2018年二季度豆粕市場投資機會提示

2018年一季度以來，在阿根廷大豆出現嚴重減產的影響下，國內外豆類市場在資金的推動下逐漸脫離底部震蕩回升，美國農業部預估2018年美豆播種面積將下降的消息再度為市場注入反彈動能，為美豆守住千點關口支撐奠定堅實基礎。中美貿易戰陰影下利空美豆而利多國內豆類市場，內強外弱的市場格局下為投資國內豆類市場帶來機會，長線資金可擇機建立豆粕趨勢型多單，布局美豆生產周期內潛在的上漲行情。

目錄

1 新季美豆面積不增反降，未來美豆產量不容有失2

2 中美貿易戰升級，美豆受制裁可能性大增3

3 提高進口關稅對美豆影響深遠3

4 中國大豆進口商調整進口結構，美豆出口前景不樂觀4

5 市場展望及國內豆粕市場長線買入機會推薦4

1 新季美豆面積不增反降，未來美豆產量不容有失

3月29日，美國農業部公布新季美豆種植意向報告和美豆季度庫存報告。美國農業部預計2018年美豆播種面積為8898.2萬英畝，低於上年的9014.2萬英畝和二月展望論壇時給出的9000萬英畝預估值，也低於市場平均預期的9105.6萬英畝。新季美豆面積不增反降明顯與市場先前預期相悖，報告的意外利多為美豆帶來急漲行情。由於此次報告的公布時點處於中美貿易戰陰影之下，市場多評估貿易戰真開打後進口美豆很可能在中國報復清單之中，加上本年度美豆對華出口明顯下降，這在一定程度上會降低美國農民擴種大豆的積極性。此次美國美國農業部預估的美豆面積將對市場形成重要指引作用，通常美國農業部在五月份首次公布2018/19年度美豆供需平衡表時會採用這一數據，下一次面積修正要等到6月底。受美豆面積下降影響，美豆單產對維持美豆產量穩定將變得更加重要。在阿根廷大豆產量同比下滑超過1千萬噸後，全球大豆市場持續多年的供應寬鬆狀態悄然生變，如何保證中國市場有望超過1億噸的大豆進口量成為各方關注的重點。因此，本季美豆產量對平衡市場供需相當重要，市場將會對美豆生長季天氣變化更加敏感。

2 中美貿易戰升級，美豆受制裁可能性大增

為反制美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅（即232措施），中國政府於4月1日宣布，為維護我國利益，平衡因美國232措施給我國利益造成的損失，我自2018年4月2日起對原產於美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，在現行適用關稅稅率基礎上加征關稅，對水果及製品等120項進口商品加征關稅稅率為15%，對豬肉及製品等8項進口商品加征關稅稅率為25%。4月3日，美國貿易代表辦公室公布對華301調查徵稅產品建議清單，標誌著美國總統此前宣布的對中國600億美元商品規模的徵稅措施進入實施階段。中國外交部多次強烈譴責並堅決反對美國貿易保護主義措施，並表示準備對美國產品採取同等力度、同等規模的對等措施。世界前兩大經濟體貿易戰不斷升級，並引發全球金融市場劇烈震蕩。

在中國反制美國232措施的制裁清單中未見大豆身影，市場普遍解讀為中國政府為緩解貿易戰為美方改弦易張留有餘地，但從美方公布對華301調查徵稅產品建議清單後，市場對美國大豆將出現在中方即將公布的反制清單中的預期大幅升溫。

3 提高進口關稅對美豆影響深遠

據美國普渡大學的兩位農業經濟學家泰勒（Wally Tyner）和塔河博（Farzad Taheripour）利用普渡全球貿易分析項目（GTAP）模型計算出了中方對美國大豆徵收10%—30%關稅的不同情景。如果在中方對美徵收10%反制關稅的情況下，美國對華大豆出口將下降33%；美國總體對外大豆出口將下降18%；美國整體大豆產量則將下降8%。在中方對美徵收30%反制關稅的情況下，美國對華大豆出口量將暴跌71%；美國總體對外大豆出口將下降40%；美國整體大豆產量將下降17%。相應地，來自中方的關稅將令美國大豆價格下跌2%—5%。泰勒表示，目前美國大豆的貿易尚未受到太大影響。如果中方決定對美反制，這一狀況立刻就會改變，而全面升級的貿易戰對雙方都有害，其中在美國方面就會對美國經濟造成每年17億—33億美元的損失，而在中國方面，由於大豆進口對中國國內經濟非常重要，中方也將面臨損失。如果進口大豆供應不足，將引髮油脂油料及養殖品價格上漲，提高中國通脹預期。

4 中國大豆進口商調整進口結構，美豆出口前景不樂觀

受中美貿易戰困擾，前兩個月中國實際進口美豆916萬噸，同比下降18%，而同期進口的巴西大豆由去年的94萬噸增長到382萬噸，增幅高達3倍。顯然，為防止隨時可能提高的美豆進口關稅，中國進口商已經把目光投到豐產預期強烈的巴西等南美市場。因此，在中美貿易爭端徹底解決前，美豆出口市場尤其是對華出口仍處不利局面。

5 市場展望及國內豆粕市場長線買入機會推薦

目前多家分析機構將阿根廷大豆產量調至4000萬噸一線，距離美國農業部3月份報告評估的4700萬噸還有700萬噸的差距，增加了美國農業部在4月10日的供需報告中下調阿根廷產量的可能性。

此外，如果中國政府針對美豆的反制措施在美豆播種前落實，美國豆農很可能繼續壓縮美豆播種面積。美豆面積下降為本季美豆生產奠定利多基調，而短時間內市場無法證偽，將繼續鼓勵看漲資金為接下來的美豆生產周期布局。在本年初阿根廷大豆出現超千萬噸的超預期減產後，新季美豆產量對維持全球大豆供需平衡就顯得尤為重要。美豆生產季天氣層面的任何風吹草動都會快速傳遞到豆類市場。

對於國內豆粕市場而言，除了承接美豆反彈的上漲動力外，中美貿易戰陰影下美豆進口受阻預期也會提升市場看漲預期，國內豆粕市場有望迎來易漲難跌的反彈周期。從操作上看，豆粕趨勢型多單可以擇機入場，飼料企業和貿易商可以適量增加庫存或逢低增加豆粕基差合同的點價量。國內油脂整體供應寬鬆，且各品種間替代性較強，粕強油弱仍是市場的主旋律。

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