我猜猜猜——首單CDR花落誰家？
3 月 30 日，國務院辦公廳轉發了證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》（以下簡稱《意見》）。
1）《意見》把試點的創新企業限定在「互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備、生物醫藥」等七大行業。
試點企業標準
2.《意見》針對尚未在境外上市企業，設定的標準為「最近一年營業收入不低於 30 億元，且估值不低於 200 億元」。根據科技部最新公布的 2017 年獨角獸名單中，估值超過 200 億的公司達到 29 家，符合行業要求的為 25 家。
符合IPO條件的「獨角獸」企業
3.根據《意見》設定的門檻，共有 5 家海外上市的創新企業符合發行 CDR的標準，分別為騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網易。行業方面，規模方面，針對已在境外上市的企業，標準明確為「市值不低於 2000 億元」。其中，境外上市公司中符合標準的只有 5 家公司，分別為騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網易，合計市值達 7 萬億左右。
4.在落實《意見》的過程中，為了避免 CDR 對 A 股產生較大衝擊， CDR 或採取分批上市辦法，保持平穩的發行節奏。根據我們的估算，假設滿足CDR 發行門檻的 5 家海外上市公司按照總股本的 3%增發新股發行 CDR，那麼以當前價格計算，CDR 融資規模將達 2000 億左右，接近於 2017 年A 股 IPO 規模（2301 億元）。預計年內首批 CDR 發行家數為 1-2 家，規模或達 500-1000 億左右。
我猜！我猜！！我猜猜猜——首單CDR花落誰家？
京東還是百度？
4.存托憑證（DR）是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。 按其發行或交易地點不同，被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做 ADR；中國市場上就叫做 CDR。在國外， DR 是一種較為常見的上市方式。
5.存托憑證的類型。
1）按照是否具有公開融資行為，可分為融資型和非融資型。在融資模式下，基礎股票來源於境外公司增發新股。而在非融資模式下，基礎股票來源於存量股，即二級市場買入或大股東減持；
2）按照上市公司在存托憑證發行過程中的作用，可分為參與型和非參與型。參與型是由上市公司與存托機構簽訂發行協議，並定期披露信息。而非參與型則是投資機構或公司大股東以個人名義，而非公司名義發行存托憑證；
3）按照是否允許公眾投資者買賣，可分為公募型和私募型。公募型存托憑證可以再二級市場自由買賣，而私募型則只能在櫃檯市場交易。
融資模式的 CDR 能拓展境外上市公司融資渠道，避免 CDR 淪為大股東的溢價減持工具。結合 TDR 的經驗，我們預計在 CDR 模式選擇上，或將以融資模式為主，發揮 CDR 在拓展境外上市公司融資渠道方面的作用，並避免 CDR 淪為大股東溢價減持的工具。此外，企業募集的資金可以人民幣形式或購匯匯出境外，也可留存境內使用。
關鍵詞：試點示範性榜樣的力量！
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