對易綱來說：利率市場化的「最佳策略」是什麼？

中國人民銀行行長易綱周三在博鰲亞洲論壇發表講話。其中，關於「貨幣政策正常化」和「是否有上調基準利率」引起較大關注。

據央行公告顯示，易綱在回答現場提問時表示，中國正繼續推進利率市場化改革。目前中國仍存在一些利率「雙軌制」，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前，中國已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。

易綱還說到，中國目前實行的是穩健中性的貨幣政策，並沒有實行量化寬鬆政策及零利率政策。目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處於比較舒服的區間。包括貨幣市場的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒適的範圍內

以下是部分機構對易綱講話的解讀

光大證券：央行可能不會急於提高基準利率

易綱行長講話並未釋放出進一步寬鬆的信號，而是在強調在全球主要經濟體貨幣政策正常化浪潮下的「跟隨」。此外，一系列金融強監管政策已經箭在弦上、18Q2利率品供給量大幅增長、4月繳稅周期即將來臨，這必然會增加未來債券市場的波動性。

在未來的貨幣政策中，我們預期人民銀行會允許政策緊縮的壓力更多地傳導至實體經濟層面。但是，過早地調整存貸款基準利率將釋放出強烈的緊縮信號，並於當前的金融監管政策、地方政府債務治理政策的影響相疊加，其影響難以控制。

因此，我們認為人民銀行不會急於提高基準利率，而是會用一個更市場化的方式「讓兩個軌道的利率逐漸統一」。比如說，人民銀行可能會在市場利率定價自律機制減少對存貸款利率的隱性干預，真正意義地逐步放開存貸款利率的上限，同時推出一些與貸款基礎利率（LPR）掛鉤的產品。

華創證券：基準利率存在加息風險

與易綱現場發言的版本相比，央行發布的版本刪除了「未來基準利率可能主要由市場決定，基準利率和市場利率的雙軌制將逐漸融合，更向市場利率統一」的表述，雖然否認了未來基準利率將由市場利率決定，但未來基準利率和市場利率趨於統一，消除利率雙軌制的趨勢是確定的。目前市場利率已經顯著抬升，且短期內很難出現明顯下降，而基準利率仍處在歷史低位，因此基準利率也存在加息的風險。

退一步說，即使基準利率不上調，至少實際的存貸款利率的管制將進一步放開，基準利率對實際利率的約束將進一步降低。目前我國雖然已經實現了存貸款利率的市場化，但在實際的操作層面，央行依然會對銀行的實際存貸款利率進行窗口指導，貨幣政策硬約束變為了監管軟約束，但限制依然是存在的。未來如果存貸款利率進一步向市場利率靠攏，意味著目前的銀行實際存貸款利率仍有很大上調空間，未來銀行的負債成本仍將趨勢性上行。

王劍：利率市場化帶給銀行的風險不在於息差收縮

易綱行長道出了我國利率市場化進程中的最後一個關卡，也是非常關鍵的一個步驟：放開存款利率管制。

利率市場化的最終放開，一般是貨幣寬鬆的時候。這時，往往是房地產、能源、大宗、證券等資產價格表現不錯的時候。然後，存款利率在放開後開始上升，當然是侵蝕息差的，銀行為了保住息差，開始鋌而走險，尋找一些高風險的領域去投放信貸，獲取更高的收益。這時，各國銀行業總是不約而同地選擇房地產貸款，因為房地產價格此時正在上漲。

所以，我們觀察到，各國利率市場化之後，銀行息差都沒怎麼下降，這個原因是重要的一方面。然後，等貨幣寬鬆期結束，央行收緊銀根，房地產風險暴露，此前為了保息差而開始浪的銀行，就開始出事了。因此，利率市場化帶給銀行的風險，不是因為銀行息差沒了導致虧損，而是自己作死的。

需要注意，在利率市場化進程中，對銀行業加強宏觀審慎監管，加強微觀審慎監管，別讓銀行幹壞事。改善銀行的公司治理，尤其提防銀行股東層、管理層制訂不切實際的考核任務。同時，注意貨幣政策預調微調，不要澇旱急轉，那會導致豬先飛到天上，然後摔死。

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