世界經濟滯漲或將加速來襲，美債持續三日遭拋售，清空所有美元持倉？

我們注意到，過去三個交易日，美國國債持續遭猛烈拋售，十年期美債收益率再度逼近3%， 這讓投資者和交易員們的情緒再次惴惴不安起來。因10年期美債收益率觸及2014年1月來最高水平，帶動收益率曲線在趨平兩周後變陡。目前，10年期美債收益率上漲4.4基點，至2.96%。

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對此，美銀表示，目前金融市場的周期已經到了末期，從資產年化回報率來看，目前的市場情形和2008年金融危機爆發前的情況十分相似，在周期的末期，各大類資產年化資產回報率中，商品23%，股票5%，債券4%，現金1%，美元-9%。

與此同時，正如下圖所示，我們注意到，越來越多的跡象表明經濟有可能會出現衰退。美銀認為，儘管有較高紀錄的美股收益、美聯儲縮表、減稅及超預期低失業率、大宗商品價格加速上升等同時發生，但自全球同步復甦以來，雖然近日收益率曲線變陡，但目前美國的收益率曲線還是最平滑的階段。

高盛也預測，在基準情形下，美國10年期國債利率將在2018年底逐步上升至3.25%，同時，高盛分析師Jan Hatzius等在近日一份報告中做了一個極端環境的壓力測試，試圖分析當國債收益率大幅上升至4.5%時，美國經濟和市場將受到什麼樣的影響？高盛壓力測試發現，將導致美國經濟急劇地放緩，但不會出現衰退，同時將導致股市暴跌20%-25%，對2018年和2019年GDP增速的負面影響分別是減少0.5個百分點和1個百分點。

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這個核心邏輯是這樣的，當債券收益率走高必定會約束股市漲勢，企業和借貸成本將上升，從而傷害經濟增長和企業盈利，打壓股市估值，而同時大宗商品及固定資產收益率相對高風險資產也顯得更有吸引力。這從近日部分商品的漲勢如虹中就能得到印證。

為什麼在這個節點上原油等商品開始加速上漲？根本原因在於當美國債務無節制膨脹之後，債務問題開始讓美國開啟貿易保護措施，以應對債務問題，這會打擊經濟增長；同時，債務達到高水平後，也會壓制經濟增長，把經濟增速拉下來，而當經濟增速下滑後，資本無法在實體經濟和股市等領域獲得理想的回報，就會開始進入原油、黃金和供需相對較好的商品資產進行避險、投資，事實上，一位與我們有聯繫的經濟學家一針見血的指出，這實際就是經濟滯漲來襲的初期表現，只不過，現在可能是滯漲快速形成發展的時刻。

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而引誘經濟滯脹的最根本原因是社會生產力效率，我們也多次提及，目前美國的生產力水平基本上處於負增長，這從美聯儲主席鮑威爾在4月7日的公開演講中就能得到印證，他說，美國勞動力市場和通貨膨脹前景將支持進一步漸進式加息，這將會讓市場再度承壓，同時，也警告經濟長期來看美國面臨諸多挑戰，最主要的問題體現在勞動參與率和生產率低迷，已接近二戰後的最低水平。

美國生產力增長趨勢已開始轉向負區間 / 數據來源FT

這個核心邏輯是這樣的，因為，生產率低迷會導致財政收入（稅收）下降，而現在，美國的結構性赤字（債務率）很高，而美元走強推高利率更會增加其財政赤字負擔（利息支出增加、商品價格對外競爭力下降等等），所以美元走強的動力並不是很足，且美國現正在忙著應付製造業和基礎設施體系的重建（也就是「脫虛向實」），這意味著，在美元外貶內升的過程中，這也是美國經濟今後將要長期面臨的因美元泡沫而制約經濟活力的事實。

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而以上這些都意味著市場或許難以承受意外的（逆全球經濟保護升級、地緣衝突風險等）衝擊，事實上，我們已多次提醒投資者，目前，美國資金正在開始大撤離，據摩根士丹利近日報告指出，近四個月以來，美股ETF所吸納的資金總量中，有超過54%流出了ETF，這也是讀者朋友們需要牢記的是，當資產價格風險收益比不斷上漲後，這些獲利的資本就會逐漸退出風險博弈的場所，尋求保值，而任何時候，黃金（真正的貨幣）、國債及固定資產等都是資本保值的不二選擇。

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事實上，現在已經有人在這麼做了，據彭博社近日報道，管理1450億美元資產的AMP Capital Investors基金經理Nader Naeimi對當前的市場環境非常沮喪，正在考慮是不是要清空美國持倉，「在某個時候，你只能咬牙切齒地說，我要賣掉所有美元資產，我要清空所有美國持倉。」，Naeimi在對彭博社記者電話採訪時這樣說道。（完）

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