關於貿易戰的幾點思考
作者：
楊戀令（現就職於天風證券固定收益總部）
最近牽動市場神經的是特朗普在貿易上面的政策導向，關於是否會引發貿易戰，市場情緒明顯轉為謹慎，股市調整幅度不小波動明顯放大。現在市場上對貿易戰的分析也不少，基本一致性的結論是貿易戰打起來的可能性不大，先強硬再談判是特朗普的一貫做風。對此，有幾個點可以再梳理、再思考、再討論。
1. 特朗普的貿易政策並不是心血來潮的政治噱頭
3月8日，美國總統特朗普在白宮正式簽署了命令，將於15天後對美國進口的鋼鐵和鋁分別徵收25%和10%的關稅；3月22日，又簽署備忘錄指示其政府未來對中國採取一系列貿易行動。伴隨著可能引發貿易戰的擔憂，全球股市隨之大震，風險偏好明顯降低。
但是特朗普開始發力於貿易政策，並不是心血來潮。在特朗普競選的時候，就已經提到了這個問題。在特朗普上任第一天，就宣布退出TPP。緊接著是以退出為威脅，開始重現談判NAFTA。在稅改重頭戲落地後，開始宣布了令市場震動的貿易政策。
從這一角度上，特朗普其實並不「嘴炮」，他對其競選政策都有落地，雖然時效和效果並不一定完全如其競選口號中所宣傳的。市場對特朗普的定位需要重新評估。現在對其認識為，特朗普是一位精明的商人，他知道如何將商業中的一套運用到政策博弈上，技巧性地達到自己的目的。因此如果特朗普要搞貿易問題，那麼他一定需要在貿易問題上得到某些他想達到的「利好」，不然他不會選擇這一點來費時費力。
那麼特朗普調整貿易政策是為了什麼？
2. 短期或表面，特朗普針對貿易領域修改政策，是為了中期選舉
的確，落實特朗普的競選口號，有利於特朗普及政黨在今年的中期選舉中拉到更多的選票。為了扭轉民眾對特朗普的印象，稅改的落地，貿易政策的落地，都是為了這一目的。目前，共和黨佔據著眾議院和參議院兩院的多數席位，在政策修改和推進方面有較大的確定性的決定權。按照以往的歷史數據，其實美國民眾對執政黨的好感度不高，在中期選舉中，執政黨反而容易丟失席位。加之，前期特朗普成為了美國總統中上任後支持率較低的一位。因此，共和黨更需要在中期選舉拉選票方面做更多的努力。
從目前的數據來看，通過稅改和貿易政策落實，特朗普的調查支持率有小幅提升。
但貿然修改貿易政策，引起市場動蕩，國內、國外反對聲音，可能在拉選票方面有適得其反的作用。如此來說，中期選舉並不是特朗普的最終目的。
3.特朗普修改貿易政策是為了抑制中國，尤其是科技和知識產權領域
目前特朗普的貿易政策直接針對中國。3月22日，特朗普簽署備忘錄指示其政府對中國採取一系列行動：
（1）對中國某些產品徵收25%的額外關稅，提議徵收關稅的產品清單將包括航空航天、信息和通信技術、以及機械。美國貿易代表處發布的Section 301 Fact Sheet引用的跨部門小組估計認為，中國政策對美國經濟至少造成了每年500億美元的損害。美國貿易代表處（USTR）計劃在15天內公布計劃徵收額外關稅的產品清單，後有30天的公示期。
（2）美國貿易代表處（USTR）將通過世界貿易組織（WTO）的爭端程序對抗中國歧視性技術許可做法。
（3）財政部將會同其他機構對涉及敏感技術的中國投資提出限制。
事實上，美國關於中國知識產權和科技領域的301調查去年8月就開始了。而基於301調查的結果宣布的備忘錄，只不過一個按時公布而已。這也再次說明，貿易政策並不是特朗普心血來潮，修改貿易政策的調查在其就任後早就開始了（同樣，關於鋼鋁的232調查也開始較早）。
中國和美國作為世界上第一和第二的貿易大國，兩國之間的貿易來往也非常密切。美國日益擴大的貿易赤字中，中國占很大部分。從2017年兩國之間的貿易來看，美國對中國的貿易赤字有3750億美元左右。從貿易結構來看，主要貿易赤字產生於機械設備電子元器件上面。
美國貿易代表處發布的Section 301 Fact Sheet引用的跨部門小組估計認為，中國政策對美國經濟至少造成了每年500億美元的損害，提議徵收關稅的產品清單將包括航空航天、信息和通信技術、以及機械。既然赤字最大產生在機械設備電子元器件方面，但是為什麼目前透露出來擬徵收關稅的項目卻貌似不集中在這一領域呢？原因在於中美貿易間很常見的加工貿易。中國在機械設備電子元器件方面，主要走的是進口原材料然後加工組裝，然後整機成品出口路線。中國就賺了個組裝的價格，獲利的大頭其實在美國、日本等原材料和原技術國。按照學術界的測算，一部iphone在中國組裝，出口到別國，中國獲得的真正增加值占最終iphone價值的不到10%。而美國作為知識產權的所在國，獲得的真正增加值佔比其實最大。因此，特朗普要發動貿易戰，也不敢輕易對這一塊開槍，可能真會「自損八百」。
美國瞄準的是中國試圖產業鏈升級轉向自主高端化的方向：高科技信息技術產業，挑戰了美國的霸主地位，是未來的重要威脅。美國不能允許中國在高端產業領域彎道超車。美國官員表態及主流媒體新聞稿中，關於這一點的態度幾乎一致。中國在「偷」美國的技術，試圖超過美國：「If China dominates thetechnologies of the future, the U.S. won』t have a future」。
美國貿易代表Robert Lighthizer在22號的參議院會議上，已經列出了《中國製造2025》的10大高科技產業，這可能是對中國徵收關稅可能覆蓋的重點：
（1）新一代信息技術；（2）高檔數控機床和工業機器人；（3）航空航天設備；（4）海洋工程裝備；（5）高技術船舶；（6）新能源裝備；（7）高鐵裝備；（8）農機裝備；（9）新材料；（10）生物醫藥和高性能醫療器械。
如果美國主要想想管制住對中國的高科技術產品及技術的出口（而這一塊是我們積極想發展的），那麼如果最後一定要以縮減赤字為結果才能令美國「滿意」，中國協商談判的一個方向可能是在能源和農產品等初級產品領域擴大進口額。
貿易摩擦及貿易戰最大風險是影響市場預期。此輪全球經濟同步增長，全球貿易的回升起到了重要作用，貿易限制將會給經濟復甦產生巨大拖累。而貿易摩擦並不會短期內解決，即便特朗普前期只是將其作為談判重要砝碼，但沒有達到目的前，並不會放棄。因此，對通脹上升、美元走弱的壓力比較確定。
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