轉債「大時代」系列專題之九：汽車零部件行業轉債分析手冊
董德志 柯聰偉 金佳琦
本文重點構建汽車零部件行業轉債的分析框架，包括汽車零部件轉債的歷史表現、行業基本面分析框架及存量券梳理等內容。
汽車零部件轉債概覽
可轉債是汽車企業融資的重要方式
從歷史來看，汽車行業青睞可轉債融資工具的運用。汽車整車行業共發行過4隻可轉債（1隻分離可轉債未統計在內），合計規模73.06億元，汽車零部件行業共發行過6隻可轉債，合計規模42.5億元，其資金用途基本均為產能擴建及技術改造項目。目前整車存量券包括廣汽、小康，零部件存量券包括亞太、駱駝、雙環、模塑。
從發行人角度來看，汽車企業均希望可轉債能轉股退出，避免現金償債的壓力。從真實的退出方式看，歷史上所有汽車產業鏈轉債均順利完成了轉股退出。在促轉股的過程中，汽車企業態度非常積極，江淮、海馬在存續期內均兩次下修轉股價，修正幅度較大，其中海馬轉債的兩次下修幅度高達72.48%、28.43%。
汽車產業鏈轉債以中小盤為主
從供給角度看，汽車產業鏈轉債以中小盤為主。回顧已退市的江淮、海馬、中鼎、汽模發行額均不超過10億，存量券中廣汽規模較大，41億的發行額在市場排名13，而其他存量券規模均在15億以下。截至目前，汽車轉債總餘額75.83億，總市值76.9億元，在轉債市場中佔比僅3.62%。
基金超配汽車轉債，偏好廣汽
從需求角度看，隨著市場擴容，2017年基金重倉汽車轉債市值有所下降，截止2017年底，基金重倉汽車類轉債市值為11.36億，占重倉轉債總市值的5.4%，略高於汽車轉債市場佔比5%，處於高配狀態。重倉券以廣汽、模塑為主，其中基金持有廣汽轉債9.76億，占存量比23.77%，基金持有模塑轉債1.39億，占存量比17.11%。
汽車轉債的Delta歷史分布
我們選取汽車產業鏈轉債和相應正股歷史交易數據，按20個交易日時間窗口計算汽車類轉債的實際Delta，並進一步按平價分組統計。
根據歷史交易數據來看，汽車產業鏈轉債Delta以0.35附近為中心分布，平均值為0.41。若按平價分組統計來看，偏股型、平衡型、偏債型汽車轉債Delta均值分別為0.44、0.26、0.19。對比全市場偏股型、平衡型、偏債型轉債的實際Delta均值分別為0.58、0.40、0.21，汽車產業鏈轉債Delta普遍低於市場平均，轉債價格彈性相對較小，這主要與汽車轉債規模不大、流動性有限有關。
汽車轉債指數的構建與回顧
汽車轉債價格指數
以滬深交易所上市的全部汽車轉債為樣本，選取每日收盤全價，根據存量餘額加權平均得到每日的汽車轉債價格指數。
從價格指數可以看出，汽車轉債價格在絕大部分時間內高於市場平均，並且在最近兩輪趨勢性上漲行情中，汽車轉債表現優於全行業平均收益：
（1）2008年10月-2009年5月，汽車轉債最高收益約49%，全行業平均收益最高達到33%，兩者基本一致；
（2）、2014年3月-2014年12月，汽車轉債最高收益約16%，全行業平均收益最高達到7%，汽車轉債表現更優。
汽車轉債平價指數
和價格指數類似，我們以轉債存量餘額為權重加權平均得到汽車轉債平價指數。從平價指數可以看出，在最近兩輪上漲行情中，汽車轉債平價指數的上行均領先於全行業平價指數，可見權益行情是推動汽車轉債跑出超額收益的核心驅動。
汽車轉債轉股溢價率指數
我們簡單地以算術平均的方法計算得到汽車轉債轉股溢價率。
和全行業的平均轉股溢價率相比可以看到，2013年以來汽車轉債的轉股溢價率水平始終低於全行業的平均轉股溢價率，汽車轉債具有一定的低估值屬性。
我們進一步將汽車轉債按平價水平分為不同的三組：平價在80元至90元區間、平價在90元至100元區間、平價在100元至110元區間。其中：
（1）平價80-90元的汽車轉債平均轉股溢價率歷史最高達58.7%（2011/4），歷史最低11.2%（2017/12），歷史均值為27.6%，目前在16%附近。
（2）平價90-100元的汽車轉債平均轉股溢價率歷史最高達43.6%（2011/4），歷史最低4.1%（2006/1），歷史均值為19.9%，目前在4.65%附近。
（3）平價100-110元的汽車轉債平均轉股溢價率歷史最高達32.7%（2016/3），歷史最低-3.1%（2006/2），歷史均值為11.4%，目前在6.33%附近。
汽車零部件行業基本面分析框架
汽車零部件產業鏈構成
汽車產業鏈由上游原材料、汽車零部件製造、汽車整車製造、汽車經銷及售後服務幾個環節組成，本文重點分析零部件製造子行業。
汽車由上萬個零部件構成，例如一台轎車的零部件可達到1萬個以上，種類繁多，因此行業也極為分散。一般來說，汽車零部件可分為發動機、車身、底盤和電器電子設備四大類，其中，底盤部分按照功能可進一步拆分為傳動系統（變速器等）、轉向系統（轉向機等）、制動系統（制動器等）、行駛系統（車輪、車胎等）。
細分領域價值鏈地位決定了細分行業的市場空間，各個汽車零部件的價值含量高低可以用「單車價值量」來衡量。在所有零部件中，發動機、變速器是技術含量和價值量最高的部分，對於平均售價15萬左右的汽車而言，發動機單車價值量大約在8000-10000元，變速箱平均約為6000-10000元，其中手動變速箱價值稍低，約3000-4000元，自動變速箱價值更高，約8000-10000元。其次是座椅、車燈、車機（中控屏、儀錶板）及輪胎，單車價值量分別約3000-5000、1600-3000、2000-5000、700-2000元。
汽車零部件行業盈利影響因素
汽車零部件行業處於上游原材料供應商與下游整車製造商的夾縫之間，上遊資源壟斷、下游地位強勢，行業缺乏議價能力，盈利波動較大。具體來看，對零部件行業的盈利分析可以從價（毛利率）和量（產銷量）兩方面切入。
從價的維度來看，汽車零部件產品成本主要由各類大宗商品價格決定，包括鋼鐵、有色、橡膠、塑料等，當大宗商品價格上升時成本抬升。產品價格則由下游整車廠掌握話語權，當整車行業景氣度上行，整車終端價格上升時，零部件產品價格受益；反之，當整車行業景氣度下行，整車終端面臨降價壓力時，零部件產品價格往往也將遭遇整車廠的壓價。
總的來說，汽車零部件行業的盈利能力與下游整車盈利能力高度相關，二者毛利率走勢基本一致。而走勢相背的年份則主要受到大宗商品價格的波動影響，例如2008年整車行業毛利率相較前一年有所回升，但汽車零部件行業毛利率降低近2個百分點，這與2007年至2008年上半年間大宗商品價格大幅上升有關，相似的情況在2016年再次出現。
從量的維度來看，汽車零部件的下游需求包括整車配套市場和維修市場，二者佔比約為6：4。整車配套市場需求主要受到新車產銷量影響，維修市場需求則取決於存量汽車的零部件維修頻次（汽車保有量、平均車齡、零部件更換頻率等）。由於維修市場需求較為穩定，而新車產銷量波動較大，因此汽車零部件行業整體營收增速主要受到汽車銷量增速的影響。
從歷史走勢來看，汽車零部件行業營收增速通常滯後於汽車銷量增速一年左右。2000年以來國內汽車市場大致經歷三輪較明顯的周期，汽車銷量增速高點分別出現在2006年、2009年、2013年，汽車零部件行業營收增速高點分別出現在2007年、2010年、2014年，反應出零部件景氣度與整車銷量高度吻合。
隨著我國汽車保有量逐步增加，平均車齡上升（目前已達到3年以上），同時汽車銷量增速放緩，預計未來用於售後維修的汽車零部件比重會逐漸增加，零部件行業需求波動將趨於穩定。
結合量價兩個維度，可以發現汽車零部件行業的毛利率與產銷量往往呈現同步走勢，在目前整車市場景氣下行的背景下，對於缺乏議價能力的零部件企業而言，或將面臨量價齊降的窘境。
此外，汽車行業存在一個重要的外部變數——政策因素。由於議價能力低，汽車零部件行業整體盈利對政策因素較為敏感。例如在2009年汽車刺激政策出台後，汽車零部件行業ROE有顯著提升，而在2011-2012年刺激政策退出後，汽車零部件行業ROE進入下行通道。本輪刺激政策退出後，未來1-2年行業增速承壓，汽車零部件行業整體利潤空間可能面臨壓縮。
汽車零部件行業趨勢分析
向前看，汽車零部件行業正面臨幾大重要趨勢：深度國產替代、電子化智能化、新能源。對於行業細分領域的分析需要從這三大趨勢展開。
1、深度國產替代
近年來，整車售價穩中有降，倒逼零部件國產化進度加快。和手機行業類似，最近幾年國內汽車零部件行業也經歷了一個從全進口到半進口的過渡期。汽車零部件行業的國產替代趨勢受益於自主品牌的崛起：（1）自主崛起直接催生國產零部件的配套需求，成本敏感性更強的自主品牌往往傾向於採購國產零部件；（2）隨著具有價格優勢的自主品牌競爭力提升，合資品牌通過降價搶食自主份額，對零部件的成本價格越來越敏感，成本訴求驅動合資對國產零部件的需求上升，原有的合資供應鏈體系將逐步突破。
汽車零部件國產替代始於十年前，2005年我國汽車零部件出口金額首次超過進口金額，實現凈出口。從結構上來看，初期實現國產替代的零部件集中在內外飾件、機電等勞動密集型產品。但隨著國內技術進步和產業升級，零部件國產替代正在逐步向技術壁壘更高的系統集成件（比如發動機、變速器等）深入。
具體來看，各類細分零部件國產替代進程快慢不一：
最先實現國產替代的產品主要包括內外飾總成、玻璃、輪轂、MT/AMT，這類產品屬於勞動密集型產業，技術門檻低，國產替代率較高，部分已超過50%；
其次是車燈、車載娛樂、空調系統和輪胎等，這類產品的標準化程度較高，主要依靠規模優勢取得價格優勢，目前這類產品的自主配套檔次逐步提高，國產替代穩步進行，替代率達到20%-50%；
第三類主要包括變速器、座椅系統、轉向系統等技術壁壘較高的產品，這類產品由於技術上的難度，此前主要供應一直掌握在外資巨頭手中，例如發動機、變速器等核心零部件此前一直被采埃孚、舍弗勒、愛信等國際巨頭壟斷，在本輪國產替代浪潮中，東安動力、盛瑞傳動等變速器供應商成功實現對自主品牌配套。該領域內國產替代趨勢還處於起步階段，替代率約10%-30%；
第四類主要是ESP、ADAS系統等高技術壁壘的系統集成件，相應技術在國內尚處於研發試驗階段，無實質性突破，替代率在0-10%。
2、電子化、智能化
伴隨產業變革和消費升級趨勢，汽車行業電子化、智能化是必然趨勢，由此推升國內汽車電子市場規模高速增長：（1）消費升級的大背景下SUV等高端車型銷量持續正增長，銷售佔比提升，而汽車電子在高端車型中的整車成本比重明顯高於低端車型；（2）低端車尤其是自主品牌汽車電子覆蓋率也在逐步提升，未來低端車加配汽車電子是大勢所趨。
3、新能源
雙積分政策的正式出台標誌著國家對於新能源汽車大力推進的堅定決心。未來的新能源補貼政策將從增量補貼轉向結構性補貼，即從以往的財政撥款轉向內部存量轉移支付。儘管面臨一定阻力，但確定新能源汽車的持續發展和節能減排技術的長期支持是汽車整體發展方向。
新能源汽車的興起帶來全新的零部件產業：（1）傳統汽車的發動機替換為新能源汽車的電池、電機、電控；（2）新能源智能化產品，例如新能源熱管理系統等。
汽車零部件行業估值
汽車零部件行業整體估值（PE-TTM）目前在23倍左右，明顯高於整車行業的15倍。對比國際來看，國內汽車零部件行業估值尚處於較高水平。根據我們統計的12家國際汽車零部件上市企業最新PE估值，平均大致在10-15倍範圍，低於國內零部件行業平均估值。
縱向來看汽車零部件行業估值經歷以下幾個波動階段：
（1）2009-2010年，在牛市和汽車行業購置稅優惠政策刺激下，A股汽車零部件股估值短期迎來大幅提升，從2009年初的12倍升至2009年10月的46倍。之後回落，至2010年末穩定在22倍左右。
（2）2011年，汽車購置稅優惠退出，零部件估值進一步下探，由年初的22倍下跌至年末的13倍。
（3）2012-2014年，這段期間伴隨國產替代的逐步展開，汽車零部件行業估值維持震蕩上行趨勢，從2012年初的13倍緩慢上升至2014年底的20倍。
（4）2015年，行業估值在牛市和汽車刺激政策實施環境中再次大幅提升，從15年年初的20倍提升至年末的40倍，基本翻一番，期間最高到達50倍。
（5）2016年以來，行業估值逐步調整，持續下移至目前的23倍位置。
考慮到購置稅政策實施的相似背景（相比2009-2011年），近年購置稅政策逐步退出後汽車行業基本面承壓，零部件行業利潤或受到擠壓，不利於高估值的維持，未來估值存在繼續下探的風險。
存量汽車零部件行業轉債梳理
雙環傳動（雙環轉債）
深耕傳動齒輪的機械零部件龍頭。雙環傳動成立於2005年，前身為浙江雙環傳動機械有限公司，公司專註於機械傳動齒輪產品製造，目前的主要產品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、摩托車齒輪和電動工具齒輪，主要面向車輛變速箱、發動機、車橋以及電動工具等應用領域。得益於公司不斷深化客戶合作和積極升級產品結構，公司營業收入及歸母凈利逐年增長。2017年實現營業收入26.39億元，同比增長51.43%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.43億元，同比增長30.61%。
客戶資源優勢熨平下游市場波動，業績穩健增長。公司產品下游主要應用於汽車、工程機械領域，受宏觀經濟影響較大。近年來我國經濟增速穩中趨緩，社會固定資產投資增速放慢，對公司所處行業下游市場波動。但公司經過多年專業化生產製造，積累了一批國內外優質的客戶群，包括國外的博世、采埃孚、菲亞特、德納、康明斯、卡特彼勒、伊頓、福特汽車、通用汽車、約翰迪爾、博格華納、麥格納等，以及國內的上汽、東風汽車、比亞迪、東安發動機、長城汽車、中國重汽、玉柴集團、奇瑞汽車等。公司積極與核心客戶建立起深厚的技術和產品合作關係，穩定的客戶資源保證了公司在下游市場波動背景下保持業績平穩增長。
升級產品結構，積極布局高端型齒輪領域。近幾年新能源汽車市場呈現爆髮式增長態勢，上游精密傳動齒輪市場前景良好，此外，隨著車輛駕駛的自動化配置已成主要趨勢，自動擋乘用車市場加速增長。在此背景下，公司積極抓住手動變速器向自動變速器升級以及新能源車高速增長的機遇，調整產品結構，加大新能源汽車齒輪及自動變速器齒輪等高端型產品的研發力度。公司已於2015年底和上汽共同啟動桐鄉混動汽車齒輪件生產建設專項，並為未來幾年延伸至純電動汽車齒輪達成後續合作框架。本次募集資金主要用於投資建設自動變速器齒輪二期擴產項目、嘉興雙環DCT自動變速器齒輪擴產項目和江蘇雙環自動變速器核心零部件項目，以上項目的順利實施有利於公司實現產品結構升級及擴大產能的戰略目標，注入新的盈利增長點。
進軍工業機器人領域，開拓盈利新增點。近日公司與國內產量規模最大的工業機器人廠商之一埃夫特簽訂了《關節減速機戰略合作協議》，公司RV減速機業務或將迎來加速增長。本次協議簽訂內容主要為2019年6月30日前埃夫特總計向雙環採購10000套RV減速機。RV減速機作為機器人核心部件，一直壟斷在外資企業手中，隨著2016年募投項目（工業機器人RV減速器產業化項目）的實施，雙環已經逐步形成全系列RV減速器的製造和銷售能力，有望作為國內RV減速器的領先者率先獲益國產替代。
上游鋼價上漲擠壓部分盈利。公司生產經營主要原材料為齒輪加工生產需要的鋼材，如20CrMnTi、20CrMo、20MnCr5等，2017年上半年公司主營業務成本中直接材料佔比為40.79%，比重較高。近幾年，我國國內鋼材價格波動較大，直接影響公司的採購成本，毛利率有所下滑。
估值情況：縱向來看，雙環傳動最新PE和PB為24.4和1.76，處於歷史相對較低水平。橫向來看，雙環傳動估值處於同行業上市公司中間水平。
亞太股份（亞太轉債）
國內汽車制動領域龍頭。浙江亞太機電股份有限公司是國內少數具備研發生產整套汽車制動系統能力的一級汽車零部件供應商，也是國內第一家自主研發成功汽車ABS並形成產業化的供應商，生產規模連續五年行業內全國第一。目前產品主要有盤式制動器、鼓式制動器、制動泵、真空助力器、汽車電子控制系統等。2015年受乘用車市場增速放緩影響，公司產品價格進一步下降，營收和凈利均出現顯著下滑；2016年受購置稅優惠政策影響，乘用車產銷再創歷史新高，公司營收和凈利有所反彈；2017年受研發投入加大和原材料價格上漲影響，公司凈利再度下滑。公司2017年全年實現營收39.64億元，同比增長15.95%，實現歸母凈利0.89億元，同比下降38%。
參股多家公司，深度布局智能駕駛。中國汽車工業協會發布了《「十三五」汽車工業發展規劃意見》，其中著重提出了對智能駕駛和分散式驅動技術的要求。亞太股份通過參股多家公司深度布局智能駕駛，未來大概率享受相應行業的鼓勵政策，為公司長期成長性奠定基礎。另外，亞太股份目前與一汽大眾、北汽、東風小康、浙江合眾等整車廠開展智能駕駛領域的合作。公司與中國汽車技術研究中心建立全面合作夥伴關係，並成為ADAS國家標準、行業標準的主要起草制定單位。
2015年公司以增資方式出資8200萬元獲得鈦馬信息11.88%股權。鈦馬信息是國內領先的前裝車聯網供應商，主要產品包括「鈦馬星」車聯網綜合應用系統、分時租賃服務系統、CarNet和充電樁雲管理解決方案、商品車售前監控解決方案、經銷商三類車監控解決方案等。
2015年公司出資2790萬元獲得前向啟創20%股權。前向啟創是國內從事ADAS模塊及產品研發和銷售的龍頭企業，能提供完整的車載高級駕駛輔助系統產品，包括車道偏離預警系統（LDWS）、前車避撞預警系統（FCWS）、疲勞駕駛檢測系統（FDDS）、行人檢測報警系統（PDWS）、限速標誌識別系統（SLSR）、全景泊車輔助系統（SVPA）、自動車燈檢測系統（AutoLight）、前車啟步提醒（Stop-Go）和夜視輔助系統（NightVision）。
2015年公司大股東亞太機電出資700萬元獲得杭州智波10%股權。智波科技目前已研發出毫米波雷達系統，包括主動車距控制續航系統、防撞預防系統、盲點偵測系統、支持型汽車泊車系統、後碰撞警告系統、緩解撞擊剎車系統、智能安防雷達系統等功能。
2016年公司將以增資方式參股投資500萬元取得蘇州安智10%股權。蘇州安智是一家研發線控制動技術與ADAS集成研發智能駕駛技術的公司，業務聚焦系統整體方案的設計與研發、協同、整合國內外駕駛輔助系統資源，如融合多功能攝像頭、雷達系統與底盤主動安全控制系統的技術。
參股ELAPHE，輪轂電機發展可期。十三五規劃大力推動「分散式驅動」技術，輪轂電機作為核心技術重視度得到提升，隨著政策的扶持，將加快新能源進入分散式時代。輪轂電機是將動力、傳動和制動裝置整合到單個輪轂中，得以將電動車輛的機械部分大為簡化，提升車內空間利用率和傳動效率。公司於2015年投資1000萬歐元獲得歐盟斯洛維尼亞輪轂電機技術公司ELAPHE增資擴股後20%股權，同時雙方約定將在中國設立由公司控股的合資公司（公司和ELAPHE各佔51%和49%股權，公司控股），實現輪轂電機本土化大批量生產。亞太股份未來的產品將是把新能源汽車的變速器、傳動系統和制動系統集成，整合輪轂電機集成最後做出高度模塊化的底盤，此次募集的轉債資金中有4.09億就是用於年產15萬套新能源汽車輪轂電機驅動底盤模塊技術改造項目。
估值情況：縱向來看，亞太股份近三年估值震蕩較大，最新的PE-TTM為61.4倍，處於歷史較高位置。橫向來看，汽車零部件公司的PE-TTM估值均值為22倍，亞太股份估值處於行業較高水平。
駱駝股份（駱駝轉債）
鉛酸蓄電池龍頭，17年業績降幅縮窄。駱駝股份是是國內最大的蓄電池製造公司之一，專業從事先進電池研發、生產、銷售和回收。公司2014-2016年營收平穩增長，但凈利表現不佳。2015年受鉛價下行、汽車產量增幅較低等因素影響，公司營收增速僅個位數增長，歸母凈利亦同比下滑9.20%；2016年受國家自2016年年初對鉛蓄電池行業徵收4%產品消費稅的影響，歸母凈利同比下滑15.45%。進入2017年後公司業績略有好轉，全年實現營業收入76.18億元，同比增長20.90%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.83億元，同比下降6.27%。
產能擴張+行業洗牌，龍頭地位不斷鞏固。公司主要產品是汽車起動用鉛酸蓄電池。2016年，公司鉛酸蓄電池生產能力已達2450萬KVAH，市場佔有率達到26%，穩居行業第一。公司未來將堅持內涵式擴張和外延式擴張並舉，力爭至2020年形成4770萬KVAH產能，相比2016年產能翻番，市場佔有率達40%，穩居行業龍頭。
2011年時我國汽車起動電池生產廠商近2000家，2016年年初以來，國家對鉛蓄電池行業開始徵收4%的產品消費稅，有利於提高鉛蓄電池行業進一步淘汰低效產能，提高行業集中度，長期來看利好龍頭企業。
鉛價回升，助力業績轉好。鉛及鉛合金作為鉛酸蓄電池的主要原材料，占鉛酸蓄電池生產成本的70%以上，鉛價大幅波動，將直接影響鉛酸蓄電池的生產成本。公司建立了鉛價聯動機制，即產品價格與鉛價聯動，根據鉛價自動調節產品價格，如此公司的起動電池毛利率能維持在20%左右的穩定水平。2016年下半年以來，鉛價大幅反彈，按國家統計局公布的鉛錠價格算，反彈幅度超過40%，2017年上半年雖有回落但之後繼續上升。鉛價的回升，將刺激經銷商補庫存，有利於公司出貨量增加，促使公司17年業績轉好。
啟停電池市場前景廣闊。與傳統電池相比，啟停電池可以減少汽車怠速工況下所產生的燃油消耗和尾氣排放。在工信部設定的百公里油耗標準愈發嚴苛而大部分車企不達標的背景下，發展啟停電池是較為簡便易行的節油減排方案。而且，中國啟停系統的裝備率遠低於歐洲國家，未來發展空間較大，根據高工鋰電預測，2015-2018年是中國汽車啟停電池的黃金增長期。公司在2015年與多家主機廠簽訂了定點開發協議，並實現了配套。公司計劃建設6條啟停電池的生產線（目前已建成1條），每條生產線的產能是100萬KVAH，考慮到啟停電池價格超過傳統起動電池的1.5倍，毛利率超過30%，如果市場需求好和產能釋放，則業績彈性較大。
轉債募集資金布局動力鋰電池：本次可轉債募集金額中，4.4億元用於投資動力型鋰離子電池項目，建設生產規模為年產7億Wh動力電池生產線（可生產磷酸鐵鋰體系或三元體系方形鋁殼動力電池），未來五年規劃設計產能40億Wh。2016年11月22日，國家工信部發布公開徵求意見稿《汽車動力電池行業規範條件（2017年）》，其中設置了「鋰離子動力電池單體企業年產能力不低於8GWh」的行業准入門檻，公司可能通過併購吸收來完成8GWh的目標。
廢鉛回收，降低成本。駱駝股份可轉債募集金額中2.77億元用於投資年處理15萬噸廢舊鉛酸蓄電池建設項目。另外，楚凱冶金10萬噸廢舊蓄電池綜合利用項目已拿到批文。預計到2020年在華中、東北、華南區域形成年回收處理50萬噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。公司擬通過對廢舊電池回收產業鏈的整合，進一步降低生產成本。
估值情況：縱向來看，駱駝股份近兩年估值震蕩走低，當前最新PE和PB為20.4和1.9，處於歷史相對較低水平。橫向來看，駱駝股份估值不管是於鉛酸蓄電池還是動力鋰電池可比公司相比，均處於較低水平。
模塑科技（模塑轉債）
主營汽車保險杠業務，近年進軍醫療產業：模塑科技主要生產汽車保險杠產品，同時進軍醫療健康產業。2016年和2017年，公司歸母凈利均出現明顯下滑，同比分別下降36.98%和46.61%，主要原因是：（1）公司加大新產品、新工藝的研發，導致研發費用大幅增加，美國和墨西哥塑化汽車飾件項目的不斷推進，導致公司中介諮詢顧問費和差旅費大幅增加，這共同導致了管理費用的大幅增加；（2）隨著無錫明慈醫院開張及運營，公司醫療服務業務成本大幅增加，且處於發展初期，收入規模仍較小。
豪車配套佔比提升，受益於寶馬新品周期：公司主要通過5大參控股子公司為華晨寶馬、北京賓士、上汽大眾、上汽通用等汽車廠商配套保險杠及油漆外飾件等汽車零部件產品。
近年來為上汽大眾、上汽通用、奇瑞、東風、神龍等汽車廠商提供保險杠配套的子公司上海名辰和武漢名傑發展相對緩慢，而為寶馬和賓士提供保險杠配套的瀋陽名華和北汽模塑凈利潤貢獻佔比不斷提升。隨著豪車配套佔比提升，公司產品不斷中高端化，實現從門檻條等小件向保險杠等單價和毛利率更高的大件切換。
寶馬75%國產車型和賓士100%國產車型均是模塑科技配套。2017年寶馬開啟新一輪產品周期，推出3系、5系等多款改款車型。尤其是5系轎車完成換代後，2017年銷量同比增長6.3%，達到29.19萬輛。寶馬配套業務在公司汽車零部件業務中的佔比較高，貢獻凈利達40%以上，且配套凈利率高達12%，因此寶馬新品周期的啟動有力地驅動公司配套量的增長。
轉債募集助力公司隨寶馬出海建廠：公司自2009年開始為寶馬供應保險杠，2011年成為寶馬優秀全球開發供應商。2015年7月和2016年1月，公司先後宣布跟隨寶馬在墨西哥與美國建立配套工廠，提供定製化前裝和售後件保險杠、門檻條與單車價值量更高的座椅小件、背門飾板等產品。美國項目於2017年底進行設備調試，2018年投產；墨西哥項目將於2018年底調試設備，2019年投產。兩個項目投產後可以新增10.35億營收和1.01億利潤。
明慈醫院仍處於虧損階段：公司於2013年4月投資設立無錫明慈心血管病醫院，以心血管病和糖尿病為專科方向，並於2016年1月正式開業。由於前期品牌建設需要時間，2016年完成手術例數僅130例，虧損0.8億元，短期拖累了業績。2017上半年，明慈醫院完成心外手術共61例，心內科如冠狀動脈造影、支架植入、心臟電生理檢查等手術共204例，手術量較去年同期大大增加。其中包括國際首例左前胸微型切口右心室雙出口心內矯治術。後續來看，由於明慈醫院技術水平在國內處於領先地位，且納入無錫醫保目錄，手術業務量有望提升，預計2018年逐年減虧，2019年實現扭虧為盈。
估值情況：模塑科技最新的PE-TTM和PB分別為28.5倍和0.99倍，從歷史來看處於較低水平。
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