民生非銀周報：稅優試點落地、對外開放提速，提振板塊情緒
報告摘要
行情回顧
上周A股日均股票成交額4455億元，環比-12.6%；市場換手率為3.84%，較上一周+127個BP；截至4月12日（周四），兩融餘額較上一周三+0.34%至10010.9億元，占流通A股市值的比例為2.26%，較上一周三-2個BP。上周滬深300指數+0.42%，券商板塊-0.24%，超額收益率為-0.66%；保險板塊+1.90%，超額收益率為1.48%。
行業觀點
券商觀點：
1、行業分化加劇，大型券商業績穩定性較強。根據近期發布的2017年年報顯示，資本實力強的大型券商中信證券、華泰證券、廣發證券等均實現業績的正增長，增速優於同業。2、政策利好行業健康發展，提升板塊關注度。4月11日央行行長演講明確金融業對外開放時間表，大中型券商具備更強的外資合作吸引力；CDR業務蓄勢待發，利好國際業務經驗豐富的大型券商；3、估值安全，配置具備安全邊際。目前，板塊估值1.50X，處於歷史低位，建議重點關注經營穩健的大型券商，推薦中信證券、華泰證券、廣發證券。
保險觀點：
1、短期擾動不改長期增長趨勢。1-3月中國平安新業務保費收入同比-12.3%，上月為-12.6%，個險新單保費繼續承壓。行業長期發展仍具備較強確定性，短期保費擾動不改保險股投資價值；2、政策紅利有望推動估值回升。4月12日財政部等5部委聯合發布《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，稅延養老保險試點落地，將實施EET+稅優模式，有望促進第三支柱發展，打開行業向上發展空間；同時央行行長講話中指出保險業對外開放將提速，均有利於正向提振板塊情緒。目前保險股估值回落，配置價值凸顯，繼續看好保險股，建議關注中國平安、中國太保。
行業重要事件回顧及點評
重要事件回顧:4月12日財政部等5部委聯合發布《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，5月1日起上海、江蘇（僅蘇州工業園）、福建（含廈門市）三省市率先試點，試點期限一年。
點評：1、稅延養老保險試點落地，將實施EET+稅優模式；2、稅延政策將顯著促進第三支柱發展，打開行業向上發展空間；3、新政下險企將豐富保障型產品，養老金運用將改善市場結構、發揮穩定作用。
風險提示
IPO過會率不及預期；保險公司保障型產品銷售不及預期。
正文
一、行情回顧
上周A股日均股票成交額4455億元，環比-12.6%；市場換手率為3.84%，較上一周+127個BP；截至4月12日（周四），兩融餘額較上一周三+0.34%至10010.9億元，占流通A股市值的比例為2.26%，較上一周三-2個BP。上周滬深300指數+0.42%，券商板塊-0.24%，超額收益率為-0.66%；保險板塊+1.90%，超額收益率為1.48%。
國際方面，美國三大股指集體上漲，上周道指漲1.79%，納指漲2.77%，標普500指數漲1.99%，歐洲三大股指集體上漲，英國、法國、德國股市均連漲三周；美聯儲羅森格倫（2019年票委）支持今年至少加息三次以上的觀點；上周累計凈回籠1000億，央行公開市場本周有200億逆回購到期，並有800億國庫現金定存和3675億MLF到期。
二、行業觀點
券商觀點：
1、行業分化加劇，大型券商業績穩定性較強。根據近期發布的2017年年報顯示，資本實力強的大型券商中信證券、華泰證券、廣發證券等均實現業績的正增長，歸母凈利方面，中信證券+10.3%/華泰證券+47.9%/廣發證券+5.2%，證券行業平均為-8%左右。同時，根據券商月報數據，1-3月中信證券凈利潤同比+11%，行業平均為-17%；
2、政策利好行業健康發展，提升板塊關注度。4月11日央行行長演講明確金融業對外開放時間表，大中型券商具備更強的外資合作吸引力；證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》獲批，CDR業務蓄勢待發，利好國際業務經驗豐富的大型券商；資管新規深改委獲批，促進行業加速轉型主動管理，同時《股權管理規定》的發布對券商股權管理提出了較高要求，均正向促進行業健康發展；
3、估值安全，配置具備安全邊際。目前，板塊估值1.50X，處於歷史低位，建議重點關注經營穩健的大型券商，推薦中信證券、華泰證券、廣發證券。
保險觀點：
1、短期擾動不改保險長期增長趨勢。上周五三家上市險企披露1-3月保費收入，中國平安、中國太保、中國人壽保費同比增速分別為19.9%、19.2%、-1.1%。其中中國平安新業務收入同比-12.3%，上月為-12.6%，個險新單保費繼續承壓。但是長期看，伴隨著消費升級、政策支持，保險業保障需求將在長期持續釋放，行業長期發展具備較強確定性，短期保費擾動不改保險股投資價值；
2、政策紅利有望推動估值回升。4月12日財政部等5部委聯合發布《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，5月1日起上海、江蘇（僅蘇州工業園）、福建（含廈門市）三省市率先試點，試點期限一年。稅延養老保險試點落地，將實施EET+稅優模式，有望促進第三支柱發展，打開行業向上發展空間；同時央行行長講話中指出保險業對外開放將提速，均有利於正向提振板塊情緒。目前保險股估值回落，配置價值凸顯，繼續看好保險股，建議關注中國平安、中國太保。
三、上周重點報告
1、《行業事件點評:金融統計全覆蓋，摸底服務統一監管》：綜合統計全覆蓋，清查金融業「家底」；重點監控金融風險，分階段明確目標與推進單位；鋪路資管統一監管，交叉產品統計由人行牽頭近期執行；鋪路資管統一監管，交叉產品統計由人行牽頭近期執行。
2、《民生非銀行金融行業動態報告（20180410）：壽險保費承壓，險企3月經營數據可期》：134號文影響顯著，壽險保費繼續承壓；壽險公司市佔率排名次序變化不大，市場集中度較1月有所下滑；財險市場運行穩健，農業險增速水平高於歷年同期；10年期國債利率處於高位，減少準備金提補壓力。
3、《行業動態報告:金融市場准入大幅放寬，促良性競爭、衝擊有限》：金融業對外開放提速，三原則下分步推進；合資機構發展緩慢，證券業務盈利低、保險業務佔比不足10%；規則放鬆不等於牌照門檻降低，促行業良性競爭、短期衝擊有限。
4、《非銀行金融行業事件點評（20180413）：稅延養老保險試點落地，開啟保險業向上空間》：稅延養老保險試點落地，將實施EET+稅優模式；稅延政策將顯著促進第三支柱發展，打開行業向上發展空間；新政下險企將豐富保障型產品，養老金運用將改善市場結構、發揮穩定作用。
5、《行業動態報告（20180413）：交易回暖疊加低基數效應，3月業績環比高增》：3月市場交易回暖，債承金額環比高增；質押新規實施，股票質押交易活躍度有所下滑；受股市波動影響，券商自營承壓。
四、個股推薦
1、中信證券：公司綜合實力強勁，各項業務發展均位於行業前列，投行業務重返行業首位；深耕機構客戶，資源整合能力突出；資本中介業務行業領先且高速增長；場外期權業務站穩先機。
2、華泰證券：公司綜合實力強勁，各項業務發展均位於行業前列，其中經紀業務市佔率繼續保持行業第一；互聯網金融持續發力，引流效果明顯，看好公司未來向財富管理轉型；定增獲批，資本實力進一步增強，業務空間全面打開。
3、廣發證券：綜合實力強勁，各項業務指標排名行業前列；經紀業務全面推進互聯網化，市佔率穩步提升至第二名；資管業務主動管理能力佔比第一，投行項目儲備排名行業第一；股權結構分散，機制靈活；深耕廣深地區，受益於粵港澳大灣區建設發展。
4、中國太保：保險業務轉型進展進度較好，業務結構優化顯著；業務回歸本源，更加趨於長期保障型，推升死差佔比；財險保費收入向好發展，綜合成本率有所改善。
5、中國平安：公司以長期限、高保障產品為主，客戶續期繳費水平穩定，萬能險期限長，新業務價值持續高速增長；作為多元金控集團，實現綜合化經營，各金融板塊協同效應顯著、跨界資源整合能力強。
五、 行業重要事件回顧及點評
事件概述：4月12日財政部等5部委聯合發布《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，5月1日起上海、江蘇（僅蘇州工業園）、福建（含廈門市）三省市率先試點，試點期限一年。
點評:
1、稅延養老保險試點落地，將實施EET+稅優模式
試點方案要點：1）採用EET模式。個人與商事個體繳納時予以限額扣除，額度為當月收入6%和1000元的較低數，商事個體為年應稅收入的6%和12000元的較低數；2）採用個人唯一的商業養老資金賬戶封閉運行。中信保平台負責登記校驗，並與稅務、保險機構和銀行對接；3）退休或特定情形領取養老金收入時，其中25%可予以免稅，其餘按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅。
2、稅延政策將顯著促進第三支柱發展，打開行業向上發展空間
美國傳統型IRA的成功經驗表明稅延政策將推動商業養老保險發展，預計全面實施後養老金資產規模將快速增長和累計。截止至2017年三季度IRA資產規模為8.6萬億美元，佔全美養老資產超三成。稅延政策實施對我國養老保障體系第三支柱發展意義重大。根據測算，假設稅延養老保險在全國範圍內實施，在每月繳費額度1000元、繳納人數3000萬人、參與度50%的中性情景下，每年新增保費為1800億元，將促進險企個險業務收入和新業務價值持續穩定增長。
3、新政下險企將豐富保障型產品，養老金運用將改善市場結構、發揮穩定作用
稅延新政實施的趨勢判斷：1）商業保險機構將以安全性、保障性為基本原則，提供更多滿足長期或終身領取要求產品，並創新發展產品多樣化、以滿足市場需求，同時推動自身內含價值增長。2）養老金作為長期資金進入市場，將顯著提升資管行業規模，並改善市場投資結構，發揮價值投資和穩定市場的作用。
六、 行業要聞
1、證監會：對5宗案件作出行政處罰
4月13日，證監會發布消息，對5宗案件作出形成處罰，包括3宗信息披露違法違規案、1宗證券從業人員違法買賣股票案、1宗內幕交易案；涉及申科股份、華鼎股份以及國聯證券等公司。（資料來源：證監會）
2、證監會：核發2家企業IPO批文
4月13日，證監會發布消息，核發2家企業IPO批文，分別為葯明康德、亞普汽車，籌資總金額不超過30億元。（資料來源：證監會）
3、滬深交易所：上市公司收購及股份權益變動信息披露業務指引
4月13日，滬深交易所發布消息，就上市公司收購及股份權益變動信息披露業務並向市場公開徵求意見。主要內容為，將大額持股變動的信息披露間隔從每5%縮減至1%；將持股比例未達到5%的第一大股東納入信息披露義務人範圍；增加控制權爭奪時，涉及雙方的持股變動信披義務；增加穿透披露要求；明確資管產品的權益歸屬認定標準和合併原則；明確增持計劃和重組計劃的承諾與履行。進一步規範一致行動人及表決權委託協議的簽署和履行。（資料來源：滬深交易所）
4、市場利率定價自律機制機構成員召開會議
4月12日，市場利率定價自律機制機構成員召開會議，討論關於放開商業銀行存款利率自律上限的事宜。央行行長易綱此前表示，中國正繼續推進利率市場化改革，最佳策略是讓「雙軌制」利率逐漸統一。（資料來源：證券時報）
5、央行調通司司長：對於M2短期增速不宜過度關注
央行調統司司長阮健弘指出，市場對於M2短期增速不宜過度關注，比對歷史數據，M2增速已出現趨穩表現，這是穩健中性貨幣政策和金融政策協調作用後的結果。（資料來源：Wind資訊）
七、 公司動態
1、經緯紡機：一季度業績預告
4月13日，經緯紡機發布公司公告，公司一季度實現盈利1.3-1.4億元，上年同期為2.73億元，較同期下滑48.76%-52.42%。（資料來源：公司公告）
2、渤海金控：一季度業績預告
4月13日，渤海金控發布公司公告，公司一季度實現盈利4.9-5.5億元，上年同期為4億元，較同期增長22.30%-37.27%。（資料來源：公司公告）
3、第一創業：1家營業部獲得期貨業務許可
4月13日，第一創業發布公司公告，第一創業證券股份有限公司已完成北京中關村證券營業部的設立工作，並領取了《營業執照》和《經營證券期貨業務許可證》。截至公告日，已獲准設立的 2 家分支機構均已完成設立工作，公司已在全國主要經濟發達省市正式設立了 44 家營業部和 6 家分公司。(資料來源：公司公告）
4、中國太保：保費收入公告
4月13日，中國太保發布公司公告，中國太平洋人壽保險股份有限公司、中國太平洋財產保險股份有限公司於2018年1月1日至2018年3月31日期間累計原保險業務收入分別為人民幣893.24億元、人民幣312.94億元。（資料來源：公司公告）
5、中國人壽：保費收入公告
4月13日，中國人壽發布公司公告，公司於2018年1月1日至2018年3月31日期間，累計原保險保費收入約為人民幣2,434億元。（資料來源：公司公告）
6、中國平安：保費收入公告
4月13日，中國平安發布公司公告，公司控股子公司於2018年1月1日至2018年3月31日期間的原保險合同保費收入為：中國平安財產保險股份有限公司 632億元中國平安人壽保險股份有限公司 1824億元平安養老保險股份有限公司 65億元平安健康保險股份有限公司 8.7億元。（資料來源：公司公告）
八、 上周重要數據
上周滬深300指數+0.42%，券商板塊-0.24%，超額收益率為-0.66%；保險板塊+1.90%，超額收益率為1.48%。
上周A股日均股票成交額4455億元，環比-12.6%；市場換手率為3.84%，較上一周+127個BP；截至4月12日（周四），兩融餘額較上一周三+0.34%至10010.9億元，占流通A股市值的比例為2.26%，較上一周三-2個BP。
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分析師：周曉萍
研究助理：陳煜
研究助理：牛競崑
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