港元告急：首次觸及7.85弱方兌換保證

編者按：今日港元匯率一度觸及7.85的弱方兌換保證，一旦香港金管局用激進的方式主動提高HIBOR利率，勢必對樓市產生嚴重衝擊。

文/時代財經 魏子皓

2018年初以來，港元匯率重回貶值通道。進入3月份後，美元兌港幣匯率一直徘徊在7.84-7.85之間，周四（4月12日）亞洲交易時段即期匯率最低跌至7.8500，觸及7.75-7.85港元兌換範圍的弱方。創1983年港幣盯住美元的聯繫匯率制後的新低，甚至低於亞洲金融危機和美國次貸危機的價格。

新浪財經數據顯示，周四亞洲交易時段開始時，港元一度觸及1美元兌7.85港元，這是自2005年實施兌換範圍以來首次觸及7.85的弱方兌換保證。截至北京時間14：10，美元兌港元報7.8499，續刷33年新低。

香港金管局認為港幣跌至7.85水平未必一定觸發弱方兌換保證。香港金管局發言人表示，根據聯繫匯率制度，即使港匯轉弱至7.85水平，只要仍然有銀行願意以7.85買港元，銀行同業市場仍然可以繼續以此價格互相買賣港元。

利差擴大，港幣持續貶值

3月22日，就在美聯儲宣布加息0.25%後的幾個小時後，香港隨即宣布上調基本利率0.25%。梳理香港近幾年的貨幣政策可以發現，2015年12月17日香港金管局跟隨美聯儲次貸危機後首次加息後的每一次升降息幾乎都與美聯儲同步，但港幣卻對美元持續貶值。

國際主流觀點認為，當前港元走弱主要是受到香港和美國的息差擴大導致的套利交易所致。

香港作為國際自由港和金融中心，銀行體系內充斥著充足的流動性。美國在減稅和亮眼的經濟數據以及聯儲加息、縮表的綜合影響下，美國銀行同業拆借利率（Libor）不斷走強。而同樣經濟不差又不斷跟隨加息的香港，卻因為充足的資金面導致相關銀行同業拆借利率（Hibor）不升反降。

Libor相對Hibor的溢價水平一直保持在高位，而較大的利差吸引了更多的交易商進入套息交易，鼓勵他們用低利息借入港幣然後賣出再去購買美元，這反過來進一步使港幣出現貶值。

港幣的弱勢更想是掉入了「凱恩斯陷阱」：利率低到一定程度，那麼央行更多的資金供給也不會對利率產生更大的影響。

興業研究宏觀部負責人郭嘉沂認為，2016年開始資本外流加劇港幣貶值。同時，中國大陸經濟增速放緩，美元兌人民幣的貶值趨勢扭轉為大幅升值，國際投機資本對人民幣和港幣需求下降也使得港幣承壓。

獨特的貨幣政策

香港歷來奉行「自由市場」，為滿足資本的自由流動，香港必須最大限度地保證自身貨幣政策的可預測性。因此，香港成為全球少數採用貨幣發行局制度、聯繫匯率制的經濟體之一。

香港於1983年10月17日正式引入聯繫匯率制度，即港幣按照7.80港幣兌1美元的固定匯率與美元掛鉤。之後，根據香港自身情況，在2005年5月金管局將港幣兌美元的匯率固定在了7.75-7.85的區間，並承諾只要觸及區間的任何一邊，金管局會入市干預。

香港金管局建立區間固定匯率本意就是通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少干預的必要，實際，自2005年以來，這是首次觸及 7.85的弱方兌換保證，但曾多次觸及強方兌換保證（7.75），金管局均入市干預。

但值得注意的是，金管局入市干預並不意味著港幣匯率會立即出現趨勢反轉，歷史上在金管局干預後港幣仍反覆試探強方兌換保證。

香港金管局發言人最新表示，根據聯繫匯率制度，即使港匯轉弱至7.85水平，只要仍然有銀行願意以7.85買港元，銀行同業市場仍然可以繼續以此價格互相買賣港元。

市場人士表示，香港啟動聯繫匯率機制干預市場，Hibor會在短期內逼近美元Libor，港元繼續貶值的動力將大大削弱，但人為干預可能會引發住房和債務泡沫的問題。截至發稿未有資料顯示香港金融管理局啟動機制對港元匯率實現干預。

港元不具備大幅貶值條件

香港作為國際金融中心之一，在宏觀上看不出太大的問題。申萬宏源研究所國際經驗與配置研究主管李一民表示，近來的匯率波動主要與利差有關，香港的聯繫匯率制依然穩健，目前港元匯率只是階段性走弱，不存在大幅貶值的基礎。

香港在外匯儲備方面，2000年以來持續增加。2008年國際金融危機之後，香港股市和房市吸引大量資金流入，外儲增速，至2018年2月，香港外匯儲備資產規模高達4435億美元，延續2017年以來的加速上行態勢。

2017年香港GDP增長超預期達到3.8%，增長強勁。經濟基本面良好，且外匯儲備充足，聯繫匯率制的基礎仍舊穩健，港元不具備大幅貶值條件。並且，港幣聯繫匯率制的套利機制也可以使得港幣在突破弱方保證後自發向升值方向調節。

但是，面對次次沖高的匯率，如果香港金管局決定出手穩定匯率，拋售美元回籠港元，可以預見的就是：市場利率上行，衝擊香港的資產價格。

李一民分析，「從結構來看，香港股市主要以大陸上市企業為主，目前估值處於合理區間，利率上行對股市衝擊不大，風險點應該集中在房地產領域。」

目前香港房地產資產價格過高，國際買家正在離場。一旦香港金管局用激進的方式主動提高HIBOR利率，勢必抬升市場利率，對樓市產生嚴重衝擊。

數據顯示，現在香港的房價中位數已經是香港家庭的收入中位數的19.4倍，連續8年蟬聯全球購房難度最高的城市。

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