獨角獸 OR「毒角獸」？外勢內功，四招教你「慧眼奪角」！

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面對一個狂熱的市場，如何清醒認識獨角獸上市的利弊，如何篩選獨角獸是一個矚目的問題。

對於獨角獸企業來說，這是一個生機勃勃，風光無限的季節。春江水暖鴨先知，近一個月來，超過千億資本密集湧入獨角獸企業，多家獨角獸企業傳出融資計劃。

財富管理機構開始發力面向高凈值人群兜售獨角獸股權基金，作為個人資產配置的一個方面。小米、滴滴、愛奇藝、京東金融，大疆，新美大，Airbnb等明星獨角獸成為引人注目的香餑餑。這些投資的門檻並不高，個人也可以參與獨角獸熱潮。

獨角獸早期上市

可能導致股價下跌

日前，國務院辦公廳正式轉發了《證監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》。只隔一天，基金業協會發布《私募投資基金非上市股權投資估值指引（試行）》。試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。

知卓資本陶闖表示，鼓勵獨角獸回到A股市場，出發點來說，開通綠色通道是好事：第一，鼓勵創新；第二，為投資者提供了退出的便捷之門。

但是，在獨角獸沒上市前，估值被拉得很高。一般來說，獨角獸早期不會直接上市，因為上市後股市股價很可能會往下砍。

這是為什麼呢？陶闖介紹，所謂的獨角獸公司基本上都是高成長的公司，它們不是靠自主發展，而是資本的外部推動，能在幾年裡迅速地被拉起來並爆發。說好聽點是獨角獸，不好聽就是泡沫。投資者看待獨角獸時要非常謹慎。相對而言，傳統投資人會認為獨角獸的基礎薄弱，夯實的過程比較痛苦，需要相當長的時間。

根據波士頓諮詢的報告，中國獨角獸企業成長期為四年，兩年內成為獨角獸的佔46%。陶闖認為，任何兩年內成為獨角獸的公司都是屬於私募率高的公司，泡沫最高，一旦產生金融危機，最先破的是泡沫型的獨角獸公司。

獨角獸帶來的機會

3月23日，科技部發布的《2017中國獨角獸企業發展報告》顯示，2017年中國獨角獸企業共164家，新晉62家，總估值6284億美元。行業分布方面，電子商務和互聯網金融行業擁有較多獨角獸公司，分別達到33家和21家；另有大健康、文化娛樂、物流和交通出行領域擁有2位數的獨角獸企業。而從獨角獸估值的分布來看，互聯網金融行業估值總額最高，達到1592.7億美元，佔比約25.35%；電子商務和交通出行領域緊隨其後，分別約901億美元和720億美元。

根據獨角獸的發展報告，投資方向比較切合目前TMT的布局方式。知卓資本陶闖認為，這樣將帶來三個方面的機會：消費升級，產業升級，科技創新，但他坦言，國內為完全科技創新的獨角獸不是很多。大部分圍繞著消費升級和產業升級兩個方向，依靠人工智慧上到獨角獸版。

投資跟做企業一樣，投資的理念、投資的定位，必須要有鮮明特色、有差異化。陶闖跟記者介紹了知卓資本陶闖的投資「技巧」：通過早期和晚期，地域的對沖，穩健對沖型的回報。

一「天」一「業」

「天」，投資早期的天使和創業投資，「業」，產業型投資，後期階段。早期風險高，周期長，回報率高。後端，風險低，回報倍數低，回報周期快。形成對沖機制。

海內外跨境投資：

國外技術領先國內1到兩年。比如美國區塊鏈14年就流行，到17，18年才傳到中國，有將近兩年多的時間差。海外投資在矽谷，以技術創新為導向，形成地域的對沖。

產業型投資，重組併購的方式

陶闖指出，產業升級，一方面找到技術，一方面是找到產業的痛點。企業發展到一個穩定階段，高峰之後往下走。由於各種原因，到了頂端，往後面衝刺力不夠；中國在整合併購方面相對不多；很多企業是一代創始人，有很深厚的感情連接；市場競爭發展的需求；二代對一代的企業不感興趣不願接班，很多一代企業家面臨著退休的問題；企業發展的知名瓶頸，管理、文化等禁錮影響企業的發展。

但是，傳統企業具有供應鏈關係、生產關係、商業價值等優勢，如何有機會去做一種嫁接，跟新興的產業嫁接，達到產業升級，既有傳統企業的基礎，又有互聯網新興企業的優勢。

他給記者舉了一個併購的案例：一家企業具有很強的供應鏈基礎，另一家具有渠道很有優勢，發展遇到瓶頸。渠道端將近10萬家的門店，供應端只要有東西就可以一對一打通，以前兩家需要通過很多中間商，現在只要通過互聯網就能直接對接。兩家公司做了合併，嫁接後供應鏈和渠道打通，成為細分行業領軍的角色，變身成體量相當大的一家獨角獸型公司。

另一種則是跨境的模式。比如，收購了一家美國技術性的公司。該公司在全國有28%的市場，做位置定位的技術提供商，室內室外定位的業務。收購後，引入針對企業服務的公司，比如物流、出行、外賣、安全、物聯網，需要位置等服務，給傳統型企業賦能。

在中國有很多這樣的例子，此外，陶闖表示，利用互聯網科技企業基因跟傳統企業嫁接賦能的機會，也將會培育出產業級的獨角獸。而在這個領域，還有80%的機會還有沒有被挖掘。

「慧眼奪角」的要領

誠然，如何從眾多創業公司中「慧眼奪角」是大家關注的問題。根據陶闖根據自己的創業經驗，以及15年海海內外投資經驗，總結了投資獨角獸要領：

第一，大趨勢

「當你越迷茫的時候，就看趨勢。「這是孫正義老師的名言。當年孫正義給馬雲的里巴巴投2300萬美金時，風投還沒起來，PE沒有概念。但當時的互聯網是一種趨勢，儘管後來經歷了互聯網泡沫，大浪淘沙，優秀的企業可以發展壯大。

趨勢一旦形成，擋不住。比如，現在的區塊鏈，雖然褒貶不一。即使魚龍混雜，整個過程中會有調整改變，產生很多問題，但是它是一種趨勢。發現趨勢，判斷趨勢。我們跟很多PE的觀點不一樣。他們比較喜歡投中間，比較看重財務型，打一個中高的回報。而我們投的時早期和產業階段，投資早期的項目，一定要看趨勢。早期的項目死亡率很高，但回報率也很高。

第二，看周期

偉大的公司正常應該經歷過兩個周期。比如阿里巴巴經過互聯網泡沫、金融危機等周期。

一個成熟的企業要穿越幾個周期。比如區塊鏈第一個階段：我判斷今年會有一個大調整，進入一個低谷，會死掉一大批。成功的區塊鏈一定會經過幾個周期。但是，我們不會因為低谷就不投，因為我們看好這個趨勢。一般的早期投資，在第一個周期之前進入，上升勢頭進入，還沒有達到高點。行業的周期不像股票，跌了很快能漲，在周期低谷投資是一個艱難的心理過程。

第三：企業領導人的 6 元素

趨勢和周期是外部力量，是外勢。那麼企業的領導人創始人則是內功。領導人是否具備無敵的信念，有領導力、合作能力、學習能力、決策能力、執行力是決定企業最重要的一件事。

1. 膽識。膽識是創始人穿越企業周期最強大的力量。如劉強東等在創業過程中克服挫折所具有的毅力和堅持的力量是很多常人做不到的。創始人內在的動力和性格特點是我們投資創業公司所看重的。

2. 情商。主要是兩個方面：一是領導力，是否具有成功的經歷，是否具備未來領袖的潛質。是能否把優秀的人聚攏到一家公司，找到更優秀的人組建團隊。二是跟外部環境的合作能力。是否具有整合資源的能力。

3. 能力。是否具備技術的能力，快速的自我學習能力以及果斷的決策能力和執行能力。對創業者，看到更加宏觀的東西。

第四：所投企業是否在細分領域前三，越細分越好。

作者：《家族辦公室》記者，曾淑聆。

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