「獨角獸」狂歡背後
繼「黑天鵝」、「灰犀牛」之後，「獨角獸」一詞成為了刷爆資本圈的新熱點。大到螞蟻金服、寧德時代，小到51信用卡、獵聘網，各類「獨角獸」企業的融資估值都一再水漲船高，引來了一波狂歡。
「獨角獸」這一詞起源於西方神話傳說中的一種虛構生物，形如白馬，額前有一個螺旋角，代表高貴、高傲和純潔，有的還長著一雙翅膀。獨角獸的出現表示了幸運福耀的到來。第一次被引用到金融圈中是在2013年美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee將私募和公開市場的創業公司做出分類，將那些設立時間少於10年並且估值達到10億美元以上的初創企業稱為「獨角獸」。隨後這一詞就流傳開來並沿用至今。在獨角獸中，估值在10億美元至100億美元之間的為一般獨角獸，超過100億美元的則為超級獨角獸。
美國創投研究機構CB insights根據獨角獸的最初定義，對全球企業進行了篩選，建立了全球獨角獸俱樂部名單。根據CB insights統計數據顯示，截止至2018年3月，全球獨角獸俱樂部共有232家企業，分布於24個國家，總體估值已經達到7890億美元。其中，美國獨角獸企業以114家的數量佔比最高。中國以63家位居於第二名。而位於第三名和第四名的分別是英國的13家和印度的10家，與美國和中國相距甚遠。排名前十的獨角獸企業均來自於美國和中國（圖1）。
圖1：全球獨角獸企業各國數量
數據來源：CB insights
從行業分布來看，這些獨角獸企業分布於65個細分行業，主要來自於互聯網、高端製造和高新科技等領域。排名前三的細分行業分別是電子商務、軟體服務和金融科技，分別有35家、29家和26家獨角獸企業，這些企業的估值約佔整體估值的三分之一（圖2）。
圖2：全球獨角獸企業各行業分布情況
數據來源：CB insights
並且自2013年以來，獨角獸企業每年增長的數量呈現階段上升態勢（圖3）。其中，2015年和2017年的數量更是一度飆高，超過60家，得益於資本的大量投入。
圖3：全球獨角獸企業每年增長數量情況
數據來源：CB insights
區別於美國的全球獨角獸定義，中國獨角獸企業需滿足三個條件：第一是在中國境內註冊的，具有法人資格的企業；第二，成立時間不超過十年（ 2007 年及以後成立）；第三、獲得過私募投資，且尚未上市。滿足三大條件企業估值超過10 億美元為獨角獸，超過 100 億美元的為超級獨角獸。
科技部火炬中心及胡潤研究院參照中國獨角獸的定義也紛紛發布了2017年中國「獨角獸」企業名單。根據胡潤研究院發布的獨角獸企業名單，截止至2017年12月，在中國註冊的估值超過70億人民幣（約10億美元）的「獨角獸」企業已經達到120家。其中，估值最高的「獨角獸」是螞蟻金服。根據巴克萊銀行的最新估值數據顯示，螞蟻金服的估值已經高達1550億美元（近萬億人民幣），是一家十足的「超級獨角獸」。名單中，估值超過1000億人民幣的「獨角獸」企業共有7家，按估值高低分別是螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條、寧德時代及陸金所。
從行業分布來看，排名前三的是互聯網服務、電子商務以及互聯網金融，分別有22家、22家和17家（圖4）。在互聯網服務的細分領域中，包括了本地生活、旅遊服務、在線教育、社交網路、企業服務及人才服務。其中，7家本地生活類獨角獸企業估值以超3000億人民幣總估值成為佼佼者，例如新美大、餓了么及口碑等（表1）。
圖4：我國獨角獸企業各個行業分布情況
數據來源：胡潤研究院
表1：獨角獸企業在互聯網服務細分領域分布情況
數據來源：胡潤研究院
從地域分布來看，北京成為大中華區獨角獸企業最多的城市，合計有54家企業上榜，占上榜企業總數的45%；上海和杭州分列二、三位，獨角獸企業數量分別達到28家和13家；深圳以10家獨角獸企業位列第四。但有趣的是，13家來自於杭州的獨角獸企業總估值反超上海的28家獨角獸企業；北京獨角獸企業仍然以接近1.4萬億人民幣的總估值成為大中華區獨角獸企業總體規模最大的城市，總估值規模占整個大中華區近半數（表2）。
表2：我國獨角獸企業地域分布情況
數據來源：胡潤研究院
從成立時間上來看，120家上榜獨角獸企業平均成立6年，其中，成立不足三年的有15家，智能晶元企業寒武紀科技成立僅1年，是榜單中最年輕的獨角獸企業。成立5-6年的獨角獸企業佔比最高達35%，合計42家（表3）。
表3：我國獨角獸企業成立時間情況
數據來源：胡潤研究院
中美「獨角獸」企業對比
中美兩國的獨角獸企業在數量上呈現出雙寡頭的局勢，在行業上都集中在互聯網、電子商務領域，呈現出「互聯網+」的特徵。
在當今這個互聯網快速發展的時代，根據「We Are Social」和「Hoot suite」披露的最新數據，全球互聯網用戶數已經突破了40億大關，全球76億人中約2/3已經擁有手機，且超過半數為「智能型」設備，因此人們可以隨時隨地、更加輕鬆地獲取豐富的互聯網體驗。同時，互聯網用戶每日平均在線6個小時（通過使用互聯網驅動的設備和服務），互聯網已經佔據了人們清醒時間的1/3（總在線時長已破10億年）。互聯網用戶數量不斷增加，用戶價值聚集需求增加，激發市場潛能，促進互聯網企業的蓬勃發展。
雖然都與互聯網相關，但兩國各自的獨角獸企業所呈現出的互聯網側重領域又有所不同。
美國矽谷是全球前沿科技最重要的策源地，圍繞某項關鍵技術進行產品開發是美國「獨角獸」的優勢。美國的獨角獸企業60%集中於以技術創新為主的人工智慧、大數據、雲計算以及醫療保健等領域，例如專註於大數據領域的獨角獸企業Palantir、Qualtrics，醫療領域的23and me等。
中國的獨角獸企業有一部分也是以創新技術為核心競爭力，例如在人工智慧方面，Face ++、商湯科技、寒武紀分別在人臉識別、圖像識別、智能晶元等領域漸起聲譽，復宏漢霖在生物醫療領域也有較強的競爭力。但相對於美國而言，中國的醫療基礎較弱，發展「互聯網+醫療」更容易一些。
還有一部分獨角獸企業主要集中於消費、商業服務等領域，同時與互聯網等新興技術相結合，以更有效率的方式滿足以及挖掘用戶日益升級的消費需求，如文化娛樂、教育、出行、物流等。這些獨角獸企業呈現出平台生態型的特徵，即基於互聯網來搭建平台，為實體企業和消費者搭建橋樑，自己並不直接接觸實體企業，例如新美大、滴滴出行、螞蟻金服、摩拜等。
我國「獨角獸」發展趨勢順應當下時代特徵
當前中國經濟處於新時代下的重大轉型階段，處於從高速增長期跨越進入高質量發展期，需要有「信息三優化」新動能來推動新經濟的發展（圖5）。第一，信息處理的優化。以大數據、雲計算和量子計算為核心技術基礎，大幅拓展信息處理的量級、範圍和深度，從海量信息中挖掘新聯繫和新規律，進而創造新的經濟價值。第二，信息流動的優化。以移動互聯網、物聯網、區塊鏈、量子通信為核心技術基礎，實現高效、安全、精準的信息傳輸，進而驅動各類要素資源突破傳統產業格局，實現跨界融合與混合經營。第三，信息利用的優化。以人工智慧等技術為基礎，提升信息要素對人本身的服務效用。在此基礎上發展「三新」經濟：新產業、新業態、新模式。而新技術是一切的根本，只有通過新技術應用，才能改變生產方式、管理模式，併產生新產業、新業態和新模式。
圖5：新經濟是一場系統性大改造
數據來源：公開資料搜集
首先，作為新經濟發展核心動力的技術創新要素，正在不斷取得重大突破。十九大報告中將發展高新科技作為重中之重，全面深化科技體制改革，大力推進以科技創新為核心的全面創新，塑造更多依靠創新驅動、更多發揮先發優勢的引領型發展。例如上文中提到的以人工智慧、大數據、雲服務為代表的新一代信息技術領域的：如曠視科技、商湯科技、優必選科技、依圖科技、寒武紀科技等；以基因組學和精準醫學為代表的新一代生物技術領域的有：如復宏漢霖、三胞國際醫療、科信美德、信達生物、碳雲智能、葯明明碼、諾禾致源等；以新能源汽車、智能網聯汽車為代表的新一代智能製造領域的有：如寧德時代、威馬汽車、蔚來汽車、北汽新能源、奇點汽車、知豆汽車、時空電動等。同時，我國聚集了大量的技術驅動型潛在獨角獸企業，如果仁寶、眾享比特、格靈深瞳、圖森未來、ZEPP、Moov，源碼智能、百泰生物、崑崙數據、中創為量子技術等。
其次，新的技術應用於各行各業及國民經濟方方面面，衍生出大量新商業模式和新業態。平台型獨角獸企業在於其打造了一種新的商業模式，基於信息化使業務擴張邊際成本接近於零。企業根據用戶需求開發創造移動端用戶空間，用戶熟悉之後進行周圍推廣，之後用戶與用戶之間形成人際關係網路。品牌效應深入，用戶粘性提高並且用戶依賴感增強，用戶替換成本就會提高，持續長期和用戶活躍就形成良好循環。當企業平台用戶擴大到一定規模後，就會有強大的流量引導作用，將積累的海量數據進行挖掘、應用、變現。依託平台型企業強大的資金積累、資源整合和系統管理能力，孵化出的獨角獸企業展現出顯著的爆髮式成長特徵。如滴滴出行在穩固打車、快車、專車、代駕等業務後，持續投資布局汽車商務、無人駕駛、共享單車等業務。
回看中國獨角獸企業名單，獨角獸企業都較為集中地分布於互聯網服務、電子商務、互聯網金融、汽車交通、人工智慧、硬體等行業中，這些行業正是我國目前所大力發展的新經濟行業，促進了多個產業跨界發展。因此，以獨角獸企業為代表的四新經濟企業的爆髮式增長，展現出以新技術為基礎、將資源向新興產業傾斜，加快推動傳統產業轉型升級，並以此在供給側提高全要素生產率，使得中國經濟處於高質量發展狀態中。
政策、人才、資本推動獨角獸企業快速成長
資本也是促使獨角獸企業快速成長的不可缺少的因素之一。對於初創型企業，前期的科研投入和人才的招募都是需要有大量的資金來提供有力支撐。2015年和2017年獨角獸企業的密集型爆發與其前一年投融資增速高漲之間存在一定的聯繫。回顧以往幾年的經濟情況，2014年是獨角獸企業的成立高峰期，資本爭相蜂擁而上，投融資金額的快速增長下，獨角獸企業每年增加的數量快速上升，由2014年的35家翻倍至2015年的63家。2015年從上半年的火爆到下半年的資本寒冬，一直持續至2016年，投融資增速放緩，因此獨角獸企業的新生以及成長速度也隨之有所下降（圖6），降至38家。以螞蟻金服為例，成立於2014年10月，旗下有支付寶、餘額寶、招財寶、螞蟻聚寶、網商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用等子業務板塊。在獲得2015年7月的融資後，其估值由450億美元上漲至750億美元（圖7）。並且在多輪融資加持下，其最新估值已超過1500億美元。僅3年多的時間，螞蟻金服的市值已經上漲三倍多。
圖6：投融資與企業新生速度關係
數據來源：恆大研究院
圖7：螞蟻金服各輪融資情況
數據來源：IT桔子
另一方面，阿里巴巴過去兩年也重金投資了寒武紀、深鑒科技、商湯科技、曠視科技等多家獨角獸企業（表4）。2017年8月，寒武紀獲得價值1億美元的A輪融資，該輪融資由國投創業領投，阿里巴巴創投、聯想創投、國科投資等聯合投資。在完成A輪融資後，這家背靠中科院計算所的創業公司已成為了貨真價實的全球第一家智能晶元領域獨角獸公司。AI晶元領域全球首個獨角獸初創公司寒武紀在2018年4月初完成新一輪融資。相比上一輪10億美元估值相比，如今寒武紀在不到一年的時間裡，估值翻番達到20多億美元，堪稱全球發展最快的AI公司之一。另外，另一家獨角獸公司商湯科技SenseTime也在4月中旬宣布完成6億美元C輪融資，創下全球人工智慧領域融資記錄，並成為全球最具價值的人工智慧平台公司。
表4：阿里系投資的部分AI公司
數據來源：公開資料整理
資本集中度的增加也在一定程度上幫助獨角獸企業在估值上有所上升。例如較受關注的BAT系、紅杉資本等著名創投公司，雖然他們每年關注的領域不同，但是同年關注點會高度集中在類似領域。例如，2015年集中在共享單車、互聯網金融；2016和2017年集中在文娛文化、人工智慧、大數據。並且在同一領域內集中度也是很高的，例如，共享單車領域，ofo小黃車和摩拜佔據了60%以上的融資額；在人臉識別的100多家企業中，曠視科技和商湯科技獲得了超過65%的融資額。
除此之外，我國各省市為了吸引優秀人才，也都各自出台了多項人才引進政策。其中，杭州對人才的吸引政策更是十分誘人，包括外國人才在杭可享受七項出入境便利政策，杭州成為我國首個在自貿區外實施公安部七項出入境便利政策的城市；外國人才在杭創業資助最高可達1億元；一次性發放新引進到杭州工作的人才生活補貼2-3萬元等等。根據統計數據顯示，在2016年四季度至2018年一季度全國15個重點城市的人才凈流入率排名中，杭州人才凈流入率以13.6%排名第一。正是有如此多高端優秀人才的流入，杭州的獨角獸企業家數在全國排名第三，整體估值更是趕超上海排名第二。
同時，中國正在推進大眾創業、萬眾創新，這無疑為中國的初創企業營造了良好的發展環境。政府在政策上加大財政資金支持和統籌力度，來扶持創業創新發展。中國國家財政在科技方面的投入不斷增加，極大地促進了企業科研創新活動的開展，有效地提高了企業的生產技術水平。同時，通過財政直接撥款、設立創新基金、政府直接採購、提供政策性金融支持等方式，為中國初創企業資金需求提供了強有力的支持。
因此，在政策、人才、資本以及時代需求等多方力量的共同作用下，我國的獨角獸企業如雨後春筍般湧現出來，不論是從數量上還是質量上都在全球佔據了領先的優勢。
我國對「獨角獸」企業回歸呈支持態度
雖然大家可以看到我國獨角獸企業數量之多、實力之雄厚。但鑒於A股嚴格的上市規則（有明確的盈利指標要求、股權的VIE架構和同股不同權等限制）和不完善的退市制度，越來越多的優秀企業選擇奔赴海外（美國或香港）上市，如以BATJ為代表的諸多高科技互聯網企業。這樣就導致了A股流失了眾多的優質上市標的，讓境內的投資者錯失了很多投資機會。
為了助力新經濟發展，自2018年初以來多個金融監管機構也紛紛作出表態，要積極推進「獨角獸」企業回歸境內市場上市。證監會系統2018年工作會議再次強調「改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度」。各交易所也紛紛表態支持新經濟。上交所表示推動優化IPO發行上市條件，「逐步把上交所市場建設成為具有多層次、包容性的新藍籌市場」；深交所發展戰略規劃綱要提出要將深交所發展成為「中國新經濟的主場」，成為中國科創企業的首選上市地（表5）。
同時，監管層對券商作出指導，生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造四個行業若有「獨角獸」，立即向發行部報告監管層，符合相關規定者可以實行「即報即審」，隨後雖正式並非全部「四新」獨角獸可以即報即審，但監管層對此類企業上市已給予關注。
3月8日，大家都熟知的工業互聯網領域的獨角獸企業富士康正式過會，以36天的驚人速度創造了A股市場IPO過會的記錄，遠少於409天的目前IPO在排企業平均反饋天數，同時也是作為中國台灣上市公司分拆資產在A股上市的首例。雖然富士康在申報材料中存在首發主體成立不滿三年、同業競爭、保持獨立性等多個問題，但這都沒有阻擋住富士康上市的腳步。
4月4日，動力電池領域的獨角獸企業寧德時代同樣以24天的驚人速度完成從提交材料到過會的全過程。
除了為獨角獸企業提供快速上市通道，3月30日，國務院發布《國務院辦公廳轉發證監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》。《通知》中明確了試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智慧、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。同時，《通知》中對於企業的財務指標有一定的要求：已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低於 2000 億元人民幣；尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於 30 億元人民幣且估值不低於 200 億元人民幣，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。
CDR（Chinese Depository Receipt，中國式存托憑證）指的是在境外上市公司將部分已上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。
與借殼回歸A股相比，CDR是一種更加方便、手續簡單、成本低、上市周期短的方式。因為CDR無需拆除原有的VIE架構，時間上相對於私有化退市再借殼上市會大大縮短；同時，CDR可以實現在境內外同時進行融資，而借殼回歸融資只能在境內融資，來源較為單一。
表5：各監管機構發布利好政策
數據來源：wind
通過以上，從國家頂層政策方針，到交易所、證監會等監管機構的具體落實，可以感知到國家對以獨角獸企業為代表的新經濟產業企業都釋放出了積極的態度，對於獨角獸企業回歸境內上市提供了快速通道以及CDR等多種融資方式。
A股隨著更多優質獨角獸企業的加入，長期而言可以優化A股的估值體系，使A股市場更加均衡和成熟，讓有價值的企業獲得合理的估值及融資，一些價值高估的企業出現下跌，一些偽高科技企業的股票甚至會崩盤。
狂歡下的冷靜思考
獨角獸企業數量的日益增加、整體估值的快速攀升，帶動著中國新經濟的蓬勃發展。並且未來越來越多的以獨角獸企業為代表的創新型企業回歸A股市場，也會給境內資本市場帶來更多的新活力。
但是，目前很多獨角獸企業均處於投入期和成長期，擁有新穎的產品、技術或商業思維，擁有廣闊的市場空間。由於前期大量資本的投入，獨角獸企業成長速度較快，大多數獨角獸在18個月內就達到10億美金的估值。機遇也伴隨著風險，會出現盈利模式不清晰、早期虧損較多、風險較大等問題。甚至有的獨角獸呈現出曇花一現、後續估值一路跳水的現象。
那麼什麼樣的獨角獸企業是真正值得投資，不是「毒角獸」呢？
在我們看來，要成為獨角獸企業，首先自身要具備核心技術或是創新型的商業模式，能夠在行業內形成一定的壁壘。這些新技術、新模式可以在某些方面改變了人類的工作和生活方式，讓我們眼前一亮後迅速普及，慢慢我們都把他們當成理所當然。這些方式上的突破可以在底層改變產業協作方式和價值創造模式，也會在消費端帶來具有更好體驗的產品和服務。隨著關鍵技術的單點突破，以及未來基礎設施更加完善，也會為新興領域湧現更多「獨角獸」創造條件。
其次，企業以其技術或商業模式為基礎，探索出可以持續穩定盈利的市場模式，然後逐步成長為某個細分領域中的領頭羊，具有一定的壟斷性。比如團購行業的千團大戰。作為一個新興行業，團購網站興起於2010年初，但它擴張之快遠超市場想像，由於較低的准入門檻和市場資金的瘋狂投入，僅1年多時間中國的團購網站數量就超過5000多家，整個行業異常躁動。其中，拉手網在1年時間完成三輪融資，估值頂峰時高達11億美元。但隨著資本對團購商業模式的可持續性產生顧慮，拉手網IPO之夢破滅引發管理層大動蕩，其根基開始動搖，估值也從11億美元迅速縮減至6億美元。比較之下，競爭對手美團網異軍突起。美團橫向擴張，並逐漸將觸角延伸至電影、酒店等垂直細分領域，2015年合併大眾點評網，藉助其口碑屬性，依靠廣告模式作為盈利支撐，團購業務作為口碑平台延伸穩紮穩打，成為行業的領跑者。
此外，企業能夠順應當下新經濟的時代趨勢，聚焦高新技術及戰略性新興產業，為企業自身未來的發展和壯大提供較大空間。
總而言之，我們希望在可見的未來，獨特的核心技術、持續穩定的盈利能力以及較為廣闊的市場空間，可以使得「獨角獸」企業能夠持續奔跑，最終成長為「大白馬」。
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