信託公司參與供應鏈金融的策略探討
自2017年來，監管機構在不同層面強調金融應秉承「服務實體經濟」的宗旨，脫虛向實，真正解決實體企業的融資難融資貴問題。供應鏈金融因具有與產業高度融合的特點，且屬於金融服務中的優質資產，因此近年來備受追捧，正在成為各平台爭奪的新市場。
本研究在梳理供應鏈金融定義、產品分類以及市場空間的基礎上，總結了當前供應鏈金融的主要商業模式，包括商業銀行主導、電商平台主導、產業主導以及物流公司主導等四種，並提出在政策鼓勵、技術推動以及產業變革等多種因素作用下，未來供應鏈金融有望成為下一個風口。
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供應鏈金融定義及市場空間
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定義
供應鏈金融（Supply Chain Finance），是指將供應鏈上的核心企業以及與其相關的上下游企業看作一個整體，以核心企業為依託，以真實貿易為前提，對供應鏈上下游企業提供的綜合性金融產品和服務。其本質是基於對真實的商流、信息流、物流、資金流的掌握，利用核心企業的信用支持為上下游的中小企業提供信貸服務。
近幾年隨著市場及技術的發展，供應鏈金融業務模式不斷升級，整個供應鏈金融生態圈也得到了很大擴充，主要表現在：
一是資金端，除了商業銀行，融資租賃公司、商業保理公司、小貸公司、擔保公司和P2P平台等紛紛加入，拓展了供應鏈金融的融資渠道；
二是主導方，從原來的核心企業拓展到物流公司、電商平台和ERP廠商等掌握信息流、物流等數據優勢的其他企業類型；
三是融資範圍，從供應鏈（圍繞一個核心企業）到整個產業生態圈（拓展到所有相關行業）。
△供應鏈金融業務的升級轉變
數據來源：券商研報、中融信託創新研發部整理
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產品分類
按照融資所需資產的不同，供應鏈金融的產品可分為四類：應收賬款融資、預付賬款融資、存貨融資以及信用貸款。
應收賬款融資是指供應鏈上游的中小企業以應收賬款進行融資，下游核心企業是還款來源。
預付賬款融資是供應鏈下游的中小企業以未來的貨物權進行融資用於支付上游核心企業的貨款，實現槓桿採購。
存貨融資，是企業以存貨作為質押，經過專業的第三方物流企業的評估和證明後進行融資。
信用貸款，即無須抵押物，純信用貸。
△供應鏈金融不同產品的特徵
數據來源：券商研報，中融信託創新研發部整理
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市場空間
近幾年，受益於應收賬款、商業票據以及融資租賃市場的不斷發展，供應鏈金融在國內發展較為迅速。
以應收賬款為例，我國規模以上工業企業應收賬款凈額已由2005年的不到3萬億增加到了2016年的12.6萬億，十多年增長了4.2倍，年均複合增速接近15%。
儘管如此，供應鏈金融在我國仍然處於初步發展階段。根據前瞻產業研究院預測，到2020年，我國供應鏈金融的市場規模可達15萬億元左右。
△供應鏈金融市場空間較大（單位：萬億）
數據來源：前瞻網，中融信託創新研發部整理
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供應鏈金融的商業模式
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商業銀行主導
該模式最早起源於深圳發展銀行（現為平安銀行），其以中小企業為敲門磚，逐步滲透至核心企業，再從核心企業為軸向上下游拓展，形成了「N+1+N」的供應鏈金融模式。
由於股份制銀行相對國有大行，大客戶資源較少，有較大的動力開拓此類業務，因此目前該模式主要以平安、中信、民生為代表的商業銀行主導。
該模式下商業銀行業務的要點及優勢在於：
一是核心企業是關鍵。商業銀行主要通過核心企業，將服務對象拓展到核心企業上下游的中小企業。這就要求核心企業要有完善的供應鏈管理體系，對上下游企業建立准入和退出機制。
二是風險的把控能力。從對核心企業的信用評估到對供應鏈交易風險和動產質押的把握，均需要完善的風控體系。而商業銀行多年來積累的業務經驗，使其在風險把控方面專業性較強。
三是資金規模與成本。商業銀行資金規模相對比較充裕，融資定價也相對有優勢。
此外相比其他機構，商業銀行還可以在提供單一的信貸業務之外，圍繞企業需求開展綜合性金融服務。
典型案例：深圳發展銀行股份有限公司
在我國，深發展是全國銀行中最早開展供應鏈金融相關業務的銀行。
2006年，深發展率先推出「供應鏈金融」品牌，面向產業供應鏈，通過引入核心企業、物流監管公司、資金流導引公積等新的風險控制變數，對供應鏈的不同節點提供授信支持及其他綜合金融服務。
當年深發展的貿易融資客戶和業務量均取得50%增長，不良率僅在0.4%。
目前，該行主要以橙e網作為主推平台。2016年，橙e平台交易量1.48萬億。截至2017年6月，橙e網已向950個行業電商平台項目輸送了行業金融服務體系，數字化的供應鏈金融體系行業標準正在形成。
△深發展供應鏈金融發展情況
資料來源：橙e網，中融信託創新研發部
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電商平台主導
該模式主要是指互聯網公司依託電商平台的龐大供應商資源和大數據優勢開展供應鏈金融業務。根據上下游的交易、物流、現金流等相關數據作出信用評級，通過系統演算法給出融資額度。
運用此模式的電商平台包括兩類：
綜合電商，以阿里巴巴、京東商城、蘇寧雲商為代表，
垂直電商，以找鋼網、生意寶為代表。
此模式下電商平台的業務要點及優勢：
真實的交易數據是核心
電商平台開展供應鏈金融有其天然的數據優勢。企業的真實交易活動在電商平台上完成，平台累積了大量、連續的歷史交易數據，包括交易對手的履約情況。
貸款發放和還款形成資金閉環
貸款資金流向與交易行為一致，還款來源明確。支付結算都通過互聯網第三方支付完成。
可對接多種資金方
電商模式的資金可以來自於商業銀行、 P2P 平台或者自有資金。
典型案例：京東「京保貝」
京東供應鏈金融服務開始於2012年，與銀行合作試水，共同向京東的合作供應商提供金融服務。
京東當時供應商超過1萬家，此舉的目的是通過提供融資支持，幫助供應商加快資金流轉。2012年底，京東已累計融資15億美元，從中行、建行等金融機構，獲得超過50億元人民幣的授信業務。
2013年，京東開始獨立做供應鏈金融。京東的優勢在於電子商務平台和物流網路體系，供應鏈金融業務包括訂單融資、入庫單融資、應收賬款融資、委託貸款以及京保貝。
其中「京保貝」是一種新型的業務模式，資金來自於京東自有資金，隨借隨貸，無須抵押擔保，貸款額度基於長期貿易往來及物流活動產生的大數據。前提是長期合作，交易質量穩定。該產品門檻低、效率高，京東的供應商憑採購、銷售等數據，3分鐘內即可完成從申請到放款的全過程，能有效地提高企業資金周轉能力。
數據顯示，「京保貝」已服務近2000家供應商，得到融資的供應商在京東的貿易量增長超過200%。
△京保貝的供應鏈金融模式
數據來源：宋華《供應鏈金融》
中融信託創新研發部整理
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產業主導模式
該模式是指產業龍頭企業依託自身對整個供應鏈的控制力，充分發揮對交易對手、合作夥伴、上下遊客戶信用情況了解的行業信息優勢，通過搭建集采平台，依託供應鏈金融，通過自身資源直接為上下游企業提供金融支持。
目前一些大型產業集團主要通過收購或設立商業保理公司、融資租賃公司以及小額貸款公司等，開展供應鏈金融業務。
此模式下龍頭企業的業務要點及優勢：
一是真實的交易數據是核心。龍頭企業掌握了上下游企業真實的經營數據和交易數據，是其核心優勢所在。
二是風控能力較強。正是基於掌握的真實數據以及對整個產業鏈的深刻認識，龍頭企業在風險識別以及風險控制方面把控力較強。
三是資金來源渠道較廣。
除了自有資金外，銀行授信、P2P也是重要的資金渠道。
典型案例：海爾集團
海融易是海爾的供應鏈金融平台。在海爾供應鏈金融模式中，海爾可以為上下游提供信用擔保，海融易平台由此獲得優質安全的資產，海爾將自己的信用注入到整個產業鏈條里，並且對資金流、信息流、物流進行有效控制。
海爾採取全風險控制體系，運用海爾產業數據，進貨、傳統的金融數據、徵信數據並建立了風控策略，將單個企業的不可控風險轉變為供應鏈企業整體的可控風險，並將風險控制在最低。
經銷商可以通過海融易申請貸款，從提交申請到審核放款兩個工作日全部流程走完。
海融易目前已將該系統複製到海爾體系外的多個產業，在化工、醫藥器械、農業、房產、金融等產業鏈快速複製擴展。
△海融易的供應鏈金融模式
數據來源：互聯網，中融信託創新研發部整理
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物流公司主導
除了以上三種模式外，近來年，P2P網貸平台、ERP軟體服務商、第三方供應鏈金融服務平台等各類市場主體也紛紛加入到供應鏈金融的藍海之中。
以物流公司為例，其掌握了大量的物流和商流信息，在存貨融資方面有著天然的優勢，而且還擁有貨物監管等優勢。
典型代表：怡亞通
怡亞通一直在致力於構建供應鏈生態圈，目前公司已經擁有商宇網、和樂網和雲微店三個線上平台，O2O金融服務平台、O2O傳媒營銷平台、和樂生活超市、EALEAD國際美妝生活館和終端聯盟5個線下平台。通過線上和線下平台的結合，怡亞通已初步構建了供應鏈生態圈。
怡亞通發展供應鏈金融主要是通過O2O金融、供應鏈網上貸款以及小貸實現，資金來源有合作商業銀行提供。O2O金融基於怡亞通深度供應鏈商業模式，定位於將怡亞通380消費供應鏈平台百萬小微終端客戶為金融服務對象，與商業銀行合作開發終端客戶金融需求的業務。
在O2O金融模式下，需求資金的小微零售端客戶無需擔保、無需抵押、網上下單，怡亞通提供貸前審核和貸後管理，審核通過24小時後由怡亞通的合作銀行放款。
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供應鏈金融演變及驅動因素
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發展演變
經過十幾年的發展，供應鏈金融已經實現了線下的1.0模式向線上2.0模式的轉變，正迅速從2.0向3.0邁進，未來將隨著工業一起升級到4.0。
1.0階段
即線下「1+N」。銀行根據核心企業，即「1」的信用支撐，完成對上下游眾多企業「N」的融資支持。此階段以銀行融資為核心。
線下供應鏈金融發展過程中遇到兩大問題：一是手續繁，傳統紙質資料審批，客戶須來回奔波銀行；二是貿易背景不易核實，操作風險高，在業務辦理過程中極易出現執行標準不一、管理不到位而導致的風險。
2.0階段
即線上「1+N」。傳統線下供應鏈金融線上化，讓核心企業「1」的數據和銀行完成對接，從而讓銀行隨時能獲取核心企業和產業鏈上下游企業的物流、倉儲、付款等各種真實的經營信息。
線上供應鏈金融能夠高效率地完成多方在線協同，提高業務效率。在這一階段，資金不僅來源於銀行，包括小貸、保理、P2P平台等拓展了資金來源。
3.0階段
即線上「N+N」。即當前供應鏈融資的發展趨勢，它顛覆了以供應鏈核心企業為紐帶的「1+N」融資模式，通過搭建平台的方式，整合供應鏈環節的所有參與方，為其提供多維度的配套金融服務，供應鏈各參與方的訂單、運單、收單、融資、倉儲物流等交易行為都通過線上化處理。
未來，隨著產業互聯網的發展，供應鏈金融將走向智慧化4.0時代，業務模式趨向去中心、實時、定製、小額，產品則以數據質押為主，藉助於物聯網、人工智慧、大數據、區塊鏈等技術，實現了供應鏈和營銷鏈全程信息集成和共享，同時提升服務能力和效率。
△供應鏈金融的發展演變
數據來源：普華永道《產業新金融，風口正當時》
中融信託創新研發部整理
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驅動因素
在政策鼓勵、技術推動以及產業變革等多種因素作用下，未來供應鏈金融有望成為下一個風口。
政策鼓勵
近兩年來，供應鏈金融發展得到國家政策大力支持。2016年2月，人民銀行等八部委印發《關於金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，提出要大力發展應收賬款融資。
2017年10月，國務院辦公廳發布《關於積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》，鼓勵商業銀行、供應鏈核心企業等建立供應鏈金融服務平台，為供應鏈上下游中小微企業提供高效便捷的融資渠道。
技術推動
隨著信息技術的發展，供應鏈金融將會擁有更好的連接手段、融通手段及風控手段，在產業優化協同、提高效率、降低成本等方面獲得更大發展。
近幾年大數據、機器人、雲計算、區塊鏈等新興金融科技的運用，不僅進一步提升了供應鏈金融的風控能力，降低業務的綜合成本，而且將徹底改變供應鏈金融的產品及服務結構。
如基於大數據可以進行徵信和數據的印證，基於區塊鏈能解決信用問題，基於人工智慧可以解決效率和真實性問題。
產業變革
近年來，企業信息化程度不斷提升，經營數據電子化、線上化，為供應鏈金融提供數據基礎。信息技術發展加速產業與互聯網的融合，在產業的中上游優化資源配置和流程，促進產業鏈升級。
與此同時，隨著工業4.0、第三方物流、新零售等新興行業的崛起，傳統的商業模式正面臨巨大的變革，與之相關的供應鏈體系及要素也在重新塑造。不少新興企業加速產融結合，使得更多資本加入到供應鏈金融的生態圈。
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金融機構開展供應鏈金融的意義及難點
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開展供應鏈金融的意義
供應鏈金融是優質資產
對金融機構而言，供應鏈金融是具有相對高收益的優質金融資產。這是因為供應鏈金融是基於真實的交易數據，努力做到商流、物流、資金流、信息流「四流合一」，金融機構可以把對單個企業的風險控制轉化為對供應鏈的整體把控，從而有效降低風險，實現對不良率的有效控制。
正是因為供應鏈金融比傳統業務的利潤更豐厚，而且提供了更多強化客戶關係的寶貴機會，其在國外也頗受金融機構的追捧。有數據顯示，金融危機前，全球最大的50家銀行中，有46家向企業提供供應鏈融資服務。
此外，對商業銀行而言，開展供應鏈金融還能夠降低其資本消耗。根據巴塞爾資本協議有關規定，貿易融資項下風險權重僅為一般信貸業務的20%。
供應鏈金融可實現多方共贏
供應鏈金融業務能實現各方參與者的多方共贏。對上下游的中小企業而言，供應鏈金融有利於弱化銀行對中小企業本身的限制，緩解銀行信息不對稱的程度，刺激銀行放貸款的積極性，提高對中小企業的信貸支持，有效緩解我國中小企業的融資困境。
對核心企業而言，參與供應鏈金融業務，能夠更好的維護上下游企業的關係，保持上游供貨渠道和下游分銷渠道的穩定性。
對商業銀行而言，好處更是多多。供應鏈金融貸款期限短、流動性好，風險可控，開展此類業務不僅有助於優化信貸結構，提高資金使用效率，還有助於市場拓展，批量發展信貸客戶。此外，供應鏈金融還有利於提高銀行的中間業務收入，帶動國際結算、衍生品、理財能業務發展。
服務實體經濟的重要解決方案之一
2017年7月，全國金融工作會議提出，金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。
同時會議指出，要積極發展普惠金融，大力支持小微企業、「三農」和精準脫貧等經濟社會發展薄弱環節，著力解決融資難融資貴問題。
數據顯示，我國中小企業創造了80%以上的城鎮就業，貢獻了60%以上的GDP，對於促進我國經濟發展、擴大社會就業等方面發揮了重要的作用。
然而長期以來，融資難問題一直是中小企業發展的桎梏。供應鏈金融作為一種創新的金融服務，跳出原先單個企業的局限，創新性地讓金融機構從整個供應鏈角度開展綜合授信，在幫助整個供應鏈發展的同時，為中小企業提供了融資新途徑，成為當前服務實體經濟的重要解決方案之一。
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開展供應鏈金融的難點
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核心企業模式崛起，金融機構優勢弱化
從金融機構參與供應鏈金融的模式來看，由於其對供應鏈本身的涉入有限，主要依賴核心企業的配合完成風險定價過程，即由核心企業推薦白名單上下游廠商並提供擔保，將風險由供應鏈中的中小企業轉移至核心企業，而商業銀行基於對核心企業的風險評估，佔用核心企業的授信額度給其上下游企業放貸。
因此，近年來隨著產業主導的供應鏈金融模式崛起，金融機構的優勢正在逐漸弱化。產業集團相比金融機構對相關產業鏈更為熟悉，且對風險的把控能力更強。當產業資本開始覺醒，整合資源，布局供應鏈金融的時候，金融機構正逐漸淪為一個資金提供者，被擠到供應鏈金融相對邊緣的位置。
2
信用體系尚未建立，風控仍是難點
儘管供應鏈金融能通過「四流合一」，降低風險，但由於參與者眾多，在風控方面依然面臨一些待解難題。首先是核心企業。由於供應鏈融資的信用基礎是基於供應鏈整體管理程度和核心企業的管理與信用實力，因此隨著融資工具向上下游延伸，風險也會相應擴散。
如果供應鏈的某一成員出現了融資方面的問題，那麼其影響會非常迅速地蔓延到整條供應鏈。而核心企業作為供應鏈的最大受益者一定會受到最大影響。
其次是中小企業。中國並沒有建立起一個完整的信用體系，供應鏈成員相互之間以及與銀行之間並沒有相對可靠的信用保證。雖然供應鏈融資能有效規避單一企業的信用風險，但卻不能消除信用風險。
此外，目前中小企業的諸多數據端尚未打通，包括財務、稅務、員工工資都數據獲取都頗為困難，因此對其風險控制的把控也相對有限。
3
金融產品同質化高，不能滿足企業多樣化需求
雖然近幾年供應鏈金融在我國發展迅速，供應鏈金融服務也日益完善。
但是，目前各金融機構所提供的融資服務大都是同質化高、較為單一的產品，還未能很好地滿足中小企業的融資需求。因此，金融機構應進一步加強產品服務創新，拓展融資渠道，以滿足中小企業不斷發展的全方位、多層次的融資服務需求。
此外，考慮到供應鏈金融服務涉及不同行業，行業特徵及需求差異性較大，對供應鏈融資也提出不同的要求，金融機構應根據行業特點以及不同客戶的需求來量身定做金融服務。
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信託公司參與供應鏈金融的策略探討
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資產端要加強產業融合
信託公司開展供應鏈金融業務，必須要深入產業鏈中去。從實踐來看，信託公司與產業融合的路徑有幾條：
一是有產業集團背景的信託公司，可依託集團核心企業，開展供應鏈金融服務。如行業內中糧信託圍繞中糧集團在農業領域開展供應鏈融資；同樣，華能信託、英大信託也分別利用股東在能源、電力方面的產業優勢，提供相應的供應鏈金融產品。
二是部分在一些產業領域有深耕的信託公司，可圍繞已積累的核心企業客戶，為其上下游產業鏈提供融資服務。
三是在某些新興業務領域，通過聚焦某一垂直行業，如醫療、零售、物流等，提升對產業鏈的理解，開展供應鏈金融。目前行業內已有部分信託公司開始嘗試。例如，以精品投行著稱的杭工商信於2018年1月推出首隻醫療供應鏈金融主題信託基金。該基金是杭工信根據醫療行業特點及醫療供應鏈金融發展現狀及趨勢，聯合醫療耗材供應龍頭企業某上市公司，共同發起設立的採用分散投資策略、以醫療供應鏈金融資產為投資主題的供應鏈金融主題基金。
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資金端應匹配融資需求
供應鏈金融的客戶往往出於資金周轉的需求而融資，因此融資的特點呈現周期短、頻率高的特點，這與信託公司傳統的企業融資業務有很大的不同，對其資金募集提出了較高要求。
信託公司應通過合理的產品設計，匹配資產端特點，有效提高產品發行效率。與此同時，由於供應鏈融資客戶大多為中小企業，競爭壓力大，本身利率潤也不高，因此能承擔的資金成本相對有限。
目前來看，銀行端的資金成本較低，P2P平台較高，信託介於中間。信託公司一方面應匹配與其資金成本對應的融資客戶，另一方面可通過增值服務來拓展收入來源，如在產業鏈下游開展消費金融服務等。
此外，近期多家互聯網公司如小米、螞蟻金服、滴滴的供應鏈金融ABS獲批發行，進一步降低了其融資成本。信託公司也應積极參与到供應鏈金融ABS業務的浪潮中，成為其中重要一環。
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注重風控能力的把控
金融的本質在於風險定價能力。在前述提到的供應鏈金融主要模式中：
商業銀行的優勢在於其多年的業務積累，所建立的較為完善且嚴格的風控體系；
電商平台的優勢在於掌握真實的交易數據，基於大數據建立的信用評估體系；
產業類核心企業的優勢在於自身對整個供應鏈的控制力；
物流公司則是基於其掌握的大量物流和商流信息。
信託公司要想在供應鏈金融中佔據一定地位，就必須建立符合供應鏈金融業務特點的風控體系。
就目前情況而言，信託公司基於多年信貸業務的積累，風控體系方面相對完善，應注重在此基礎上，針對供應鏈核心企業特點做相應的調整。
此外，供應鏈金融很重要的一環是通過信息流、物流、資金流等控制風險，而信託公司在信息系統建設方面相對落後，短期應加強信息系統的建設，與供應鏈各環節有效對接，提升風險控制能力；而中長期應升級數據系統，通過人工智慧、區塊鏈能技術結合線下數據打造大數據風控，設立預測性指標以及分級預警，實現實時監控，真正做到量化授信。
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將服務拓展到全方位金融服務
供應鏈金融並不是一項獨立的業務，信託公司在展業時應加強業務間的協同。
一方面，應結合已有的業務資源或合作夥伴，挖掘其供應鏈金融業務需求，拓展供應鏈金融服務，鞏固雙方的合作。
另一方面，要以供應鏈金融為槓桿，發揮信託的制度優勢，通過產品創新，綜合運用股權、債權、股加債，為供應鏈核心企業及上下游提供一攬子金融服務。比如為提升產業鏈集中度，核心企業可能有設立產業基金、融資併購等多種需求，信託公司可結合產業鏈的業務特點，設計綜合金融服務方案，為企業提供強大的資金支持。
近期，有媒體報道，西王集團與中航信託簽署戰略合作，雙方將深入開展在供應鏈金融、物流、貿易以及資本市場等多領域的深入合作。中航信託將發起設立集合資金信託計劃，分期募集委託人資金，用於向西王集團開展供應鏈金融業務，計劃一期融資20億元。
與此同時，中航信託將入股西王物流、國際貿易等產業，推動企業進行深層次的混合所有制改革。雙方還將根據西王產業結構，充分發揮各自的資本平台優勢，在運動營養、健康食品消費升級等產業領域中進行資本合作，並依託中航信託的支撐作用，積極推動西王下一步兼并重組的深入開展。
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結語
信託公司應抓住供應鏈金融的發展機遇，將其作為轉型的重要方向之一。在拓展業務過程中，一方面資產端要加強產業融合，選擇細分行業，進行深耕細作；另一方面資金端要通過合理的產品設計，匹配資產端特點，有效提高產品發行效率。
與此同時，信託公司也要將風控能力作為業務開展的核心競爭力，著手建立符合供應鏈金融業務特點的風控體系。
最後，還應注意加強供應鏈金融與其他業務之間的協同，以供應鏈金融為槓桿，發揮信託的制度優勢，綜合運用股權、債權、股加債，為供應鏈核心企業及上下游提供一攬子金融服務。
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