藍光發展：拿地開工計劃再提速

研究報告內容摘要

投資要點：

2017 年公司業績增速較高，符合預期。公司實現營業收入245.5 億元，同比增速15.1%；歸母凈利潤13.7 億元，同比增速52.5%。銷售毛利率25.0%，基本持平；銷售凈利率5.1%，同比增加0.9pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.00 元（含稅），分紅率23.8%；以資本公積金向全體股東每10 股轉增4 股，股本將由21.3 億股增加至29.9 億股。

銷售金額同比高增速，預計2018 年售價有所回升。2017 年公司實現銷售金額581.5 億元，同比增幅93%，銷售面積609.3 萬方，同比增幅116%，銷售均價9545 元/平米，同比降幅11%。主要系銷售結構與車位去化增加所致。預計2018 年成都、滇渝為二線城市中銷售較好的城市，同時華東、華北限價有所鬆動，公司銷售均價將有所回升。

公司執行高周轉戰略，快速開發項目提高ROE。2017 年公司加權平局ROE 為12.8%，同比增加3pct。公司2017 年新獲取土儲建面581 萬方，新增土儲面積/銷售面積為95%，拿地金額186 億元，占銷售金額比重為47%，整體呈現拿地與銷售同步的趨勢。公司目前擁有待開發土地儲備計容建面約705 萬方，對應可售貨值約800~900 億元，為實現公司開工與銷售目標，2018 年公司獲取項目的進度值得關注。截至2018 年2 月，公司新獲取土地建面79 萬方，權益比例77%，平均樓麵價3638 元/平米。

2018 年新開工、竣工規模規劃提速，對銷售、結算形成有力支撐。2017 年公司完成新開工面積531 萬方（+52%），2018 年計劃新開工960 萬方（+81%），2017 年公司竣工面積273 萬方（-17%），2018 年計劃竣工359 萬方（+31%），由此公司2018 年將加大推盤力度，可售貨值預計在1500 億以上，同時竣工結算進度加快有利於公司業績保持高速增長。此外公司將加大華東區域的投資力度，新開工面積佔比達22%，較2017 年提升11pct。

生命藍光板塊，公司將聚焦3D 生物列印血管FDA 臨床申報，力保2018 年年內動物系統性實驗成功；同時生物醫藥業務將實現全品種全渠道的覆蓋，拓展市場份額。

維持增持評級，維持盈利預測。我們認為公司開工與拿地計劃可支持較高的銷售增速目標，預計2018 年可實現銷售金額900 億目標，因此維持增持評級，維持盈利預測。我們預計公司2017-19 年歸母凈利潤分別為22.5/31.3/42.7 億元，同比增速65%/39%/37%，對應EPS為1.05/1.46/2.00 元（2020 年盈利預測為新增，未考慮轉增股本與永續債影響）。

（申萬宏源）

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