增速換擋，經營效率提升顯著

聯繫人：蔡雯娟/羅岸陽/謝麗媛

事件

公司發布2017年業績報告，

1）2017年實現收入70.17億元，同比增長21.10%；實現歸母凈利潤14.61億元，同比增長21.08%；實現扣非歸母凈利潤14.06億元，同比增長22.61%。

2）17Q4實現收入20.29億元，同比增長12.16%；實現歸母凈利潤5.01億元，同比下滑0.94%；實現扣非歸母凈利潤5.01億元，同比增長0.53%。

3）分紅方案為每10股派發現金紅利7.5元，分紅率為48.7%。

4）18Q1歸母凈利潤預計達到2.77-3.27億元，比上年同期增長10%-30%。

電商紅利逐步消失，增速有所放緩

預計公司Q4部分收入受結算方式調整影響，收入增速和費用率降低。

分品類看，公司傳統主業煙灶消穩健增長，收入增速分別18%/12%/15%，其他新品類收入佔比提升4pct至13%，其中，烤蒸微新品維持高增速，增速分別56%/66%/31%，洗碗機和凈水器作為17年新品表現優異，收入分別0.68和0.36億元，洗碗機17年市佔率（中怡康）已達到8.95%。

分渠道看，電商紅利逐步消失，電商增速放緩，收入佔比基本穩定。我們預計17年線下收入佔比約60%，基本維持，線下收入增速預計15%，其中一二線佔比65~70%，受一二線房地產下滑影響，預計增速5%左右，三四線受益房地產增速較高，預計35%左右；電商紅利逐步消失，預計電商收入佔比35%左右，基本維持，上半年增速預計可達30%以上，下半年公司產品提價（投資者關係紀要），增速受到一定影響，預計全年電商渠道增速15%左右；工程渠道維持高增速，預計可達28%。

經營效率提升顯著，原材料漲價影響毛利率

公司17A和Q4毛利率分別為53.68%和47.81%，同比分別-3.63pct和-5.86pct，一方面原材料漲價有較大影響，17A營業成本中原材料同比增長35.68%，占營業成本比重提升2.2pct至88.52%，另一方面，部分收入調整結算方式導致毛利率降低。

公司17A和Q4凈利率分別20.82%和24.68pct，同比分別-0.01pct和-3.27pct，主要為銷售費用率大幅降低。17A和Q4銷售費用率同比分別-2.75pct和-2.49pct，預計若剔除結算方式調整影響，全年仍為下降。管理費用率17A和Q4分別同比-0.9pct和-2.01pct，銷售和管理費用率過去三年持續下降，公司經營效率提升顯著。財務費用率17A和Q4分別同比+0.05pct和+0.74pct，公司出口收入佔比小，匯率波動影響微弱。

周轉效率大幅提升，現金表現優秀

（1）公司庫存穩定，17年末，公司存貨11.13億元，同比增長21.7%，與收入增速基本相符，存貨中發出商品和庫存商品佔主要比例，原材料/在產品/庫存商品/發出商品分別同比-6%/+22%/-7%/+41%，發出商品增長較高，主要為Q4銷售情況略低於預期所致，但預計Q1收入情況將較大程度好轉。 公司流動資金充裕，貨幣資金+理財產品（包含於其他流動資產）17年末合計40.94億元，同比增加18%。應收賬款+應收票據13.8億元，同比增加42%，主要系京東將結算方式改為票據結算（預計約3.5億元）。應付票據+應付賬款14億元，同比增加54%，應付票據去年同期為零。預收款項7.35億元，同比-12.5%，去年基數較高所致。

（2）從現金流量表看，17年銷售商品、提供勞務收到現金71.97億元，同比增加12.88%，其中Q4季度為21.67億元，同比增加11.89%，剔除京東結算方式改變影響，增速與收入情況相匹配。17年經營性凈現金流12.56億元，同比-18.72%，剔除京東結算方式改變影響，經營性現金流情況維持穩健。

（3）從周轉效率看，存貨和應收賬款周轉天數分別為112和18天，同比分別減少6.7和2.2天，經營效率持續提升。

現金分紅率49%新高

公司17年預計現金分紅7.12億元，現金分紅率高達48.71%，達到歷年新高，公司作為優質企業大力回饋股東。

投資建議

公司為中高端廚電龍頭，目前著力發展中低端子品牌名氣，期待一家歷史上不斷證明自己的優質公司，在經歷增速換擋期，能應對好割裂的兩部分市場的增長問題。廚電進入下半場競爭，公司積極從渠道推進轉型產品技術推進，有望進一步增強公司產品競爭力。因此我們預計，公司進入新階段，未來將以更加平穩的趨勢增長，18-20年收入增速微調至20.79%、21.87%、22.46%，凈利潤增速調整至21.54%、22.05%、20.50%，EPS1.87、2.28、2.75元/股（前次18-19年為1.86、2.23元/股），分別對應18.97x、15.54x、12.90xPE，維持買入評級。

風險提示

一二線房地產下滑風險，原材料價格波動風險。

註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告 《老闆電器年報點評：增速換擋，經營效率提升顯著》

對外發布時間 2018年04月10日

！報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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