中航飛機：航空業績迎拐點，凈利扭虧開門紅

最新 04-15

事件

12日公司發布一季度業績預告，實現歸母凈利潤500萬-4300萬元，基本每股收益0.0018元/股，與去年同期相比扭虧為盈。

產品交付增加致Q1扭虧，公司業績拐點已經來臨

12日公司發布一季度業績預告，實現歸母凈利潤500萬-4300萬元，基本每股收益0.0018元/股，一季度業績較去年同期實現扭虧主要源於航空產品交付量同比提升。公司為我國大型軍機生產廠商，由於軍機交付結算具有季節性特徵，近5年公司一季度業績始終處於虧損狀態。2018年一季度，公司圓滿完成全年飛機交付目標第一階段任務，當期業績出現大幅上升。預告凈利潤區間中值約為2000萬元，達到近10年最高水平，公司航空產品已經開始步入放量階段。我國各類大型軍機數量嚴重不足，且軍機更新換代已進入關鍵階段，以運20為首的新機型開始小批量交付部隊，2018年全年公司飛機生產任務將異常繁重。航空產品交付數量的上升必將推動業績的釋放，公司業績拐點已經來臨。

運-20批量列裝周期將至，大型戰轟或迎換代更新

運20已於17年7月正式列裝空軍航空兵，自首次交付至今，軍方已累計接收7架。國產大型運輸機的研製裝備，對軍事裝備的快速投送、國防力量的戰略布局至關重要，是戰略空軍建設的關鍵一環。無論是替代相對陳舊的引進機型、滿足緊迫的運輸能力需求，還是基於大型運輸機衍生預警機、加油機等重要特種飛機，軍方對運-20的需求均十分強烈。我們預測未來10至15年，我國空軍運20的數量將達到200架，市場空間約360億美元。運20量產節奏與公司業績緊密相關，未來需要重點關注。

除軍用大型運輸機外，我國另一軍用大型機種戰略轟炸機也將開始更新換代。中國人民解放軍原空軍司令員馬曉天曾表示，空軍已在發展新一代的遠程打擊轟炸機。目前我軍列裝的轟6K雖然實現了我國戰略轟炸機的從無到有，但與美國現役戰轟相比，轟6K在作戰半徑及最大載彈量等參數上仍存在一定差距。新型遠程轟炸機或將具備隱身及更為強大的遠程能力，在列裝後或將全面替代現有轟6K機型。公司作為國內大中型運輸機、轟炸機、特種飛機製造商，將直接受益於運20批量列裝與未來新型戰略轟炸機換代所帶來的市場需求，公司軍用整機板塊業績有望實現高速增長。

大飛機試飛進展順利，航空零部件業務直接受益

C919大型客機在經過兩架原型機數次試飛後，已經具備城際航線飛行能力，發動機飛行性能穩定，達到預期的飛行狀態。第二架原型機首飛標誌著全面試驗試飛已經展開，首架原型機在完成轉場後已經進入研發試飛和適航取證階段，第三家原型機也將在年內首飛。全球在研的最大型滅火/水上救援水陸兩棲飛機AG600已實現陸上首飛，預計年內實現水上首飛。目前C919在手訂單已達到815架，AG600意向訂單也已超過20架。此外，ARJ-21支線客機累計訂單量達433架，商飛透露，18年全年，該機型還將至少交付15架。公司承擔了兩型大飛機以及ARJ-21支線客機大量零部件的生產工作，公司零部件業務板塊有望直接受益於以上三型民機訂單的持續落地。

現有民機型號需求上升，新機型有望提升盈利水平

國家「一帶一路」、中非區域航空合作戰略中，把促進國產飛機出口和國產飛機在非運營作為合作重點，為公司民機開拓國際市場提供了新的發展機遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飛機，預計18年全年，新舟系列飛機交付數量有望升至3架以上。在新機型研發方面，公司持續增加研發投入，以確保新型渦槳飛機的開發進度。新型號飛機預計將於2018年進入市場，其利潤水平將大幅超越新舟系列現有機型，有望直接提升公司民機業務盈利水平。

盈利預測與投資評級：軍民需求驅動業績穩增，維持買入評級

公司作為運20等軍用大飛機的唯一生產商，C919、AG600、ARJ-21等民用飛機的主要零部件供應商，將直接受益於戰略空軍建設提速與民機國產化快速推進。我們預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為5.88 億元、7.63億元、9.96億元，同比增長分別為24.81%、29.65%、30.63% ，相應18年至20年EPS分別為 0.21元、 0.28元、0.36元，對應當前收盤價PE分別為 85倍、64倍、50倍。考慮到公司未來較高的成長性與較大的發展空間，維持買入評級。

重要報告集錦

策略報告

軍工半月談

每周觀點

行業研究

行業點評

行業深度

公司點評

電話會議紀要

敬請致電中信建投軍工團隊

平台發布時間：2018/04/13

團隊介紹

黎韜揚

北京大學碩士，軍工行業首席分析師。2015-2017年新財富軍工行業第一名團隊核心成員，2015-2016年水晶球軍工行業第一名團隊核心成員，2017年水晶球軍工行業第二名，2015-2016年Wind軍工行業第一名團隊核心成員，2017年Wind軍工行業第二名，2016年保險資管最受歡迎分析師第一名團隊核心成員，2017年保險資管最受歡迎分析師第二名。

010-85130418

17701086892

litaoyang@csc.com.cn

郭楓

美國丹佛大學金融學碩士，軍工行業研究助理。2016-2017年新財富軍工行業第一名團隊成員，2016年水晶球軍工行業第一名團隊成員，2016年Wind軍工行業第一名團隊成員，2016年保險資管最受歡迎分析師第一名團隊成員。2017年水晶球軍工行業第二名團隊成員，2017年Wind軍工行業第二名團隊成員，2017年保險資管最受歡迎分析師第二名團隊成員。

010-65608094

15201566831

guofeng@csc.com.cn