出口增速大幅低於預期，罪魁禍首不是貿易摩擦！——3月進出口數據點評

【事件】

4月13日中國海關總署公布3月進出口貿易數據，3月出口同比-2.7%，預期 11.8%，前值 44.5%；中國3月進口同比 +14.4%，預期 12%，前值 6.3%。

【星石觀點】

本月進出口數據波動較大，尤其是出口同比數據大幅低於預期，引發市場對於貿易戰的擔憂。我們認為，本月的出口增速回落主要由季節性因素和人民幣升值引起，從絕對金額上看出口數據正常，出口回落的主要原因或由美日歐外需趨弱的影響；進口數據超預期，工業品進口增速平穩，意味著國內需求仍然表現良好。雖然當前中美貿易摩擦仍面臨一定的不確定性，但雙方仍未出台實質性的對抗措施，因此中長期而言對於進出口的影響有限。

1、 出口增速回落更多的是受季節性因素影響，而非貿易摩擦的負面衝擊

回顧最近5年以來進出口增速數據可以發現，歷年春節之後的一個月都會出現出口增速的低點：例如2017年2月（1-3月出口增速6.54%/-2.42%/15.42%）、2016年2月（1-3月出口增速-15.25%/-27.96%/7.53%）、2015年3月（1-3月出口同比48.13%/-15.16%/-6.66%）、2014年2月（1-3月出口同比10.54%/-18.13%/-6.64%）、2013年3月（2-4月出口同比增速21.76%/9.98%/14.59%）。

從絕對金額來看，2018年3月當月出口金額1741.21億美元，與近十年來的數據相比處於正常水平，同比增速的回落更多的是受高基數效應及2月份出口大增提前透支的影響。目前美方的「301」清單還在公示期並沒有實施，後續影響有待觀察，但不是造成本月出口增速不及預期的核心因素。

從貿易結構來看，歐美日一季度經濟擴張放緩可能是外需回落的主要原因。3月我國向美、日、歐盟出口同比增速由正轉負，分別為-5.62%、-6.98%、-3.7%，與歐美日製造業PMI回落印證。

2、 增速不達預期但結構在繼續優化，

高新技術產品出口大增

雖然出口總量增速不及預期，但出口結構優化仍在延續。自2017年以來，我國高新技術產品出口金額增速由負轉正，而2018年，該類出口金額增速大幅提升，2018年1-3月的高新技術產品累計同比增速為20.5%，而2017年1季度僅為8%（全年10.6%）。反觀技術勞動密集型的產品，如紡織品、服裝、鞋類、玩具、傢具、燈具等出口當月同比增速分別下滑23%、34%、35%、19%、25%、27%，可能是拖累本月出口的主要因素。

3、 進口數據超預期，說明實體經濟內需不差

進口方面，3月我國對主要發達國家進口增速均出現顯著回升，一方面與國內主動擴大進口有關，一方面則來源於節後復工帶來的內需相關。進口金額同比上漲14.4%，從主要進口商品來看，塑料製品、金屬機床進口增速大幅提升，其他工業品如原油、鋼材、銅材的增速相對平穩。總體而言實體經濟內需不弱。

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