生態鏈「成也小米、憂也小米」

華米科技的招股書反映出小米與生態鏈公司高度依存、彼此成就和掣肘的微妙局面：產品結構單一、關聯交易嚴重、缺少產品定價權、缺少獨立的品牌與渠道等。

多年來，小米的經營數據與財務情況少有披露。隨著生態鏈企業的資本化，市場得以間接一窺「小米系」的真實境況。

華米科技的招股書反映出小米與生態鏈公司高度依存，形成了彼此成就、也彼此掣肘的微妙局面：產品結構單一、關聯交易嚴重、缺少產品定價權、缺少獨立的品牌與渠道等。

華米科技招股書顯示，2015年、2016年、2017年前三季度，小米手環為華米科技貢獻的營收分別為8.7億元、14.34億元和10.68億元，佔到華米科技同期收入的97.1%、92.1% 和82.4%。

高額的關聯交易使得小米生態鏈公司和小米更像「一家人」。「業內將小米生態鏈公司視為小米的ODM商；但事實上，這些公司更像是小米的一個部門。」上述投行人士如此解讀。

除主營產品外，生態鏈企業在銷售渠道與產品定價上，亦缺少自主權。華米科技招股書顯示，小米商城和線下的小米之家是華米科技的主要銷售渠道。在定價上，雖然華米科技的成本及費用決定了小米可穿戴產品的採購價格，但是華米科技並不擁有小米可穿戴產品零售價格的獨立制定權，而是要和小米雙方共同制定，最後小米與華米科技以各佔50%的比例分享小米可穿戴產品所有利潤，小米可穿戴產品的專利及用戶數據由雙方共享。

另一個維度上，小米越來越無法離開這些生態鏈企業，更遑論讓其「獨立」。小米之家得以生存，成為小米核心的線下渠道，依賴於多產品線形成的「高坪效」。若只有手機，何以支撐米家的運營成本？

而雷軍為小米規劃的「全球最大智能硬體IOT平台」，手機只是其中一個終端，若離開一眾生態鏈企業的產品的「數據」與「控制權」，何談物聯網平台？

「從業務上，生態鏈企業與小米越來越難以互相獨立；從資本市場規則角度，生態鏈企業或不應單獨上市。」某資深資本市場人士對記者說，如果在A股，小米上市將面臨關聯交易的問題，生態鏈企業上市將面臨獨立性疑問。

也許是意識到關聯交易的問題，小米系開始在組織架構上啟動了調整。最新的消息是，雷軍不再擔任小米支付的法人代表。此前，雷軍已經辭去了獵豹移動和歡聚時代的董事長職務，只擔任兩家公司的顧問，雷軍還將其所持歡聚時代股份的投票權委託給了董事長李雪凌。

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