的解決方案。未來將會推出基於區塊鏈的數字化財富管理平台，機構和高凈值個人可以通過智能合約將諸如房產、基金份額等可以產生現金流的資產，快速、低成本地數字化，並通過去中心化的記賬網路進行交易，從而大大提升資產的流動性和多樣性。

本文轉載自凱洲家族研究院（TriumphFamily），原標題：FO資產組合版圖的嬗變：另類投資蘊含機遇。

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