變「膽小」的風投們：少出手、往後期退、向頭部集中

題圖來自：視覺中國

2018年的投資機構一出手，便是大手筆。

4月2日，餓了么被收購，作價95億美金。不久前，ofo宣布融資17.7億元……

創頭條融資報統計顯示，2018年1月，公開披露的融資案中，億級124起，千萬級176起；2月，億級52起，千萬級85起；3月，億級83起，千萬級130起。

事情的另一面則是：早期、百萬級融資事件反而比後期、億級的要少。同期，分別只有55起、35起和45起。

很顯然，後期的、成長型企業受到了風投市場更多的追捧，而初創企業面臨的融資難問題，似乎比以前要更加嚴峻。

雲投匯創始人兼CEO董剛向創頭條說：「這一寒冬還沒有過去。」

區塊鏈的恐慌與投機，資本寒冬還沒過去？

2015年7月，A股跌破4000點。當年年底，以O2O為代表的創業企業出現倒閉潮，甚囂塵上的雙創潮開始討論「咖啡是不是冷了」—— 創投圈開始有了「資本寒冬」的說法。

但寒冬，並非沒有先兆。2014年年底，華興資本董事總經理、華晟資本合伙人杜永波發現老虎基金、DST不怎麼投案子了，「一流風投開始收手了」。同年九月，老虎基金創始人Julian Robertson表示，泡沫會以「非常糟糕的」方式破裂。

那一時期，杜永波提醒創業者：「從現在開始，忘掉你對投資人拍著胸脯說的增速和GMV（商品交易總額）吧。你要關注現金流，要活下來，要把拿到的錢至少按24個月的時間去打算。」

沒過多久，考拉班車、蜜淘、博湃養車、美味七七……昔日的明星企業，轉眼就上了死亡名單。

「從2015年下半年開始，一般是先砍補貼、市場費用；接下來，邊緣業務和邊緣部門可以精簡的精簡；最後，就是裁人。」一家基金的合伙人說。

2015年9月，愛鮮蜂創始人張贏接到自己的天使投資人、去哪兒創始人庄辰超的電話說， 「你想一想，如果只有兩百個人的骨幹，你的增速能保持嗎？」 當時，愛鮮蜂有1000多人團隊規模。8個月後，公司被縮減到700多人。

合併後的美團點評，則宣布了新的考核目標。其銷售BD人員，一二三線城市後15%員工，四五線城市後20%員工，進入淘汰預警名單，兩個月未達標，直接裁掉。這意味著這家至少有3.5萬名員工的公司，即將有數千人面臨失業。

與此同時，面對岌岌可危的創業企業，投資機構出手愈加謹慎。

清科研究中心數據顯示，2016年上半年VC（早期投資）投資案例數同比下降33%，投資金額同比下降12.5%，包括天使和VC在內的早期投資市場上半年投資活動密集度下降。

這一年，被多數人稱為「寒冬之年」。直到現在。

2018年，區塊鏈成為風投圈第一個焦點。有的風險投資機構喊出「All in」的口號，生怕錯過這波風口。在恐慌與投機心理夾雜下，這也被認為是創業者、投資人避寒心理的另類映照。

星瀚資本創始合伙人楊歌認為，資本寒冬指的是一種心態。

在他看來，2016年底，已經基本解除警報，2017年已經回到敢於投資的軌道。

這種敢於投資，首先體現在去年的投融資數據上。相比2016年，2017年國內投資事件數量及投資金額均有明顯增長，其中投資金額達到歷史最高點，直逼萬億人民幣。

接受創頭條採訪的投資人中，絕大多數認為當下不存在資本寒冬。

「有一些（產業）略微傳統一點，比如裝備、能源、汽車等，能感受到周期波動變化，但並沒有看到大範圍的不景氣問題。畢竟我們接觸的都是各個行業里最新、最有活力的那部分企業。」清控銀杏合伙人程鵬說。

百億級母基金與超募機構，並不缺錢的風投市場

「其實錢很多，但是大家都不知道錢該往哪去。」

連續創業者、挖草創始人何曉東向創頭條記者說道。創業者們知道，投資機構其實並不缺錢。

據VC SaaS數據顯示，2016年雖是寒冬之年，但國內基金募資金額達到歷史高峰，2017年雖有所回落，但募資金額仍接近萬億人民幣。

「一些做早期的有品牌的機構，超募的還蠻多的。」

「資本募不到錢了才是真正的資本寒冬。」騰業創投合伙人孫敬偉表示，中國現在投資的渠道少，國家也重視，越來越多的錢往風投市場聚集。「中國現在不缺資金。」董剛說。

具體到風投市場，「政府、大機構都在風險投資領域布局了很多資產，市場資金充足。」遠鏡創投創始合伙人杜宇村說：「VC玩家類型越來越多，從美元基金，到人民幣基金，到政府引導基金，到上市公司合投基金，還有互聯網巨頭、實業企業在做投資。」

據孫敬偉介紹，5年前，國內母基金市場還不是很成熟，多數人民幣基金找機構募資佔比不大，很多都是找高凈值個人募資，渠道單一，挑戰較大。

「這幾年母基金越來越專業，市場化母基金、政府引導基金越來越多，並且資金量大，動不動就100億的母基金，甚至有上千億的（專項基金）。對成熟的機構來講是很好的選擇渠道。」

雖然前兩年幾輪熱潮消退了，但投到市場的資金，還是不斷上升的。「一個項目（融資）之後（風投）跟風而上，其實還是錢多。」孫敬偉認為。

受銀行資管新規影響，洪泰基金創始人盛希泰、清科集團創始人倪正東相繼提醒創業者要有融資的危機感。他們認為今年下半年資金會趨於緊張，但上半年前景依然很好。

錢有，項目呢？

「不斷有人進來，也不斷有人淡出，但總體上入池（創投圈）的人還是越來越多。」普華資本副總裁鍾南海說。

程鵬給出了相似的答案：「從來沒覺得創業企業少了。」清控銀杏接觸的項目越來越多，質量也越來越高，遠遠談不上找不到項目投。

「我知道有一些機構找不到項目投，因為他們一直在找偏傳統的產業，還在用過去曾經有效的方式投項目，這樣確實會遇到一些問題，產業之間會有區別，整個市場環境也會發展變化。」程鵬補充道。

當歸避風險成第一準則

同樣「不差錢」，卻已是完全不一樣的世界。

「我們永遠無法回到2014年了。」楊歌認為：「那是一個歷史階段，互聯網發展了非常長的時間，技術、產品、模式都孕育完之後，把產業升級推到爆發那個階段。」

2015年年中就像一個分水嶺，將風險投資劃分成兩個半場。僅2015年上半年的投資額就和2014年全年持平，其中一半以上投到了TMT行業，創2012年以來新高。2015年融資案例總數達到3932個，而五年前這個數字只有302個。

杜宇村告訴創頭條：「互聯網平台類創業機會變得越來越少，線上流量紅利正在快速消失。」「整個產業環境從大的層面沒有找到大機會，人工智慧、新零售這些只是局部的機會，而且2017年局部機會顯得更窄。」董剛說。

在英諾天使創始合伙人李竹看來，2018年創投市場進入新常態，短期內估值飛漲的企業會越來越少，這種狀態會持續很長時期。

「2014年智能硬體、消費升級，2015年視頻直播、P2P，2016年VR（虛擬現實）、AR（增強現實）、消費金融貸、生物醫藥，2017年共享經濟、消費金融貸、人工智慧，2018年區塊鏈。」楊歌覺得，2014年至今，大家在不同的熱點之間不斷調轉方向。

下一個載體是什麼？仍無定論。

市場環境改變的同時，風投機構也在蛻變。

「經過幾輪起起伏伏，投資機構也交了不少學費，不再都是一哄而上，（避免）最後一地雞毛。」孫敬偉告訴創頭條記者。

作為創業者，何曉東發現：「現在投資人都很謹慎，因為前兩年怕了。現在他們對創業項目的判斷是求安全係數的。」

這種改變也體現在這波區塊鏈熱潮中。

針對區塊鏈，風投圈出現冰火兩重天的現象：一小戳人近乎瘋狂，其他多數風投機構則按兵不動，並且圈內逐漸出現不同的批判聲。

「參與區塊鏈投資的人很多，但專業機構或者真正能夠價值投資的機構不多。」楊歌發現，很多成長比較穩定的投資機構，對區塊鏈的投資都比較保守，傾向盡量不碰或者觀望狀態。

「目前參與區塊鏈投資的，大部分人的心態是想改變市場規則，重新分配市場資源。確實有很多資本在追逐，有投機者，特別是對於幣的追逐。」他補充道。

真正入場的投資機構不多，深度參與的則更少，大多數只是關注。「成熟的投資機構都有自己穩定的投資框架，不是對新的東西不敏感，而是不熟的東西不會輕易下手，這可能錯失一些機會，但能規避一些風險。」孫敬偉說。

風投機構的理性，並不局限在對區塊鏈的態度上。

「伴隨著創業者融資節奏在放緩，投資人訪談、財務盡調、業務盡調時間也會拉長。」鍾南海說。

「（風投）不像原來分布的面那麼廣，集中效應和頭部效應比較明顯。」孫敬偉表示，各行業發展資金流向都會遵循二八定律，創投市場也不例外，資金流向頭部創業者或者GP（普通合伙人）是趨勢。

據他介紹，從國外數據看，賺錢的就是頭部幾家企業，可能是比二八更加殘酷的一九，甚至更低。中國是後發市場，經歷野蠻生長、百舸爭流的過程後，最終都要洗牌。

集中效應不僅體現在被投企業層面上，還體現在投資階段的變化上。資金在向後推移，更多流向了VC、PE（晚期投資）。

「（GP）敢於投資的體量在變大，通常都是千萬量級或上億量級投資，很少再大量投給一些沒有體系的早期（項目）。」楊歌說。

數據顯示，2015年到2017年，經歷了從天使輪融資事件多於A輪融資事件、到天使輪與A輪持平、再到天使輪少於A輪的過程。2017年，泛A輪融資事件佔比達到34.49%，超過天使輪26.47%的佔比。

此外，2017年投融資額度平均數創造歷史新高，呈現指數級上升。在去年融資事件數量沒有爆髮式增長的情況下，側面反映出2017年後期投資異常火爆。

這種背景，客觀上提高了進入天使投資的門檻。李竹認為，如果沒有特定人脈，沒有獨有資源，漫天撒網的天使投資很難成功。當下天使投資人應該為自己找好標籤，找好定位。

在楊歌看來，今天創業門檻提升了，資本判別力提高了，融資難度變大了。「這是不可迴避的，也代表國家市場經濟發展到了一定階段。」

市場使然。風投機構這種理性與謹慎，正確、合理，無可非議。而國家發改委公布的數據顯示，目前每天新增1.6萬家新公司，早期創業群體不斷擴大的大環境下，早期投資的價值不容忽視。如何來彌補？

另一方面，以BAT為代表的日漸集中的產業環境下，創新性公司已經非常難以冒出頭角，風投資金往後端集中，無疑將加劇這種馬太效應。如何來平衡？

甚至當早期風險投資基金，都以歸避風險為第一要則，創業市場會如何走向？

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