警惕需求走弱風險

年初以來，全球經濟延續復甦勢頭，主要經濟體的貿易總額都在增長。國際上主要機構上調經濟增長預期，IMF上調2018年和2019年的全球增長預測至3.9%；世界銀行預計2018年發展中東亞及太平洋地區經濟增長6.3%。預計美國的稅收政策變化將刺激經濟活動，有可能推動通脹加快上升，進而導致美聯儲加息步伐加快。這可能帶來新的風險，發達經濟體升息步伐加快將影響全球資本流動，對帶來相關風險。中美貿易摩擦持續升級，不排除歐洲和日本捲入的可能性，將對全球市場帶來嚴重衝擊。

2018年中國經濟增長開局平穩，1-2月投資增速反彈、出口增長強勁。春節後3月底、4月初高頻數據顯示微觀經濟逐漸恢復。市場上有的券商認為二季度中國經濟運行有望保持積極向好態勢，理由是3月以來挖掘機械銷量同比大幅增長78.9%，塔吊利用率顯著回升，不但高於春節期間，還高於去年9、10月份，因而當前經濟動能有所增強。不過，我持有懷疑態度。

雖然部分券商的觀點不能算盲目樂觀，似乎有理有據，但我認為其中可能存在一些誤判。挖掘機銷量大幅增長與設備老化更新有關，挖掘機的報廢年限大概是8到10年，2017年開始正到當年4萬億投資之後的設備集中更新時間段。塔吊利用率上升跟季節性和天氣有關，春節本來就是工地施工淡季，3月之後節後復工加上氣溫回暖，塔吊利用率上升是自然現象。至於近期塔吊開工率高於去年9、10月份，那是因為重要的「十九大」以及華北地區嚴格的限產停工。

事實上，最近出現一些需求走弱的跡象，主要是房地產和基建。年初房地產開發投資增速上升至9.9%，看上去是「迴光返照」。經過分析發現，主要原因是去年土地出讓金在年初入賬抬升了投資額度，並未表明房地產投資走強。隨著年初土地購置款影響因素減弱，預計房地產開發投資增速將放緩。年初基建投資增速已經顯著下降至16.1%，而過去很多年都在20%以上。金融監管力度加大，加強地方融資管理，財政部下令銀行嚴格審查所有跟政府融資有關的業務，PPP項目及各類基金形式的融資渠道都受限，將對今年基建投資將帶來影響。

影響經濟增長的外部風險因素更為明顯，那就是美國貿易保護主義演變為貿易戰。不排除中美貿易摩擦顯著加劇的可能，這會導致我國出口受挫，連帶影響相關製造產業。如果中美兩國貿易戰持續升溫，對國內帶來通脹壓力和失業壓力，甚至可能影響貨幣政策略有放鬆。談判結果可能涉及金融業對外開放，將對我國金融業帶來影響，未來發展趨勢有待持續觀察。不過雙方還處於試探階段，未來不排除會通過判斷解決爭端的可能性。美國的貿易制裁具體落實要到5月之後，對上半年的經濟影響不明顯，對下半年之後的影響也要看事態發展狀況。

另一個影響經濟的跡象是工業產品價格指數降幅超過預期。PPI高位回落是必然，但回落的速度太快。3月PPI同比上漲3.1%，近5個月下降了3.8個百分點，跌幅超過一半。去年價格變動的翹尾影響PPI同比上漲約3.1個百分點，新漲價影響為。近兩個月PPI環比持續下降，並且降幅擴大。春節過後是工業生產的旺季，但工業產品價格環比不升反降，並且下降速度加快，反映需求可能走弱。如果延續當前下降趨勢，PPI很快就會低於CPI。最壞的情況是降至之下，但願不會出現。

因此，經濟仍有下行風險。經濟增長難以加快，增速逐漸緩慢回落是可以接受的。重要的是要看到結構轉型逐漸推進，改革措施逐漸落實。

（本文封面圖片由「楓子」提供）

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