深度長文：剖析有史以來最成功的 28筆VC 投資

編者按：CB Insights對有史以來28次最成功的VC投資進行了研究，力圖從中挖掘這些VC投資的共性。本文篇幅很長，建議先收藏再閱讀。文章由36氪編譯，希望能夠給你帶來啟發。

在風險投資中，獲得的回報遵循帕累托原則（Pareto principle）——80％的收益來自20％的交易。

偉大的風險投資家心裡很清楚，在獲得這些勝利的時候，他們要承受很大的損失。

頂級風險投資公司Andreessen Horowitz的克里斯·迪克森（Chris Dixon）稱其為「貝比魯斯效應」（Babe Ruth effect），靈感來自於上世紀20年代的傳奇棒球運動員貝比·魯斯，他雖然有過不少的三振出局的情況，但也造就了壓倒性的記錄。

同樣的，風投們也很努力，偶爾會打出「本壘打」。這些勝利通常會彌補之前所有的損失，然後給基金帶來巨額收益。

Union Square Ventures的弗雷德·威爾遜（Fred Wilson）最近寫道，這意味著每個基金至少需要兩筆10億美元的退出：

「如果你圍繞著我們的目標——投資高影響力的公司，給基金帶來收益——進行數學計算的話，你會發現我們需要在這些公司價值10億美元或更高的時候退出，」他寫道。「 退出非常重要。」

我們分析了28次有史以來最成功的VC投資，來深入剖析更多關於這些「本壘打」的共同點。

為此，我們從網路檔案、書籍、S-1文件、創始人訪談、CB Insights平台等地方提取數據和信息。

對於每家公司來說，我們都深入挖掘了它們在IPO和收購之前公布的驚人數字、增長背後的驅動因素以及最重要投資者的角色。下面，我們將向你展示我們對每個具體案例的分析。你將了解到：

WhatsApp早些時候決定，只與一個投資者紅杉資本（Sequoia Capital）合作，紅杉資本向該公司一共投資了6000萬美元，最後獲得了30億美元的巨額回報。

Facebook的指數式增長為Accel Partners等早期投資者帶來了巨額回報。就連給Facebook寫了第一張支票的彼得·泰爾( Peter Thiel )，後來因為擔心公司估值過高，在Accel保持對Facebook的信心的同時，缺席了下一輪投資。

Groupon從一個社交活動平台轉型為一個本地交易聚合平台，為聯合創始人、董事長和最大股東埃里克·萊夫科夫斯基（Eric Lefkofsky）帶來了巨額回報。

Cerent，由Kleiner Perkins Caufield＆Byers合伙人創立，從一開始就獲得了Kleiner Perkins的投資，並為其帶來了21億美元的回報。

Snapchat與A輪投資者Benchmark Capital Partners建立了緊密的合作關係，因為它擺脫了人們對Snapchat早期的看法，即它只是一個時髦的「約炮」應用程序。

King Digital Entertainment，是移動遊戲《糖果粉碎》（Candy Crush）的製作商，以59億美元的價格被收購，給Apax Partners帶來了巨額回報，Apax Partners擁有其44%的股份。

UC被投資者阿里巴巴收購，因為他們提供的服務將幫助阿里巴巴將自身估值提高三倍。

阿里巴巴隨著互聯網的早期發展而成長，幫助其早期投資者孫正義成為現在軟銀集團的董事長、日本首富、科技巨擘。

京東進軍主要市場的時候，承擔了巨大的風險，其投資者今日資本，通過幫助京東度過困難的財務時期，獲得了24億美元的回報。

Delivery Hero擊敗了競爭對手FoodPanda，並從創業孵化器Rocket Internet手中將這個公司收購，當Delivery Hero上市時，其投資回報率接近3倍。

Zayo成為光纖行業的巨頭，為投資者Columbia Capital創造了4.8億美元的回報。

Mobileye在耶路撒冷建立了一家成功的公司，並從高盛等投資者那裡籌集資金。

中芯國際用一個經驗豐富的團隊在快速增長的國際市場上建立了一家半導體公司，為投資者New Enterprise Associates創造了巨額回報。

美圖認識到，本地性的細微差異是公司提供的產品的價值所在。其早期投資者創新工場（Sinovation Ventures）在其IPO中獲得了40倍的回報。

谷歌在Kleiner Perkins Caufield & Byers的幫助下，經歷了互聯網泡沫的破滅。即使在市場暴跌的情況下，後者仍然堅持早期投資。

Twitter之所以選擇與Union Square Ventures合作，是因為後者對Twitter的發展和潛力有清晰的認識，這得益於其投資理論和堅定的信念。

Zynga以70美元的估值IPO，創造了社交遊戲公司上市的歷史，並為Union Square Ventures等早期投資者帶來了巨額回報。

Lending Club對其商業模式進行了調整，創造了新的增長機遇。

Genentech是生物技術行業的先行者，為Kleiner Perkins Caufield＆Byers等投資者帶來了「歷史上最大的收益」。

Stemcentrx制定了計劃，將不可預測的生物技術行業的風險降至最低，獲得了Founders Fund的關注和投資。最後，其獲得了102億美元的退出估值。

Workday創始人阿內勒·布斯里（Aneel Bhusri）利用自己在Greylock Partners擔任高級合伙人的經歷，最終在Workday進行IPO時為這個投資公司賺取了9倍的回報。

Rocket Internet，一個位於德國的孵化器，獲得了超過15億美元的私人市場投資，最後為瑞典控股公司Kinnevik帶來了巨額回報。

趣店是中國另類借貸領域的早期參與者。該公司在成立四年內就達到了79億美元的估值，34歲的首席執行官羅敏取得了顯著的勝利。

Acerta Pharma秘密研發了套細胞淋巴瘤（MCL）藥物，完成了其突破性藥物的承諾，在經過兩輪安靜輪投資後，就獲得了40億美元的估值。

Nexon，一個遊戲巨頭，與其西方競爭對手Zynga同時上市，雖然對風險投資的依賴要少得多，但支持者也從中獲得了巨額回報。

Zalando是Rocket Internet的創始人薩米爾（Samwer）兄弟的另一個主要退出項目。兩家公司在同一周上市，被稱為「德國科技十年來最大的一周」。

神州優車與戰略合作夥伴一起進入到了快速增長的網約車領域，2016年，其以55億美元的估值上市，是當年中國科技公司規模最大的IPO。

Webvan要通過互聯網改變食品雜貨購買的方式，吸引了投資者，雖然最終破產了，但在互聯網繁榮時期，該公司以48億美元的估值成功上市。

讓我們深入了解這些公司和這些投資者做了什麼。

註：除非特別說明，否則下文討論的「回報／收益」是根據公司在IPO或收購時的名義估值計算的。

1、WhatsApp

直到現在，Facebook在2014年以220億美元的價格收購WhatsApp，仍然是有史以來對風投支持的公司最大的收購交易。這對於WhatsApp唯一的風投紅杉資本來說，這是一個巨大的勝利，其6000萬美元的投資變成了30億美元。

紅杉的成功建立在它與WhatsApp創始人布萊恩·阿克頓（Brian Acton）和簡·庫姆（Jan Koum）的獨家合作關係上。

通常，早期投資者將資金投入一家公司時，他們會希望引入更多投資者，以鼓吹「風口」，並驗證其投資的正確性。創業公司經過幾輪的融資，最後可能會引入5到6家不同的風投公司。這種情況非常普遍。

WhatsApp和紅杉資本採用了不同的策略：紅杉是2011年WhatsApp進行的800萬美元A輪融資的唯一投資者，當時，公司的估值為7840萬美元。

在隨後的B輪融資中，紅杉也是唯一的投資者。

WhatsApp的創始人們被認為是反傳統的。例如，在公司早期，他們寫了一封反對廣告的宣言，稱他們永遠不會通過在服務中投放廣告來賺錢，因為這會破壞用戶體驗。

因此，他們只選擇一家風險投資公司作為外部資本來源，只籌集6000萬美元的外部股權融資，並不令人驚訝。

而紅杉，則堅信WhatsApp的前景必定是光明的，儘管應用在擴展到數億用戶時，收入還是微乎其微。

當風投以這種信念進行投資時，就會獲得很大一部分的股份——而不是與其他風投公司擠在一起去完成相關的交易。

例如，在Twitter在籌集6000萬美元融資的時候，它已經吸引了十幾個外部投資者。在退出時，其A輪融資的領投者Union Square Venture僅擁有Twitter5.9％的股份。

WhatsApp VS Twitter的融資記錄。

相比之下，WhatsApp從一開始就表達了只與一家投資機構合作的態度。

紅杉的成功歷史和雄厚的財力，幫助它擊敗了微型風險投資基金Felicis Ventures和其他機構。在2011年4月，紅杉投資了WhatsApp 800萬美元A輪融資後，2013年7月又追加投資了5200萬美元。

WhatsApp的融資記錄與公司估值。

當紅杉以15億美元的估值追加投資5200萬美元時，WhatsApp的收入為2000萬美元，收入與估值比相差75倍。

這種做法得到了回報。當Facebook以220億美元收購WhatsApp時，紅杉的投資總額為6000萬美元，擁有大約18％的股權。價值超過了30億美元，總體回報為50倍。

對於紅杉來說，WhatsApp被Facebook收購，在另一重意義上也是一個令人滿意的勝利。

十年前，馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）在肖恩·帕克（Sean Parker）的慫恿下，對紅杉資本的合伙人邁克爾·莫里茨（Michael Moritz）懷恨在心，在與紅杉進行的一場會議上故意遲到。

這次會議只是個惡作劇——扎克伯格從未打算讓紅杉投資Facebook。他穿著睡衣來到這裡，展示主題為「你不應投資的十大理由」PPT幻燈片。

「我認為我們真的冒犯了他們，現在我對此感到非常抱歉，」扎克伯格後來告訴記者大衛·柯克帕特里克（David Kirkpatrick）說。

把WhatsApp賣給馬克·扎克伯格，賺了30多億美元，不僅削減了那段記憶帶來的痛苦，也緩解了沒有被邀請投資另一個最熱門的風險投資交易——Facebook——帶來的遺憾。

2、Facebook

Facebook以超過1040億美元的估值進行IPO，對於早期投資者Accel Partners和Breyer Capital來說是一個巨大的成功。2005年，這些公司領投了Facebook尋求的1270萬美元的A輪融資，佔據了當時名為「Thefacebook」15％的股份。

在投資時，公司估值高達8750萬美元。被許多機構認為是天價。

直到差不多一年後，投資者才開始湧向早期的社交媒體創業公司。

2006年，在用戶和收入快速增長的背景下，幾家機構參與了Facebook 2750萬美元的B輪融資：包括Founders Fund、Interpublic Group、Meritech Capital Partners和Greylock Partners等，這時Facebook的估值為4.68億美元。

即使在2010年出售了5億美元的股票，當Facebook在2012年上市時，Accel所持的股票價值也達到了90億美元，這給Accel Partners帶來了巨額的投資回報。這一賭注使Accel IX基金成為有史以來表現最好的風險投資基金之一。

這對於Facebook的第一位投資者彼得·泰爾來說也是一個巨大的機會，但他後來錯過了。

2004年，泰爾以50萬美元的種子投資成為 Facebook 的外部董事會成員。當時，Facebook擁有泰爾稱之為「非常合理的估值」和大約100萬用戶。

泰爾親眼目睹了Facebook的空前流行。因為覺得公司被高估了，他沒有和Accel和Breyer一起進行後續的投資。Facebook在泰爾進行了最初投資的8個月後，就開始了後續的A輪融資。這個時候，泰爾（以及矽谷的大部分人）認為Accel的估值太高了，遠遠超過了預期。

泰爾犯了一個典型的錯誤：他沒有看到指數增長。

事後來看，Facebook進行IPO時的估值是非常便宜的，尤其是與後來的Twitter和Snap相比。

泰爾後來在Facebook稱，這是他長這麼大犯下的最大的錯誤——這個錯誤教會了他如何看待一家「看上去」被高估的公司。正如他後來所寫的：

「一般情況下，我們的生活經驗是非常線性的。我們大大低估了指數級的東西......當你的估值大幅上漲時，很多甚至是大多數風險投資機構往往會認為，這種升值幅度太大，從而他們會低估它。」

尤其在今天，很難看出Facebook是如何被「高估」的。雖然Facebook的20億活躍用戶令人印象深刻，但該公司早期的指數式增長更令人印象深刻。

另一方面，想像一下，從2006年C輪融資的潛在投資者的角度來看Facebook的月度活躍用戶增長情況。

就當時的數據來看，Facebook看起來並不像是一個可靠的賭註：

截至到2006年，Facebook的用戶大約有1200萬，當時它仍然專註於大學市場。鑒於每年秋季有1500萬至2000萬人上大學，如果Facebook繼續留在學生領域，它仍然有一個合理的增長機會。但當它被引入到更廣泛的世界中時，可能會失敗。

投資者無法知道人們畢業後會留下來。他們不知道它會在學生群體之外流行，後來又在其他國家流行。這就是為什麼，當Accel和Breyer以8750萬美元的估值進行投資時，泰爾和其他機構會認為它似乎被高估了。

對於泰爾而言，事後看來，Facebook 的增長並沒有遵循一個可預測的線性模型。事實上，它是呈指數增長的。

「每當一家科技創業公司在頂級投資者( Accel counts )的領投下完成一輪估值非常高的融資時，它通常仍被低估。新一輪融資中估值增長越陡，價值被低估的可能性就越大，」泰爾後來寫道。

當然，泰爾也有可能是在那輪昂貴的融資中沒有「彈藥」了。

這歸結於信念。面對估值飆升，投資者必須對公司有堅定的信念。

當你有堅定的信念時，你可以做任何你需要做的事情，來儘可能地讓自己處於有利條件下——就像埃里克·萊夫科夫斯基在幫助建立Groupon之後所做的那樣。

3、Groupon

自谷歌在2007年上市以來，Groupon在2011年的IPO是美國網路公司規模最大的一次IPO。Groupon的估值接近130億美元，IPO籌集了7億美元資金。

在 Groupon 交易的第一天結束時，早期投資者New Enterprise Associates 14.7％的股權價值約為25億美元。但是，這次IPO的最大贏家是Groupon的最大股東埃里克·萊夫科夫斯基。

萊夫科夫斯基是Groupon的聯合創始人、董事長、投資人和最大股東。他通過各種私人投資工具和管理角色，在 Groupon 的交易雙方都佔據了一席之地。他這樣做是有爭議的。但是，最終他擁有該公司21.6％的股份。當Groupon於2011年上市時，他的這些股份價值為36億美元。

這一切都始於萊夫科夫斯基幫助 Groupon 走出困境。他第一次遇到Groupon的聯合創始人安德魯·梅森（Andrew Mason）的時候，梅森在為其做合同工作。2006年，梅森告訴萊夫科夫斯基他有一個想法，即建立叫做 Point 的眾包投票網站。

2007年，萊夫科夫斯基和布拉德·克威爾（Brad Keywell）以100萬美元的價格收購了The Point。到2008年的時候，The Point的處境十分困難。萊夫科夫斯基注意到，一些用戶使用該平台組團購買一些東西，並從中獲得折扣。他認為，這種一次性的使用案例可以衍生出一個更成功的業務。萊夫科夫斯基幫助梅森將The Point轉型為我們熟知的Groupon的公司。

在隨後的幾輪融資中，Groupon也引入了一些投資機構。其中包括，A輪的New Enterprise Associates，B輪加入的Accel，C輪加入的DST Global，以及D輪中加入的Greylock Partners、Andreessen Horowitz、Kleiner Perkins Caufield＆Byers等等。 但是這些投資者沒有一個能像萊夫科夫斯基那樣在IPO中獲得了豐厚的回報。

在IPO時，萊夫科夫斯基持有了公司21.6％的股份，是第二大投資者New Enterprise Associates的1.5倍，是聯合創始人兼首席執行官安德魯·梅森（Andrew Mason）的2.8倍。

作為聯合創始人、董事長和最早的投資人，萊夫科夫斯基在公司中承擔了多元化的角色，並得到了巨額回報。

萊夫科夫斯基很早就兌現了他的部分股份。在1.3億美元的C輪融資中有1.2億美元和9.5億美元+ D輪融資中的8.1億美元，都用在了現有股東股票的贖回上。

萊夫科夫斯基通過他的兩個投資工具，Green Media LLC和600 West Partners II LLC獲得了其中3.86億美元的資金。更重要的是，他只為這些股票支付了546美元。在IPO前把幾百美元變成了幾億美元的股票，使他後來在IPO時獲得了數十億美元的回報。

萊夫科夫斯基同時作為聯合創始人和投資人的立場，可能聽起來像是一種不尋常的策略，但「為雙方效力」實際上是矽谷的一項長期做法。在上世紀90年代，這是Kleiner Perkins Caufield＆Byers與電信公司Cerent取得巨大成功的關鍵。

4、Cerent

當思科在1999年收購Cerent時，這筆作價69億美元的交易，是截止當時對科技公司的最大收購。而對於在這個公司投資了800萬美元的Kleiner Perkins Caufield＆Byers來說，這帶來了數十億美元的回報。

在C輪和D輪的投資中，Cerent引入了其他的機構，包括Norwest Venture Partners、Integral Capital、Advanced Fibre Communication、TeleSoft Partners 和 Kinetic Ventures。同時，思科投資了約1300萬美元，收購了公司8.2％股份。

然而，沒有一家投資者的回報好於Kleiner Perkins Caufield＆Byers，在交易達成後，其持有的30.8％股份價值約為21億美元。

值得注意的是，Cerent本身是由Kleiner Perkins合伙人維諾德·科斯拉（Vinod Khosla）聯合創立的。在這方面，與之前的Kleiner Perkins在Genentech上打出「本壘打」有相似之處。Genentech由羅伯特·斯旺森（Robert Swanson）聯合創立，他也曾是Kleiner Perkins的合伙人。

由於Kleiner Perkins的聲譽和交易流程， 科斯拉認識了矽谷最好的工程師，加上他對市場需求有敏銳的認識。Cerent的想法實際上是他在辦公室中想起來的，他只需要找到合適的人來執行它而已。

這是從拉吉·辛格(Raj Singh)開始的，他於1996年來到Kleiner Perkins Caufield＆Byers，提出了一個專門針對Java的計算機晶元的想法。投資了辛格以前的公司NextGen的科斯拉對這個想法只是「不冷不熱」。他想向辛格推銷另一個想法。

「科斯拉先生告訴我，Java中賺不到錢，但我們談論了做一個（光學）硬體盒，」辛格回憶說。

科斯拉認為，互聯網流量的急劇增長，將為能夠處理大量語音和數據的設備創造市場。

從他作為風險投資人的經歷，以及來自Kleiner辦公室的各家公司的經歷中，他都能看到電信網路正在發生這種變化。為連通性問題提供更好的解決方案——更便宜、更靈活、可以滿足日益增長的需求——是一個機會。

Cerent的技術所做的是，幫助連接長途通信線路和本地電話和數據網路。這使電話公司傳輸數據的速度更快、更容易。

根據互聯網系統協會的研究，隨著互聯網主機數量的增加，對高效光網路技術的需求也是如此。

Kleiner Perkins在1998年的投資，標誌著光學技術泡沫的開始，在這泡沫中，公司的估值暴漲，投資流動性變強。辛格和科斯拉為公司的其他部門配備了人手，在兩年後，思科以69億美元的價格收購了這家公司。

正如一位分析師所說，「基本上，當時每個人都在關注Kleiner Perkins Caufield & Byer對Cerent 800萬美元的投資和回報率。」

萊夫科夫斯基（與Groupon）和Kleiner Perkins（與Cerent）都能夠贏得如此巨大的勝利，部分原因在於他們在投資中扮演了實際操作的角色。通過這樣做，他們能夠把自己處於有利的條件下。

5、Snap

當Snap於2017年3月以250億美元的估值上市時。這是自1999年以來，投資機構從社交媒體和即時通訊公司退出時的第二高估值。

當時，風險投資公司Benchmark Capital Partners持有的股份價值約為32億美元。此次IPO還給Lightspeed Venture Partners帶來了非常高的回報率，其投資額約為800萬美元，最後價值達到了20億美元。

2012年5月，Lightspeed Venture Partners在Snap的種子輪投資中提供了4.8萬美元資金。這是Snap首次融資。9個月後，Benchmark作為A輪融資的唯一投資者，投了1350萬美元。值得注意的是，Benchmark的投資由合伙人馬特·科勒( Matt Cohler )和米奇·拉斯基( Mitch Lasky )牽頭，後者後來成為了Snap創始人埃文·斯皮格爾( Evan Spiegel )的導師。

拉斯基之所以能夠建立這種關係，在某種程度上是因為斯皮格爾和Lightspeed之間的爭議，這在早期創業公司、雄心勃勃的創始人和經驗豐富的風投們中並不少見。

隨後，人們想起了當年的Facebook，在Snap 6000萬美元的B輪融資中，一批新的投資者坐在了談判桌前——其中包括General Catalyst、SV Angel、騰訊控股、Institutional Venture Partners和SF Growth Fund。但沒有一家機構的回報率能夠比得上Benchmark或Lightspeed。

Benchmark在Snapchat上的成功，關鍵在於該公司能夠超越大部分人對這個應用程序的看法。在別人從中只看到「一時流行」的時候，他們看到了一家公司。

直到2013年，Snapchat還被認為只是大學生之間互相發送裸照的應用程序。《彭博商業周刊》在那年早些時候，對Snap做了一個專題報道，文章中包含了一張GIF圖，顯示了幾秒鐘後消失的猥褻照片。

儘管公眾和媒體低估了Snapchat的成就，但米奇·拉斯基和Benchmark看到了一些非常有趣的事情。當他們與人們談論他們使用的社交媒體時，他們聽到Snapchat與Facebook、Instagram和Twitter等公司相提並論。

在了解了更多關於該公司及其創始人的信息之後，Benchmark確信，這個所謂的「約炮」應用程序，擁有一個光明的未來。

「在Benchmark，我們尋找想改變世界的企業家，而埃文和波比（Bobby）當然有這樣的雄心壯志，」拉斯基後來在他的博客中寫道，「我們相信，Snapchat可以成為世界上最重要的移動公司之一，Snapchat最初的勢頭——用戶每天分享6000萬次「snaps」，到目前為止已經超過了50億次——支撐著這個信念。」

「Snapchat的快速增長，讓我們想起另一款移動應用程序——Benchmark在早期階段投資過，並從中獲得了回報——Instagram，」他補充道。

對於像Upfront Ventures的馬克·蘇斯特（Mark Suster）這樣的前期投資者來說，Snapchat與非法活動的關聯太多了，是它難以克服的弊病。

「我剛才（也許是6個月前）看到了一個名為TigerText的項目，」蘇斯特後來在他的博客上寫道。「這是一個讓『文本自動消失的應用程序』，創始人告訴我，他們給這家公司起了這個名字，是因為這個想法源自於泰格·伍茲( Tiger Woods )是如何被發現欺騙妻子的，因為他的所有情婦都保存了他的簡訊......當我第一次討論Snapchat時，這個描述在我腦海里非常清晰。」

蘇斯特不想支持Snapchat，因為它看起來就像是主要受眾用來欺騙丈夫的應用程序。他承認這是想像力的失敗，是一個錯誤。

「人們認為，色情是許多新型的互聯網服務的第一個用例，有時它就是這樣的，」Altimeter Group的蘇珊·埃廷格（Susan Etlinger）最近告訴《紐約時報》。然而，這並不一定意味著色情將是唯一的、甚至是主要的用例。

Snapchat最早的成功是，斯皮格爾意識到應用程序的使用量在Orange County的一所小型中學裡，每天早上8點到下午3點之間都在激增。這是因為斯皮格爾的母親告訴了他的表弟，一個學校的學生，關於這個應用的事情。它從那裡傳播開來——用斯皮格爾的話說，孩子們把它當作「課堂上傳字條的數字版本」。

那是拉斯基和Benchmark投資的應用程序——不是一個「約炮」的應用程序。是一個即使在早期階段，也有不可否認的病毒式傳播和用戶高參與度的應用程序。

Accel在Facebook上的成功和Benchmark在Snap的成功，證明早期提出高額報價，並積極引導投資走向成功可能是一個很好的策略。

然而，正如我們從King Digital Entertainment的例子中所看到的那樣，這種投資並不總是遵循線性路徑的。

6、King Digital Entertainment

Activision在2015年收購了《糖果粉碎傳奇》（Candy Crush Saga）的製作商King Digital Entertainment，幫助這個公司成長為全球最大的遊戲網路，擁有超過5億用戶。59億美元的收購價也使Apax Partners從中獲得了極大的回報。當時，Apax Partners擁有King Digital 44.2％的股份。

早些年，King在2014年的IPO受到熱捧。King計劃，以總估值為76億美元出售2220萬股份。當時，該公司的估值接近71億美元，每股22美元。

Index Ventures在2005年投資了King，不久之後兌現了其8％的股份，獲得的回報約5.6億美元。

Apax Partners也在2005年首次投資了King Digital。當時，該公司還沒有從2003年瀕臨破產的狀態中走出來，離推出其最大的現金牛遊戲《糖果粉碎傳奇》還有9年的時間，風險投資市場，仍舊有著幾年前互聯網泡沫破裂的「後遺症」。

在這些因素的綜合下，Apax獲得了King Digital的巨額股權，為45% 的股份支付了大約3600萬美元。

2012年，King Digital推出的《糖果粉碎傳奇》大受歡迎。在當年年底，應用的下載量超過1000萬。在兩年後，它的日活用戶達到了9700萬。

在公司2014年IPO時，Apax的股權價值約為2005年的100倍。這是Apax迄今為止最成功的投資。

King Digital的總體月活一直在保持增長：

這一增長引起了Activision的關注，Activision是以《使命召喚》（Call of Duty）和《吉他英雄》（Guitar Hero）等遊戲而聞名的大型遊戲製作商。2015年，Activision聯繫Apax，詢問其是否會考慮出售其在公開交易中所持的King的股票。

然而，Apax不僅僅想要出售：該公司看到了整體收購King的可能性，其44％的股份使其在這筆交易中有重大發言權。Apax將King的首席執行官帶進了與Activision的對話中。最後的交易價格要超過King的股價。

Apax通過積极參与談判，從而在從King的退出中獲得了最大化的投資收益。

阿里巴巴收購UCWeb與這筆交易有一些相似之處：一個投資者（阿里巴巴）隨著時間的推移，增加了其所持有的該公司的股份，並獲得了更大的影響力。關鍵的區別是阿里巴巴沒有出售他們的投資; 相反，這位投資者自己收購了這家公司。

7、UC

2014年，阿里巴巴收購移動瀏覽器公司UC，是截止到當時中國規模最大的互聯網交易。這筆交易對 UC 的估值約為47億美元。然後，它幫助阿里巴巴在移動領域中佔據了一席之地，並將其估值從800億美元提高到2300多億美元，增長了3倍。

在此次交易之前，UC首席執行官俞永福曾宣稱，未來不會聽到UC被誰收購，而是UC收購了誰。阿里巴巴創始人兼首席執行官馬雲花了多年的努力才改變了這一點。

從2008年到2014年的6年間，阿里巴巴通過戰略性的投資數億美元，最終累計持有UC 66％的股份，與UC建立了合作關係。最後，這種關係得到了回報。

最早投資UC的是晨興資本和聯創策源，它們在2007年共同投資了UC 1000萬美元的A輪融資。

當時，UC已經在移動瀏覽器領域耕耘了幾年，但並沒有從中獲得收益。

此外，UC還為還為中國電信公司提供定製移動瀏覽器和諮詢服務。但俞永福決定出售盈利的B2B部門，以便公司能夠更加專註於消費者技術。

要做到這一點，UC需要資金。

2008年，馬雲和俞永福第一次見面。阿里巴巴於2009年參與了該公司1200萬美元的B輪融資。2013年3月，阿里巴巴再次投資約5.06億美元；2013年12月，又投資1.8億美元。完成了這些交易後，阿里巴巴獲得了UC公司66％的股份。

很快，關於晨興資本想要退出的謠言出現了，稱百度正在尋求收購他們持有的股份。

到2013年，UC已經成為中國市場上無可爭議的頂級移動瀏覽器，關於其要被收購傳言不斷。

俞永福告訴媒體，儘管有傳言，但UC沒有出售的意願。據報道，他拒絕了百度提出的估值約8億美元的報價。相反，他堅持認為UC將收購其他公司。

不過，到2014年，阿里巴巴將擁有UC三分之二的股權，馬雲獲得了董事會席位。當時，這家移動瀏覽公司被認為是中國「最後一個良好的收購標的」。

「在業內的所有人當中，馬雲是極具有戰略眼光的人之一，」俞永福當時告訴The Next Web。幾個月後，馬雲提出了直接收購該公司的提議，兩個月之後，交易最終敲定。

當被問及為什麼在多年反對被收購後，接受了阿里的收購時，俞永福告訴記者，他信任馬雲:「我們有著相同的願景和夢想。」

此次收購對阿里巴巴來說是一個強有力的戰略舉措。在IPO時，阿里巴巴明確表示，移動通信的崛起是它需要考慮的問題。如果它不能適應，阿里巴巴將會被移動服務更強大的公司所取代，比如騰訊和百度。

阿里巴巴收購UC，對百度的盈利業務造成了巨大的影響。此前，百度是UC移動瀏覽器的默認搜索引擎，從中受益匪淺。

最後，這次收購似乎也有助於幫助即將IPO的阿里巴巴向投資者證明，阿里巴巴知道自己的短板，並正在積極努力地去填補。雖然收購UC並不是唯一的影響因素，但阿里巴巴的估值確實從2012年的350億美元飆升至2014年IPO的1680億美元。

到2015年，UC（這時歸阿里巴巴所有）仍然處於移動瀏覽市場的頂端。

收購UC對阿里巴巴來說，是一次多管齊下的成功之舉。

阿里巴巴成功收購UC，關鍵在於馬雲與該公司合作了6年，已經成為了其值得信賴的合作夥伴。他是一個從一開始就看好UC的人，而不是後來被UC的成功中吸引而來的人。他也是一個懂得在新興市場建立公司需要做哪些工作的人。

8、阿里巴巴

2014年，阿里巴巴在IPO時出售了220億美元的股票，這是有記錄以來最大的IPO。14年前的2000年，日本電信巨頭軟銀投資2000萬美元獲得了阿里巴巴34%的股份。這次IPO中，阿里巴巴以2310億美元的市值收盤，軟銀持有的阿里巴巴的股份市值超過600億美元。

軟銀投資時，阿里巴巴還沒有收入，也沒有形成商業模式。軟銀創始人孫正義之所以做出投資決定，是因為他知道互聯網即將改變中國，因為互聯網已經改變了日本和美國。1999年，他會見了20位中國未來的互聯網企業家，最終挑選了一位進行投資。他的名字叫馬雲。

阿里巴巴的早期團隊。

「我們沒有談收入，甚至沒有談商業模式，我們只是談了共同的願景，」馬雲後來說。

「我的投資基於我的嗅覺，」孫正義說。

1999年，孫正義和軟銀已經在互聯網領域進行了兩筆大型投資。兩家公司都取得了巨大的成功：

雅虎：軟銀在1995年向雅虎投資了200萬美元 。根據BBC的消息，三年後，雅虎成為了全球最受歡迎的互聯網會話起點，每天頁面瀏覽量達到1億。

雅虎日本：日本雅虎分拆 首先於1996年上市。到2000年初，它的股票是日本第一個以每股1億日元以上的價格交易的股票。

到2000年，雅虎成了大多數美國人的「互聯網前門」。孫正義想確保他在中國互聯網的早期階段獲得股份。

在馬雲和孫正義第一次見面的前幾年，雅虎日本發展非常迅速。受到啟發的馬雲開始在中國市場建立門戶網站。

從1999年到2000年，中國的互聯網使用人口從約890萬增加到了2250萬。

2000年，孫正義在上述的中國考察之旅中發現了阿里巴巴，並正式支持馬雲項目。

14年後，阿里巴巴的IPO招股書中顯示，軟銀是最大股東，持有34.1％的股份。這使得孫正義非常富有——現在，他是日本首富，凈資產達216億美元。

《福布斯》報道稱，2000年的互聯網泡沫破滅，「削減了軟銀市場的99％的市值，並將孫正義的凈資產減少了近90％」。幸運的是，那個時候，他在阿里巴巴的股權完好無損——今天，這些股權的市值達到了1300億美元。

阿里巴巴股權的市值讓孫正義能夠繼續拿出債務為軟銀的運營（以及收購）提供融資，稱「軟銀是一隻為了下金蛋而吃掉債務的鵝」。

如今，軟銀集團可以說是全球最大的私人公司投資者，這要歸功於其930億美元的願景基金（這個基金也得到沙烏地阿拉伯和蘋果等深度投資的投資者的支持）。

阿里巴巴在中國電子商務市場上掀起了第一波浪潮。對旁觀者來說，它的成功標誌著巨大的市場潛力。很快，其他創業者和投資者都想從中分一杯羹。

一段時間後，風險投資公司今日資本支持了一家新的中國電子商務公司：京東。

9、京東

2006年，中國電子商務公司京東的創始人劉強東尋求200萬美元的投資，來支撐公司運營下去。為此，他求助於中國的私募股權投資公司今日資本。今日資本最後決定投資1000萬美元。後來證明，這是一個明智之舉。

當京東於2014年上市時，這些投資換來的股份價值24億美元。

在今日資本完成對京東的首次投資後的幾年裡，中國電子商務出現了爆炸式增長——許多其他的公司開始注意到京東。

沃爾瑪在2011年參與了該公司15億美元的融資。後來，這家零售巨頭將其在中國的電子商務業務出售給京東。到2017年2月，沃爾瑪持有的京東股權達到12％。

Ontario Teacher』s Pension Plan Board也進行了投資，參與了2012年11月對京東進行的4億美元私募股權投資。京東上市後，這些投資換來的股份價值增至6.3億美元。

就其本身而言，今日資本成功地投資於一個剛剛失去了一位巨頭的新興市場。2006年，eBay逃離中國，其競爭對手淘寶在一場代價高昂的「戰鬥」後在市場上佔據了主導地位。

在淘寶與eBay之戰之後，中國的電子商務行業經歷了十年穩定發展，平均每年的增長達到了25％以上。對於京東的投資者來說，這是一個巨大的勝利。

中國電子商務從2007年到2015年的增長。從2007年開始的四年里，銷售額從560億元增長到5000億元。（來源：Statista）

然而，到了2006年，試圖在本土電子商務市場上佔據一席之地的京東，資金已經捉襟見肘。儘管在現金短缺的情況下，京東的董事長兼首席執行官劉強東還是想擴大公司提供的商品種類，並開發新的軟體。

就在那時，他接觸到了今日資本。提出了自己打造一家「全方位服務的在線零售商」的願景，專註於物流，並尋求200萬美元的投資。

今日資本投資了1000萬美元，因為中國電子商務市場剛剛出現了一個「互聯網巨頭般」（eBay）的缺口。京東不需要摧毀阿里巴巴和淘寶，哪怕它可能只佔市場的一小部分，就能產生巨大的回報。

投資者對公司和市場的信心得到了回報。今天，京東在中國的B2C在線購物市場中繼續增長，佔據了更大的份額。

雖然京東和阿里巴巴仍然是技術上的競爭對手，但它們都在成長，並試圖佔領不同的細分市場。

當然，有時候，如果創業公司和投資者把股票出售給佔主導地位的競爭對手的話，會獲得更多收益。

這就是Delivery Hero和Foodpanda競爭時發生的情況。Delivery Hero獲勝，但Foodpanda的投資者也獲得了不錯的安慰獎。

10、Delivery Hero

歐洲的外賣服務公司Delivery Hero於2017年上市，估值為51億美元。這對於Delivery Hero的前競爭對手和最大投資者Rocket Internet而言，是一個重要時刻，Rocket Internet在兩年前獲得了該公司30％的股份，成本為5.6億美元。整體賬面回報達到了3倍。

Delivery Hero有很多早期投資者，包括Holtzbrinck和Team Europe，以及Point Nine Capital，WestTech Ventures，Kite Ventures和ru-Net等。

有趣的是，「創業公司孵化器」Rocket Internet和Delivery Hero曾經是競爭對手。Rocket支持了一家名為Foodpanda的公司，該公司在食品外賣領域與Delivery Hero競爭。

直到2016年底，這兩家公司都在集中力量在世界不同的地區進行擴張：

Delivery Hero專註於歐洲，拉丁美洲和亞洲的市場

Foodpanda專註於印度，墨西哥，東南亞，俄羅斯和巴西的市場

在2016年末，Rocket將Foodpanda賣給了其前競爭對手Delivery Hero。交易資金主要是通過向Rocket增發Hero的新股，將其股份增加到37％。Rocket通過將運營困難的公司賣給了更強大的公司，從而獲得了7.5倍的回報。

Foodpanda並沒有在擁擠的外賣市場上與Delivery Hero競爭，而是選擇了合作，就像Uber和滴滴出行在中國市場進行的那樣，一起獲得更大的勝利。

這次合併，讓Delivery Hero在外賣行業佔據全球主導地位。

2017年，Delivery Hero在所有地區都取得了增長：第一季度，歐洲的收入增長44％。這一成功為國際公司提供了一種新模式。

當一個公司試圖在全球範圍內擴張時，可以與當地的競爭對手進行游擊戰。就將會有可能將許多小公司聚集在一起，形成緊密的區域網路效應。

由薩米爾兄弟運營的德國上市控股公司Rocket，已在全球多個領域和全球範圍內克隆了美國企業。該公司通過思考更大的戰略圖景，並能夠在爭鬥中承認失敗，來追求投資回報最大化，只需要投資美元就行了。而不是追求來自於「贏得市場」帶來的自我激勵。

這種方式讓Rocket Internet獲得了巨大的回報，即使在競爭對手失去市場份額的地方也是如此。隨著科技創業在中國、印度和亞洲其他國家(除了歐洲)生根發芽，Rocket Internet取得了巨大的勝利。

跨不同地區和國家/地區的整合可以為公司帶來巨大利益，並為客戶提供更多價值。這正是Zayo對另一個細分但蓬勃發展的市場所做的：本地光纖供應商。

11、Zayo

2014年，美國光纖運營商Zayo的上市代表了光纖行業的一個巨大轉變。投資者以45億美元的估值從該公司退出。這對於過去十年一直落後的行業來說，是一個令人鼓舞的IPO。這使得主要投資者、持有該公司11.4 %股份的Columbia Capital ，得到了5億美元的回報。

Zayo主要價值主張是，公司能夠將不同光纖服務提供商的產品整合到一起。當時，美國光纖市場是由地區性的公司組成的。許多公司的增長都受到了2000年代網路泡沫和蕭條的影響。它們是分散的，而且大部分都大同小異。

Zayo進入，並開始整合這個行業，積極籌集資金收購其他光纖網路和基礎設施公司，在 IPO 時，總共收購了32家公司。

2007年，超過5家公司投資了Zayo的2.25億美元A輪融資，其中包括Oak Investment Partners，Battery Ventures和Columbia Capital等。正趕上光網路市場從網路泡沫破滅後開始復甦一樣，公司和家庭對帶寬的需求正在迅速增長，但大多數構建帶寬基礎設施的公司都是小型的、零散的和本地化的。

這造成了Zayo所謂的「光纖孤兒」——區域性的光纖網路與鄰近地區隔絕，無法跨區域提供價值。Zayo開始收購併整合它們。

Zayo低價收購那些已經過度建設、需要出售的公司。同時相信，在未來幾年它們提供服務還是會被人們需要。

從歷史上來看，對於許多組織來說，帶寬需求一直以每年50%到100%的速度增長。

Zayo利用地理上的機會。發現了一個分散的、支離破碎的領域，看到很多公司都在提供類似的服務。然後，對對這些公司進行整合，並獲得了回報。

有時候，如果一家公司有能力收購弱勢公司，擴大業務，並且比現有公司有更好的執行力，那麼進入一個競爭激烈的領域是值得的。

在世界的另一個地區，Mobileye及其投資者通過另一種地理上的機會來創造了歷史。它並沒有整合競爭激烈的領域，而是在沒有人注意到的領域耕耘。

12、Mobileye

Mobileye是較早認識到自動駕駛未來的公司之一。在谷歌2009年推出自動駕駛技術10年前，它就開始研發自動駕駛汽車的技術了。2014年，Mobileye以53億美元的估值上市。

在2017年，在來自谷歌和Uber等公司的壓力越來越大之際，有人預計Mobileye的股價很快就會回調——相反，它被英特爾以153億美元的價格收購。

Mobileye的投資者中有幾家以色列投資公司。2003年，Mobileye從一些以色列企業家和風險投資機構籌集了1500萬美元，包括FIBI Holding、Motorola Solutions Venture Capital、Colmobil Group、Lev Levayev、Delek Motors、Solid Investment Bank、Eldan和Ari Steimatzky。

Colmobil是唯一一家在IPO之後沒有出售任何股票的投資機構——它持有的7.2％的股權在Mobileye被收購時價值約為10億美元。

Mobileye最大的美國投資者是高盛集團，後者在2007年投入了約1億美元，使得該公司的一些早期投資者立即獲得了10倍的回報。 交易完成後，高盛公司拿到了大約12.3％的股份，在公司上市時賣掉了幾乎所有的股份。

儘管高盛投資Mobileye比許多以色列風險投資公司晚了很多，但高盛仍然獲得了10倍的投資回報。它是通過走出傳統的創業投資中心，大膽投資，來做到這一點的。

從歷史上看，耶路撒冷並不是一個創業中心，甚至在以色列內都不是。即使在今天，特拉維夫（Tel Aviv）仍被認為是在以色列建立創業公司的「真正」地方。

然而，Mobileye是從耶路撒冷起家的。儘管耶路撒冷的名聲與特拉維夫沒法比，但實際上它對於像Mobileye這樣的高科技公司來說，是一個非常有利的地方。

耶路撒冷是希伯來大學的所在地，這所大學的數學和計算機科學專業在全球處於頂尖水平。耶路撒冷擁有來自俄羅斯和其他地方的技術高超的移民人口，這讓Mobileye擁有了一批天賦異稟的工程師可以選擇吸納，來作為早期的員工。

希伯來大學計算機科學與工程學院的教授創辦了這家公司：阿姆農·沙夏（Amnon Shashua）當時在該大學學習機器學習，他共同創辦了這家價值153億美元的公司，同時擔任首席技術官。齊夫·艾維瑞姆（Ziv Aviram），他的共同創始人，研究工業工程和管理，並以管理領先的以色列零售公司而聞名。

「在此期間，耶路撒冷擁有的資源比以色列其他任何地方都多——學術界、高質量的人口、更多的資金以及Teva和英特爾等跨國公司。這是高科技和創業公司的沃土，」以色列企業家艾利·武爾特曼（Elie Wurtman）在2016年接受Haaretz採訪時說。

特拉維夫可能是以色列傳統的「技術中心」，但也有充分的理由讓風險投資家去關注耶路撒冷——租金較低、可以很容易地進入希伯萊大學，擁有技術高超的移民人口，以及政府的稅收優惠。

2015年，《企業家》雜誌將其列為矽谷以外五大適合創業的地區之一。

但是，地緣政治和經濟環境使Mobileye很難獲得傳統的風險投資支持。Mobileye成立於1999年，在2000年至2005年的巴勒斯坦起義和和2002年網路泡沫破裂之前。

在嚴酷的創業環境中，Mobileye 經受住了考驗，到2013年，它的估值達到了15億美元。

今天，耶路撒冷的創業公司正在迅速發展，Mobileye的IPO以及隨後向英特爾的出售，只會加速這一進程，因為它將創始人和員工帶來數十億美元的收入。

正如世界各地無數新興的創業中心所發生的那樣，那些幸運的員工—

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