游族網路：「大IP＋出海」深入推進，業績增長前景廣闊
報告摘要
遊戲行業研運一體領軍企業，新款手游《天使紀元》表現搶眼
游族網路秉持「全球化、精品化、大IP」戰略，是集遊戲研發、渠道發行、代理運營為一體的網路遊戲公司。2014年至2017年營收8.44億至32.36億，CAGR56.58%；同期歸母凈利潤由4.15億到6.56億，CAGR16.49%。2018年主打手游《天使紀元》首日流水破千萬，5日累計流水破五千萬，DAU破百萬。
遊戲用戶體量進入存量博弈階段，手游佔據71%市場份額成為主角
中國遊戲市場持續增長，用戶體量開始存量博弈。手游成為遊戲行業規模增長絕對驅動力，2014-2017年複合增長率達到61.7%。游族網路手游業務比重由2014年的11.9%迅速增長到2017的71.1%，手游成為游族未來發展的主要推動力。
公司IP儲備豐富，齊布局原創+影游+二次元IP戰略，運營效果顯著
公司IP遊戲產品儲備豐富，包括自主原創IP（女神聯盟等）、影游聯動IP（盜墓筆記等）、國外頂級IP（權利的遊戲等）以及二次元IP（刀劍亂舞等），可為2018年、2019年公司業績增長打下堅實基礎。
海外市場表現強勁，營收實現大幅增長
2017公司海外營收達19.68億元，同比增長55.21%，佔總營收的60.82%。目前全球發行版圖覆蓋190多個國家和地區，有近1000個海外合作夥伴和8億全球用戶。收購遊戲公司Bigpoint，建立Gtarcade發行平台，助力開拓海外市場。
盈利預測
我們預測公司2018-2020歸母凈利潤分別為7.92億元、9.73億元、12.01億元，EPS分別為0.89元、1.10元、1.35元，對應當前股價PE為24倍、20倍、16倍。
風險提示
市場競爭加劇獲客成本過高，新游流水不達預期。
一、
頁游手游齊頭並進，研運一體大有可為
1
借殼登陸A股，股權較為集中
成功借殼上市，迅速佔據行業領先地位。游族網路成立於2009年，並於2014年6月借殼「梅花傘」登陸A股主板，是一家集遊戲研發、渠道發行、代理運營為一體的網路遊戲公司。公司深耕頁游與手游領域，憑藉著「全球化、精品化、大IP」逐漸成長為業內領軍企業之一。
公司股權集中，董事長持股佔比三分之一。據2017年年度報告顯示，游族網路第一大股東兼董事長林奇持有34.43%的股權並對公司有實際控制權，主要負責公司的戰略定位和管理。
2
各項業務分布均衡，業績再創新高
營收與凈利潤逐年增長，業績大幅提升。自2014年公司成功轉型以來，盈利能力不斷提升。據公司公告及2017年年報顯示，公司營收已於2014年的8.44億增長到2017年的32.4億，四年複合增長率達到56.58%，同比增長28.14%；歸母凈利潤由2014年的4.15億增長到2017年的6.56億，複合增長率為16.49%，同比增長11.56%。2017年營業收入及歸母凈利潤實現進一步增長，總體業績顯著提升。
手游穩定增長，頁游同比下降。2017年全年公司營收達到32.4億元，同比增長28.14%。其中頁游收入9.04億，同比下降26.56%。受益於公司規模擴大，海外市場大幅度擴展，手游全年收入達到23.01億元，同比增長79.49%，由於手游在海外市場的優異表現，我們預計公司2018年手游營收呈現穩定增長趨勢。
3
八大工作室分工明確，各領域細耕成果顯著
八大工作室各有所長，深耕各自細分領域。為提升研發及執行效率，公司於2015年實施工作室制度。八大工作室以IP類型以及細分領域為基礎搭建，此種搭建方式的優勢在於能夠根據玩家細分群體開發針對性遊戲，從而維持IP續作生命力，同時扁平化的管理能使得公司在信息高速流轉的互聯網行業提高效率。八大工作室中，大俠工作室擅長於製作「俠客類」主題頁游；無限工作室以卡牌類代表作《少年三國志》出名；女神工作室是游族網路的王牌工作室，《女神聯盟》系列頁游的推出獲得了1.5億月流水的成績；戰神工作室擅長於製作策略性頁游。此外，為了開拓中國的手游市場，公司還相繼成立了星火、環球、新番、AH工作室。星火工作室作為新銳擅長於製作精品休閒遊戲，其代表作《愛心推手》、《Yesterday》獲得了App Store的全球推薦；新番工作室主打二次元系列；環球工作室則注重海外發行，是公司海外業務的支柱；AH工作室專註於研發H5新類型遊戲，是游族網路科研創新的遊戲基地。
4
《天使紀元》創開年佳績
《天使紀元》是由游族網路花費兩年時間傾心製作的首款主打競技類玩法、遊戲社交性和戰鬥體驗的MMO魔幻題材手游，開發期間公司聘請了知名日韓動漫音效專家來提升玩家體驗度，邀請劉亦菲以「天使」形象為遊戲代言，並在近期熱點答題平台「百萬英雄」上投放廣告，以增加遊戲熱度與話題性，為公測提前蓄勢。開服首日《天使紀元》流水破千萬，5日累計流水破五千萬，DAU破百萬，排名iOS暢銷榜前五、安卓精品新游界面首位。作為18年開年主打手游，游族網路有望打破當前MMO大廠壟斷的局面。
二、
遊戲行業進入存量市場，精品化將成為主流
1
用戶數進入存量博弈，手游佔據市場最大份額
中國遊戲市場持續增長，用戶體量進入存量博弈。中國遊戲市場規模在過去9年皆保持高速增長，行業銷售規模突破2000億元，最近3年複合增長率達到21.2%。2011年前，市場規模的擴大主要來自於用戶數量的飛速增長以及頁游的快速發展。而2011年之後，頁游市場保持高增速的同時，手游市場也隨著智能手機數量的提升而飛速發展，使得遊戲行業規模進一步提高。2014年，遊戲市場用戶總規模突破5億人次，之後新增用戶增速減緩至4%，人口紅利逐漸消失，用戶數量進入存量市場，此後行業的增長主要得益於精細化運營與用戶付費習慣的形成。
國內網路遊戲以手游為主，佔據了遊戲市場近60%的市場份額。由於手游無需長時間下載且具有通過智能手機隨時隨地可玩的方便與便攜性，其市佔率從2011年的11.6%逐步增長到2017年預計的65%，市場規模達到1162億人民幣，成為行業主導遊戲品類。而端游市佔率則逐步從2011年的76%的絕對主導地位預計下滑到2017年26.4%的份額。頁游市場由於質量與流量的不對等以及受到的手游的影響，在2014年達到巔峰後份額從2015年的15.1%逐步下滑至2017年預計的6.4%，並將持續滑落至2020年的2.9%。
遊戲用戶滲透率已見頂，ARPU增長將帶動行業規模增長。根據中國產業信息網數據，我國遊戲用戶滲透率從2008年的22.5%達到2017年的67.5%，對比同期美國62%的滲透率，用戶規模上升空間不大，人口紅利消失。相比與美國與德國200美元左右的ARPU，中國遊戲市場ARPU僅為46美元左右，增長空間巨大。今後遊戲市場整體將由增量轉變為存量市場，市場規模的擴張將主要來源於ARPU的增長，精細化運營以及高質量產品的推出。2008年至2011年遊戲市場還以端游及頁游為主角，市場特點為「平價網遊」即「低ARPU高付費轉換率」，市場規模逐年增長，但ARPU由2008年的277元逐年遞減到2011年135.2元的低點。
2
頁遊行業整體下滑，同質化嚴重
頁游已進入行業規模下降階段，銷售收入與用戶規模同時下跌。國內網頁遊戲市場誕生於2007年，其無需下載且輕度化的遊戲體驗模式在時間有限的白領及學生中迅速積聚大量人氣，行業規模也從2008年的4.5億飛速增長到2015年的219億。在2015年規模達到頂峰後，頁游遊戲的同質化、體驗度不高、研發投入不足，以及頁遊玩家轉手游等問題凸顯，導致頁游遊戲用戶數量於2014年開始連續4年負增長且行業規模也緩慢下跌至2017年156億的水平。
頁游產品嚴重同質化，ARPU兩年連跌。網頁遊戲市場同質化及抄襲現象突出，以「傳奇」「西遊」「三國」為題材類型的網頁遊戲佔據60%的行業規模，幾乎沒有內容上的創新。而大部分廠商「頁轉手」後也沒有足夠的研發投入來達到題材及模式的創新，導致頁游ARPU值在2015年最高點73.9元後連續兩年下跌至2017年的60.7元。根據「9k9k」頁游研發公司2017年度開服數量來看，浙江盛和與三七互娛研發實力突出，而游族網路緊隨其後位列第三名。
3
手游成為遊戲市場主角，未來收入增長將靠ARPU增長帶動
手游成過去遊戲行業規模增長絕對驅動力，3年複合增長率達到61.7%。我國手游市場規模從2008年的1.5億持續高速增長達到2017年的1161.2億元，最近三年複合增長率達到了61%。2013年我國智能手機出貨量激增至4.1億台，帶動手游用戶達到3.1億，同比增長248.3%。同年我國手游市場規模也突破百億大關達到112億，同比增長246%。2016年發布的《王者榮耀》繼續推動手游市場的火熱行情，但手游用戶人數已基本飽和，2017年手游市場銷售收入增長41.7%達到1161億元，但用戶規模僅增長了4.9%達到5.54億人。在同時剔除《王者榮耀》2016與2017年的收入後，2017年手游市場實際銷售收入為929.2億元，同比增長僅為23.7%，相較於未剔除前減少18個百分點。
手游市場滲透率同樣見頂，ARPU穩中有升。手游市場滲透率已於2016年增長到76%的水平，並於2017H1維持在了60.1%的高位，市場將逐步轉換成存量市場。相比於遊戲整體市場以及頁游的ARPU值，手游ARPU並未出現過下滑，最近3年複合增長率達到39.75%。2013年前手游ARPU基本保持穩定，2014年ARPU 111.8%的快速增長主要來自於用戶付費習慣的形成以及騰訊遊戲平台《天天飛車》與《雷霆戰機》等手游的火熱，騰訊單平台貢獻112億營收佔全行業營收的40%。2017年手游ARPU達到209.6元是頁游的3倍以上，增長率達到了34.8%的水平。
中國玩家對遊戲品質要求更高，但接受後付費能力極強。根據GameAnalytics2016年報告顯示與世界其它國家相比，中國玩家對遊戲的品質要求更高更為挑剔，在各個付費轉換率排名分位上中國玩家的付費轉換率都更低，在中位數區間差距尤為明顯，呈現出0.77%比5.39%轉換率的差距。而在付費轉換率最高的前10%遊戲中，中國玩家的付費轉換率也僅達到了12.5%左右。但在認可遊戲內容及體驗後，中國玩家將更願意付費且傾向購買最好的裝備等遊戲內產品。在高消費玩家群體的90分位上，中國玩家追求「最好」產品的特性突出，ARPPU值達到2倍於其它國家的水平。未來模式創新、遊戲體驗度好、可玩度高的遊戲會符合中國玩家的胃口，成為存量遊戲市場的贏家。
手遊行業進入「2+N」時代，精品遊戲將搶佔更大市場份額。2017H1騰訊手游業務收入達148億元，佔領行業半壁江山，市佔率達到46.7%。而網易2017H1手游收入68.3億，市佔率達到26.3%，中國手游CR2合計佔據行業接近73%市場。相比於2016H1數據，2017年同期市場前十名遊戲所佔份額由59.4%提高到75.9%，精品遊戲正逐漸佔據更大的市場份額。
三、
IP戰略+遊戲，運營成果顯著
1
公司IP儲備豐富，遊戲重磅作品蓄勢待發
優質IP能助遊戲在初期迅速導入大量用戶進而節省推廣費用。遊戲是IP變現的重要渠道，隨著遊戲市場競爭日益激烈，遊戲IP的開發和長線運營已經成為大部分遊戲公司的主要戰略，將已有一定粉絲基礎的內容、形象作為IP進行全面的衍生開發是近兩年經常被提及的模式。IP培育起來的粉絲可以成為新內容的第一撥受眾，IP在短時間內積累新粉絲的同時，還能夠延長原有內容和新內容的生命周期。從2013年開始，公司就將IP作為核心戰略，積極獲取優質文學、影視、動漫等作品的遊戲改編權。公司IP遊戲產品儲備豐富，可為2017年、2018年公司業績增長打下堅實基礎。
公司通過自主研發遊戲和系列續作的開發創建了女神系列、少年系列、狂暴之翼等原創IP，公司還積極儲備外部大 IP，國內包括人氣網路小說《雪中悍刀行》，《末法王座》，梁羽生、古龍經典著作，超級 IP《盜墓筆記》，頂級科幻 IP 《三體》等；國外包括《冰與火之歌：權利的遊戲》等IP巨作，其手游或頁游有望於2018年上線，增厚公司業績。
2
原創+影游+二次元IP戰略齊布局，增強IP影響力
在遊戲市場份額逐漸集中於頭部研發公司的背景下，游族佔據了頭部研發商的地位，打造了諸多擁有業界影響力的精品。
持續打造原創IP「女神系列」+「少年系列」+「三十六計」
1）公司在發行《女神聯盟》頁游時即已提出了「大IP」的戰略思維。女神系列已推出兩款頁游及兩款手游，《女神聯盟》系列產品共成功發行150多個國家與地區，全球累計收入超30億元。
2）少年系列包括《少年三國志》三大版本、《少年西遊記》，均致力於構建完整世界觀，增強玩家忠誠度。截至目前，《少年三國志》上線34個月總流水超41億元，全球註冊用戶突破1億。目前行業內很少有卡牌手游能夠如《少年三國志》一般，在進入第四年時玩家的熱情絲毫不減，展示出超強的生命力。
3）公司擅長戰爭策略類遊戲: 公司此前曾開發《大皇帝》、《大將軍》等戰爭策略類遊戲，在這一領域有較豐富的研發運營經驗。截至 2013年9月30日，《三十六計》已運營四年，累計充值金額超過7400萬元。2017年推出的頁游《三十六計》由著名文化人高曉松擔任榮譽製作人，此頁游推出有望增加公司2017年總營收。
影游聯動，致力提高遊戲熱度
影游聯動，藉助影視劇高流量、高熱度及高口碑，集結人氣。
2016年公司成功打造知名IP《盜墓筆記》的同名頁游。2016年8月5日《盜墓筆記》電影在中國大陸上映，由游族打造的《盜墓筆記》同名頁游同期上線，極大地提升和放大了 IP 的品牌價值。遊戲自2016年 8月公測，2016年10月流水破億。截至10月30日，總激活用戶超過7000萬，總開服數達4000多組，三個月以來穩居頁游市場開服前三。截至2018年1月24日，總開服達17083組。
2017年7月，公司在《大軍師司馬懿之軍事聯盟》電視劇熱播期間上線同款IP頁游和手游。其手游上線20天，下載量為46萬。截至2018年1月29日，其頁游開服總數為368組，致力於打造成年內成功的影游聯動案例。
《權利的遊戲》是美國HBO高人氣系列電視劇，一共7季，全球粉絲數過億。2016年3月游族全資子公司YOUSU GmbH收購德國遊戲研發商Bigpoint100%股權，Bigpoint將打造基於《權利的遊戲》頁游，有望2018年上線，此外游族網路還獲得了《權利的遊戲》手游改編權，改編手游有望於2018年推出。
《三體》作為國產第一科幻IP，作者劉慈欣藉此榮獲雨果獎，榮登亞洲科幻文學第一寶座，有望在2018年推齣電影(與光線傳媒合作)、電視劇(與慈文傳媒、企鵝影業合作)等。
3
拓展二次元IP遊戲，有望獲取新增長點
公司較早布局二次元遊戲市場，有望受益於日益火熱的二次元遊戲市場。2018年1月，中國音數協遊戲工委(GPC)、伽馬數據(CNG)、國際數據公司(IDC)聯合發布了《2017年中國遊戲產業報告》，2017年二次元移動遊戲市場規模達159.8億元的規模，對比2016年的110.3億元，增幅達45%。目前國內有二次元產品向布局的廠商超百家，其中上市遊戲企業佔到了16.1%，截至2017年9月份，審批的二次元移動遊戲已經超過100款。
公司獲得了日本超人氣二次元IP《刀劍亂舞-ONLINE-》代理權，成為大熱動漫遊戲《妖精的尾巴》內容提供商。2015年1月，日本知名遊戲開發及運營商DMM以日本歷史著名刀劍為主題，推出頁游《刀劍亂舞》，迅速成為DMM 人氣榜單Top1，並在日本掀起了刀劍文化風潮，2017年2月《刀劍亂舞》手游版登陸中國iOS平台。我們認為，公司較早布局二次元遊戲，有望驅動遊戲業務增長。
四、
全球化版圖擴張，海外市場表現強勁
1
全球遊戲市場規模擴張，國內自研遊戲海外表現優異
全球遊戲市場規模穩健增長，移動遊戲成發展主力軍。根據Newzoo的《全球遊戲市場報告》，2017年全球遊戲市場達到1089億美元遊戲軟體收入，同比增長7.8%，預計2016年至2020年複合增長率達到8.2%，至2020年總收入將達到1435億美元。其中，2017年全球移動遊戲（平板電腦遊戲、手機遊戲）市場佔比為42%，達461億美元，進一步擠佔PC遊戲和主機遊戲的市場份額。移動遊戲將成為推動全球遊戲市場發展的主力軍，並預計到2020年全球超過一半的遊戲收入來自移動市場。
國內自主研發遊戲出海成果顯著。2017年，由中國自主研發的網路遊戲在海外市場銷售收入總額為82.8億美元，同比增長14.5%，與全球市場趨勢相同，中國自主研發的移動遊戲成為擴張海外市場的主要推動力。2016年國內自研遊戲海外實際銷售收入為72.3億美元，同比增長36.2%。其中，幾款出海成功的自研遊戲惹人關註：Elex（智明星通）的《列王的紛爭》2016年營收高達4.138億美元；IGG《王國紀元》、《城堡爭霸》2016年營收1.24億美元，樂元素《偶像夢幻祭》、龍創悅動《喪屍之戰》、崑崙萬維《神魔聖域》、Efun（易幻）《六龍御天》、龍騰中東《蘇丹的復仇》等在遊戲收入及玩家總數上均表現搶眼。Baijing Apps數據顯示，美國、俄羅斯、印度、印尼四國2016年手游市場TOP100遊戲產品中，中國研發的遊戲佔據了6、8、11、12個席位。從數據可見中國遊戲在全球市場受歡迎程度極高，一股中國風從歐美市場吹至新興市場，未來出海前景較好。
我們認為中國自主研發遊戲出海成功原因有兩個方面：其一，中國遊戲企業在以往遊戲研發及運營過程中積累了豐富的經驗，有助於快速擴張海外市場；其二，部分海外地區遊戲市場起步較晚，尚未發展成熟，為中國企業的海外擴張提供了良好契機。
歐美市場成出海聚集地，新興市場潛力巨大。從國內廠商在海外營收和中國遊戲海外活躍滲透率來看，出海的主要地區分布在美國、日韓、俄羅斯、歐洲、巴西、印度、印尼、越南等地。其中，美國在全球遊戲市場中能佔據約30%的份額，貢獻了最多的遊戲下載量和頭部收入。日本市場雖然閉塞，也佔據了出海份額10%以上。東南亞等新興市場比例不低，維持在5%左右，而英、德、法、韓和台灣等成熟市場也佔據1%的市場收入。相比於體系成熟的歐美市場，印度、印尼、越南等新興國家由於人口紅利的顯現及智能手機普及率尚低，加之遊戲市場尚處於快速成長期，市場空間巨大，或將成為未來國內遊戲企業出海必爭之地。
2
全球化戰略持續推進，出海成果再創新高
發行版圖快速擴張，深化與權威平台持續合作。游族出海始於2010年，負責出海的團隊組建從開始的二三十人到如今百人左右。2014年3月，游族網路啟動「U+計劃」，籌備20億專項基金在全球範圍內投資優秀團隊、代理精品遊戲，全面提速全球發行業務。先是統籌各部門資源聯合出海，隨後從產品立項、研發、運營等方面進行全球化布局，全球發行版圖覆蓋190多個國家和地區，積累了包括平台、媒體、運營等近1000個海外合作夥伴和8億全球用戶，建立及持續深化與Google、Facebook、Apple等權威平台的合作。2017年上半年，公司完成印度子公司的設立並運營，正式進軍潛力巨大的印度市場，進一步擴大游族海外戰略布局版圖，同時入選全球最大廣告傳播集團WPP和凱度華通明略聯手Google發布的《BrandZ?中國出海品牌30強》。
海外業務全面開花，營收實現大幅增長。據2017年年報顯示，公司2017年海外地區營業收入達到19.68億人民幣，較2016年同期增長55.21%，佔總營業收入的60.82%，海外業務體量顯著超越國內業務。此外，依據公司海外業務表現，在2017年1-6月APP Store和Google Play綜合榜單下載量及收入排行中，游族網路分別位居第9和第6名，較2016年下半年排名均有較大提升，主要歸功於ARPG手游《狂暴之翼》、卡牌類手游《少年三國志》以及頁游《女神聯盟2》三款遊戲的強勢表現。
3
「女神」系列再添新作，《狂暴之翼》《少年三國志》海外表現穩定
「女神」系列持續創新
伴隨著將主打產品《女神聯盟》頁游2013年底推向海外，游族打響出海重要一槍。《女神聯盟》海外單月流水峰值達到1500萬美金，用戶量達到2億人，發行覆蓋了全球150多個國家和地區，僅憑此單項收入超過游族2011-2012年所有產品海外營收總和。《女神聯盟2》是以內容輸出海外轉變為全球發行2.0模式後的首款新品，頁游延續女神IP經典魔幻題材，集合熱門端游和手游經典玩法，在人物塑造、畫面特效方面精益求精，進一步提升女神IP影響力。
2017年女神系列新作《女神聯盟：天堂島》由好萊塢巨星蓋爾·加朵代言，遊戲品質向3A級大作靠攏，深化連接全球社交體驗的同時，突破RPG手游的固定玩法模式，成功獲得Google Play全球推薦。
《狂暴之翼》掀起狂暴熱潮
由青果靈動研發、游族網路發行的ARPG魔幻手游《狂暴之翼》，根據西方玩家的遊戲習慣淡化了VIP概念，將玩家分類再聚合，提供匹配玩家特質的遊戲內容和活動。《狂暴之翼》目前累計獲得上千次Apple Store及Google Play官方推薦，先後登頂53個國家及地區遊戲暢銷榜，進入英國、法國、俄羅斯等124個國家及地區遊戲暢銷榜TOP15，在2017年一季度已經成為全球海外市場收入第一的APRG手游，被評為「2017年度十大最受歡迎海外遊戲」之一。
《少年三國志》國內長期穩定，海外表現強勁
截止2018年1月，少年三國志上線34個月總流水超41億元，連續第三年實現年流水12億以上的目標。全球註冊用戶突破1億，老用戶在2017年暑假留存率達到95%，穩居東南亞App Store及Google Play暢銷榜前列。
4
出海遊戲實現本土化多維轉變
從玩家特徵、團隊運營模式、題材偏好等方面深度挖掘國內外市場特點，打造本土化遊戲。與國內遊戲市場不同，國外遊戲多以魔幻、神話為主，玩家更注重遊戲公平性，抵制Pay-to-Win模式，因此海外市場遊戲設計時更注重將PK弱化，減慢付費節奏，同時向海外市場偏好的題材靠攏。
注重深刻理解當地文化，定製個性化UI界面。通過在市場調研中積累諸多經驗和數據模型，篩選較好的用戶模型進行深入研究，通過尋找與本土文化的切合點，確定最適合當地文化並具特色的最佳版本。例如，游族在《女神聯盟》國內版為偏韓式畫風，北美市場本人物設計進行了調整，線條硬朗，色彩濃重，更符合北美市場的玩法和受眾的審美取向；又如《狂暴之翼》，目前已經推出14個語言版本，在全球範圍內推廣。從國內和海外版本中可以發現icon的製作不同，國內是精緻的美女3D，國外版本則是一個男性。此外，針對中東地區的特有文化，研發團隊對《狂暴之翼》的角色服飾、坐騎、武器等方面進行了「本土化」修改，使得遊戲場景更加貼合玩家生活環境與當地特色，有利於提升遊戲親和力，增加玩家忠誠度。
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收購Bigpoint、建立Gtarcade發行平台，加速全球化布局
Bigpoint遊戲發行覆蓋面積廣，海外市場滲透率高。2016年3月，公司以8000萬歐元收購德國知名遊戲研發商Bigpoint 100%的股權，也是游族首次全資收購海外遊戲公司。Bigpoint是立足德國、歐洲領先的電腦網路遊戲和手機遊戲的開發商、內容提供商和運營商。目前旗下遊戲發行已覆蓋200多個國家，提供25種語言版本，連接1500個國際性社交平台，在捷克、法國、德國、匈牙利、義大利、波蘭、土耳其等國家擁有很高的市場滲透率。
註冊用戶量龐大，強化公司海外影響力。截至2015年末，Bigpoint的自有遊戲中運營的有15款，其中有13款均為自主開發。旗下頁游《黑暗軌跡》（DarkOrbit）註冊用戶達8255萬，《海戰英豪》（Seafight）註冊用戶達4255萬，《龍歌OL》（Drakensang Online）註冊用戶達3277萬。龐大的用戶資源可為公司提供強大的用戶量支撐，進一步提升公司進軍海外實力及影響力。
收購Bigpoint對公司海外擴張大有裨益。Bigpoint對公司的影響包含兩個方面：一方面，Bigpoint可為公司提供精益的遊戲研發能力和豐富的IP資源，如具有全球影響力的大IP《權利的遊戲》，這將進一步幫助游族深耕國外市場，增加優質IP儲備，同時強化研發運營能力；另一方面，這有助於幫助公司進一步擴展國際市場，尤其是歐洲市場，獲得更完備的海外發行平台，加速全球化戰略布局。
自建Gtarcade平台表現搶眼，助力公司海外發行。收購Bigpoint，加深與Facebook、Google等合作的同時，公司自建的發行平台Gtarcade表現優異。自平台註冊開始，活躍用戶超過1300萬，累積註冊用戶逾1.55億，用戶及訪問量主要來自歐美地區，該平台於2015年獲得Google Play的「Top Developer」認證。
通過收購研發平台、自建發行平台，游族網路實現了出海產業鏈的全面整合，全球化布局基本構建完成，海外營收比例逐年增長，出海遊戲成果顯著，因此我們持續看好游族網路海外市場表現，出海前景廣闊。
五、
盈利預測與投資建議
盈利預測主要假設條件：
1．公司手游業務營收增速在2018和2019年分別為50%和40%。
2．公司頁游流水穩定降低。
3．大數據的發展使得買量準確度提高，抵消買量成本上升的影響，手游毛利率緩慢降低。
4．頁游毛利率保持穩定。
我們預測公司2018-2020歸母凈利潤分別為7.92億元、9.73億元、12.01億元，EPS分別為0.89元、1.10元、1.35元，對應當前股價PE為24倍、20倍、16倍。
六、
風險提示
市場競爭加劇獲客成本過高，新游流水不達預期。
特別聲明
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