「地雷股」華夏幸福套路大起底

「蘋果指數」今日下跌1.15%

累計漲幅-6.68%

上個月和我們用戶聊天，有人問我怎麼看華夏幸福，我當時回答「千萬別碰」，理由是這公司的資金鏈問題巨大，隨時可能斷裂甚至已經斷裂，只是還捂著沒公布出來。月初華夏幸福披露年報，果然如預期一樣慘不忍睹，上周末上交所發出「十八問」，終於引爆了這顆地雷，今天股價直接崩盤。

順便說一下，上交所向華夏幸福發出的問詢函，建議每一位希望學習財務知識的投資者都仔細看看，非常專業，既有深度又有廣度，每一問都直指要害，就是要捅破華夏幸福這幾年吹起來的大泡泡。

我這裡簡單總結一下，幫助大家閱讀，「十八問」的核心其實就是兩句話：到底有沒有虛增利潤？到底加了多少槓桿？詳細內容大家可以自行查看，我不再一一展開說了，這裡說一個華夏幸福財報裡面有意思的點，少數股東損益異常。

所謂少數股東損益，就是上市公司控股子公司的其他股東的損益。有點繞，舉個栗子，A公司持有B公司60%股權，B公司的業績要納入A公司報表，去年B公司利潤2000萬，但進入A公司報表的只能是1200萬，另外800萬屬於B公司的其他股東，這就是少數股東損益。

本來是很簡單的計算，但被華夏幸福玩出了新高度。2017年華夏幸福上市公司股東權益是370億元，少數股東權益是339億元，兩者差不多，按說利潤也應該差不多，但最終報表呈現的是上市公司凈利潤87億，少數股東損益只有0.25億。

少數股東都是傻瓜嗎？當然不是，這裡面可是有講究的。不僅我注意到這一點，上交所也注意到了，「十八問」其中有一條就是專門問這件事：

9、通過下屬子公司層面引入金融機構作為股東，為公司相關經營項目提供資金支持，已經成為公司重要的經營方式和融資途徑。其中，報告期內，公司全資子公司增資擴股引入金融機構作為股東的，合計約19例。請公司補充說明：（1） 近三年下屬子公司引入金融機構的情況，包括機構名稱、引入時間、投資金額、 退出時間、退出金額、年化投資回報率等；（2）公司是否承擔強制回購、擔保、 保底收益等義務；（3）結合當前金融監管政策，說明該類融資業務的可持續性。 請會計師發表明確意見。

上交所還是比較含蓄，我就直截了當給大家解釋下這個套路到底是怎麼回事。比如華夏幸福設立一家註冊資本100億、自身持股80%的子公司，引入機構資金20億成為少數股東。子公司買地蓋房，然後以成本價將建好的樓盤賣給母公司，由母公司拿到市場上銷售，這樣子公司利潤為0（實際經常為負），上市公司的賬面卻很好看。

難道機構是拿幾十億來學雷鋒嗎？當然不是，等房子賣完，重頭戲就來了，上市公司會用22億（或者更多錢）回購機構所持的子公司股份，再把子公司註銷，機構拿著2億收益開開心心走了。這就是上市公司和少數股東利潤嚴重不均的原因，明面上是股權投資，實際是債務融資，機構賺的不是公司運營的利潤，而是債務利息。

這個套路在地產行業是很常見的，叫做「明股實債」。這種模式的風險在於房子不好賣怎麼辦，2017年華夏幸福通過「明股實債」吸納了300多億資金，實際負債率突破天際，一旦項目出現麻煩銷售不順利，機構可不管那麼多，之前承諾的收益必須要有，萬一到時付不出，來個集體逼債那可就有麻煩了。所以大家會看到，上交所問「公司是否承擔強制回購、擔保、保底收益等義務」，這裡我可以代替華夏幸福回答：承擔。

A股里靠玩弄少數股東損益來粉飾財報的，華夏幸福不是第一家，也不是玩得最好的，這方面的大宗師是一家知名度極高的公司：樂視網。

2015年，樂視網凈利潤5.73億元，但上市公司本身的凈利潤只有2.17億，另外3.56億就來自少數股東的虧損。

比如大名鼎鼎的樂視電視，運營公司叫樂視致新，這是一家樂視網持有60%股權的公司，另外40%的少數股東權益全屬於賈躍亭的關聯公司。2015年樂視致新營收87億，凈利潤為虧損7億，聯繫上面我舉的地產子公司例子看一下，這裡面的套路就很清楚了，樂視致新做電視低價賣給樂視網，好處都讓樂視網得了，樂視致新的少數股東承擔巨額虧損。

至於為什麼要讓自己的關聯公司巨虧，那就更簡單了，為了維持上市公司業績，這樣才能進一步增發圈錢，一起為夢想窒息嘛。

最後，華夏幸福為啥也要玩這個套路呢？你去看看一長串的股權質押公告就明白了。

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