雅戈爾有貓膩

【牛逼——一夜從巨虧到盈利近百億】

4月9日，雅戈爾公布一季度業績預增公告顯示，凈利預期增加93億元，同比暴增6.88倍。然後，在公司1月底預告的2017年經營利潤確是同比暴跌九成。業績為何出現如此大的反轉？原來是一季度投資股票盈利了93億元。膜拜啊！這是真正的股神。可是，當我們認真分析其投資記錄和財報的時候，才發現其中的貓膩：下圖為其預增公告內容

這段話的意思就是：盈利增加是因為會計核算方法所致，跟投資，經營沒有一毛錢關係；公司一季度業績實際是減少的。可惜很多人根本就不會認真看報表，一看業績暴增，立馬就認為是大利好。雅戈爾股價當天一度漲停。實際上，如果能夠認真讀的話，這個公司的股價收穫一個跌停倒是正常的。

真實的情況是，雅戈爾的股票投資不但不賺，反而是巨虧。根據其年報，2015年開始，雅戈爾斥巨資買入港股中信股份，結果買入後中信股份就是一路下跌，截至2017年底，兩年合計虧損達到70.82億元。這樣一筆巨虧的投資通過一個小小的操作，雅戈爾卻合理合法的變成了大賺，不得不驚嘆其高超財技。如何做到的？

2018年3月9日，雅戈爾公告再次買入中信股份1000股。雅戈爾的這次增持使自身持股中信股份比例從4.99%上升到了5.000001%。根據相關會計準則，只要公司持有標的公司5%以上股票且向標的公司董事會派駐非執行董事，標的公司對雅戈爾的性質就可以從一筆投資轉變為聯營公司，體現在財務報表裡就是從」可供出售金融資產」變為」長期股權投資」。根據會計準則規定，在「可供出售金融資產」里，計價方式採用的是二級市場交易的股價，為每股10.98港幣。在「長期股權投資」里，計價方式為賬面凈資產，中信股份的賬麵價值為18.94港幣，這樣每股價格就變成了每股18.94港幣。也就是說，轉變了會計方式，立刻每股多了8港幣，因為公司持股14億5千萬股，所以最後的結果就是增加了非經常性收入93億人民幣。

厲害吧！合法合規。就咋說中國人就是聰明！我們以強大 國外就害怕，原因就是太聰明。可以說，只要中信股份的賬麵價值高於其持有的價格，雅戈爾只要持有保持5%以上比例，就算中信股份股價跌到0，都不影響其財務上是盈利的。

合規卻不合理，理論上，任何一家公司都可以找一家賬麵價值高於股價的上市公司從二級市場買入，從而製造盈利的假象。當然，它們可以說自己是長期投資，看中的股價低於賬麵價值，將來會漲回來的。這也是會計準則制定的原因所在，所以，我們無法質疑其做法。但是，這種沒有實質意義的通過財務調整的方式粉飾報表，最終，股價怎麼漲上去還是會跌下去，甚至跌的更多。擦亮眼睛，避免踏入類似的陷阱。對投資者來說，一定要學會看財務報表，能夠懂得具體的術語，具備一定的財務知識當然很好，但是，如果不具備，也沒關係，只要認真一點，同樣也能發現其中的貓膩。分析公司的價值採用的常用指標也是同樣，例如有的公司市盈率高，有的低，但是低的不漲，高的卻一直漲，這裡面也有財務報表貓膩的原因，都需要大家認真分析的。千萬不要僅僅看一個數據結果，不分析內在的東西，就來下結論。

【再看看市凈率的貓膩】

1）.港股市凈率

2）.市凈率定義

市凈率就是市值除以凈資產。相比於市盈率給出的是公司未來盈利的能力，市凈率更像是一個防禦值，代表的是公司現在賬上的資產，市場用腳投票給出的評估價值。輕資產公司沒人看市凈率。公司的價值是人，是技術，是品牌，是營銷渠道，是商業模式，這些東西都不體現在賬面上。

3）.凈資產大小

一家常年累月盈利能力超強的公司的，資產規模會越滾越大。因為每年的凈利潤如果趴在賬上不分掉會加到凈資產裡頭。除了那些跟地方政府做生意常年累月收不到錢，凈利潤就是賺到手的現金。凈利潤不分掉，現金趴在賬上，凈資產就大了。譬如像蘋果，手握近2000億現金。再譬如格力，董事會給財務部授權買理財產品，一下就是100億額度。

凈資產也會少掉，公司虧損就要扣減凈資產，虧損得多了，還會變成負資產。譬如去年跟著360連著漲停一起連跌29個板的保千里，如今就是負資產。A股負資產的上市公司不多，一共才10來家。負資產屬於A股最難退市規則當中少有的紅線。

4）.市凈率波動

市凈率上升，要麼是股價漲，要麼是凈資產掉（因為虧損，或者大把地回購）。分紅也會扣減凈資產，但分紅的時候，理論上要除息，市值也會相應地掉一塊，市凈率只有遠大於1，才會因為大把地分紅而提升，這點算術就略過了。

大把回購的事，美股有家上市公司做到了極致 - IBM，楞是把凈資產回購到只剩下一年盈利的規模，然後它的估值就出現了奇葩的10倍市盈率 + 10倍市凈率了。哪天蘋果不增長了，庫克理論上也可以這麼做。

A股自然是沒有這樣的公司。我們只有股價暴漲，市凈率飆升的，樂視當年是40倍+。也有爆虧後市凈率飆升的，樂視虧完100億後，如今又回到了接近10倍。看下漂亮的曲線。

5）.市凈率謬誤

相比市盈率，我們散戶常用的網站APP里的市凈率錯得更慘。

先看雪球：

樂視市凈率1.4倍，原來是低估值科技股啊，後面還加了動字，我實在想不出來什麼叫動態市凈率...難道凈資產還能年化？更誇張的是負資產的保千里，在雪球市凈率是0.86倍。

再看同花順：

7.3，相比雪球差了5倍，離正確答案近一點了。造成上面謬誤的原因，跟市盈率裡頭的缺陷如出一轍。

如今行情軟體算PE大都用了業績快報值，而算PB的時候雪球連快報都不用，只用過時很久的財報。樂視的2017年年報到今天都還沒好意思披露。去年三季度財報它號稱自己只虧了10億。凈資產尚餘125億。2月27日公布的快報承認全年虧116億，凈資產只剩24億了。孫宏斌辭去董事長後更是斷言 - 「嚴重資不抵債」。4月10日，樂視公布了一季度業績預告，虧損3億，慢慢來，按這個節奏，凈資產還能耗8個季度。所以樂視的含預告最新凈資產應該是21億（=24-3）。它的市凈率應該是178 / 21 = 8倍。

6）.低市凈率挖金與排雷

這張表價值連城，因為在如今這個時節，全網的市凈率就沒有幾個對的。

另外列出因為錯誤而差距特別大的市凈率，大家排排雷：

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