TCL多媒體投資者午餐會摘要：行業環境及公司策略將推動可持續增長

機構：銀河國際

公司背景：TCL多媒體是一家業務遍及全球的電視生產商和分銷商，其產品銷往世界各地。公司是世界第三大液晶電視生產商，2017年的市場份額為10.9%。公司也是中國第三大電視生產商，在2017年的市場份額為11.9%。

在公布2017年業績後，公司昨日舉行了投資者午餐會。在與投資者的討論中，管理層進一步闡釋了中國和海外市場的行業格局、公司硬體業務的增長前景、長期戰略以及智能電視平台的發展。我們仍認為，中國電視機製造商將受益於中國電視市場的復甦，同時將獲得全球市場份額，並受惠於成本下降以及市場對智能電視平台的重新估值。我們認為TCL多媒體的股價跑輸並不合理，若市場情緒趨穩，公司股價有可能迎頭趕上。

TCL多媒體管理層重申了之前的指引。在2018年，TCL多媒體將液晶電視銷售量的增長目標定為2,560萬套，並目標營業額增長約13%至460億港元。管理層認為2018年中國電視市場將呈現正增長。CMM預計中國電視市場銷量在2017年同比下降8%後，2018年將同比增長2.6%。在今年2月和3月，創維[0751.HK]的中國市場電視出貨量同比增長，這支持了我們認為中國電視市場一直在復甦的觀點。我們認為，營業額增速快於銷量增長，意味著TCL多媒體的平均售價應呈現正增長。管理層表示，平均售價的同比增長將受到產品組合優化所推動，因為預計2018年4k電視機銷量佔總銷量的比例將從2017年的42.7%上升至48%。

TCL多媒體管理層還重申了對互聯網服務業務的指引。預計該業務的總營業額將從2017年的1.4億元人民幣增加到2018年的2.2億元人民幣。TCL多媒體的目標是將DAU從2017年的1,080萬增加到2018年的1,300萬。數據顯示，TCL多媒體智能電視平台的DAU數量略有增加比創維的高。至於智能電視平台戰略，TCL多媒體希望拓闊智能電視平台的變現模式，並傾向於通過在智能手機電視平台上引入教育和遊戲等服務來實現，而非引入戰略投資者。預計未來3-5年TCL多媒體智能電視平台將出現強勁增長。我們認為廣告收入、會員費和網路視頻將成為中國智能電視平台的主要變現模式。我們仍然認為，智能電視平台的重新估值對TCL多媒體而言是有利的，因為其旗下業務的價值將得到體現。

管理層重申，中國電視市場正在趨向理性化，因為一些互聯網電視品牌正面臨困境，並已幾乎退出市場。管理層還指出，電視製造商正在將重點放在質量而不是價格上。根據第三方評估，TCL多媒體的電視質量可與美國和中國市場的領先品牌相媲美。與海信和創維相比，TCL多媒體在海外市場表現不俗，特別是北美（主要為美國）。TCL多媒體管理層重申，公司擁有一個全球生產網路，該網路使公司可靈活地大幅降低中美之間潛在貿易戰的影響。公司亦可以改變其採購模式，以應對美國政府定下的任何要求。除美國市場外，TCL多媒體將改善在歐洲市場的業務，積極拓展印度和俄羅斯等擁有大型市場的重點國家和地區市場。管理層特別指出，印度市場具有增長潛力，因為其人口眾多，但電視市場的發展仍落後。

白色家電業務有望創造協同效應。TCL多媒體管理層重申，公司將整合和擴大現有電視業務，同時積極開展多元化業務，通過投資、併購和重組開發智能視聽和智能家居業務，以探索新的業務增長機會。TCL多媒體將整合TCL集團內部和外部的優質家電業務資產，進一步加強產品技術、產業鏈、品牌營銷和國際業務之間的聯繫，通過協同效應最大化公司優勢。TCL多媒體還將與TCL集團合作，通過建立戰略投資基金創造行業生態系統，尋找合適的投資目標和產業鏈上的併購機會。我們相信TCL多媒體可能會成為TCL集團發展品牌業務的平台。TCL多媒體將投資於與顯示器技術和應用相關的初創公司。

我們的觀點：考慮到中國市場復甦、成本下降以及市場對智能電視平台的關注度提高，我們對TCL多媒體和創維等中國電視製造商更為樂觀。公司的增長將得到更有利的環境和公司戰略的支持。與同業相比，TCL多媒體的核心管理層較為穩定，新業務策略亦得到順利執行。公司的潛在資產重組可能會吸引市場關注並創造增長機會。公司的季度業績公告和業務發展的消息將成為股價催化劑。近期股價疲弱並不合理。我們預計TCL多媒體的股價將迎頭趕上。

催化劑：公布2018年首季業績；推出新產品；引入新合作夥伴；落實資產重組。

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