陝鼓動力2017年年度報告分析

如果讓我用一個詞語來形容對陝鼓動力剛出爐年報的感受，那就是兩個字：狐疑。在這份年報中確實有些數據讓人無法理解，難以用常理來解釋。

3月30日剛發布業績快報時，我就很不理解今年陝鼓的業績為什麼只是與去年持平，因為2016年陝鼓計提了2.54億元的資產減值，而17年不太可能同樣計提如此多的資產減值準備，那麼在營業收入增長10%的情況下，假設其他經營情況與去年無變化，那麼2017年的凈利潤理應增加1億人民幣甚至更多，可是陝鼓管理層拿出的成績單卻是凈利潤微增1%，那麼消失的利潤去哪兒了？

這份年報告訴我，消失的利潤去了三個地方：

1、毛利率下滑

陝鼓動力2016年的整體毛利率為23.70%，2017年前三季度的毛利率為23.43%，兩個數值基本相同，根據往年經驗，最終年報的毛利率應該與三季報持平或者略低一點點，但不會有太大的變化。

然而，2017年四季度的數據閃了投資人的老腰，經過倒推計算，當季度營業收入為11.56億元，營業成本為9.83億元，毛利率僅有14.97% ，輕鬆地把當年毛利率指標拉低了3個點，不要小看這3個點，對於一個營收體量在40億人民幣左右的製造業公司來說，3%對應了1.2億人民幣的毛利潤。

在陝鼓的三大主營業務中，能量轉換設備產品毛利率下降了6個點，在行業基本面向好，企業沒有發生重大問題的情況下，這種變化簡直是不可思議。

當然，公司也給出了自己的解釋，能量轉換設備毛利率的降低來源於配套成本大幅增加，相關成本佔總成本的比例從上年的58%上升到72%。這簡直是前所未見的變化，真想問問管理層，究竟是什麼原因導致了配套成本如此飆升，給陝鼓做設備配套的多為行業集中度不高、技術含量一般的中小企業，他們在陝鼓這種大型國企面前毫無議價能力，因此這塊數據我表示存疑。

2、投資收益減少

在行業整體步入低谷的時候，陝鼓可能是行業內唯一一家還能保持數億元利潤的企業，靠的是什麼？靠的是超大量的預收和應付款給陝鼓帶來的理財收益！

截至2017年12月31日，陝鼓用於購買理財和委託貸款的資金高達48.52億人民幣，相比於2016年年末的46.8億，陝鼓購買理財的資金進一步增加。但是年報顯示公司本年的投資收益比前年減少了5000萬，在當前市場利率上漲的情況下，理財收益不增反降，為毛？

原來，陝鼓把大多數理財計入了「其他流動資產」賬戶核算，這樣的結果就導致這些理財平時只能以成本計量，到期收回投資時才能被確認投資收益。說得通俗點就是，只有理財到期才有投資收益。

那麼陝鼓究竟買了哪些理財，這些理財何時才能到期呢？我們可以從2017年半年報一窺究竟。

這是陝鼓在去年半年報披露的理財信息，從中可以看出，公司購買了20+億的期限超過1年的理財，這在以前年度是絕對沒有的，公司理財手法在向長期高收益的方向轉變。這就導致了一個結果，即這些期限超過一年的理財在今年尚未到期，因此理財產生的預期收益暫時還無法計入投資收益，需要推遲到2018年。

這下就很清楚了，由於公司購買了大量的預期較高收益率的長期理財產品，導致當年無法收回投資，相應利息大概率會計入2018年投資收益。

3、子公司巨虧

再看子公司利潤情況，從總體來看，這些公司的經營狀態是有所好轉的，最明顯的就是幾個氣體公司已經恢復正常盈利。但是在一片歌舞昇平的環境里，出現了兩個叛徒，一個是陝鼓工程、一個是捷克EKOL。

陝鼓工程在2015年和2016年都是盈利2000+萬，可是2017年卻爆虧7200萬，這是意外嗎？我覺得恐怕沒這麼簡單，作為一家專業的工程公司，在簽訂合同時就應該能大概預料到這項工程會產生多少利潤，17年半年報時顯示陝鼓工程虧損了900多萬，而到年底卻虧損額超過7200萬，想問，是什麼大項目能讓這家註冊資本2000萬的小企業一把虧掉了6000萬？企業管理者是腦子不正常還是出現了精神錯亂，明顯要巨虧的項目還要咬著牙做下來？

只能有兩個解釋，第一是以前年度的利潤不真實，該計提的壞賬沒計提，一併放在2017年消掉；第二就是有意多計了成本。

說它以前利潤不真實也不是瞎猜，通過企查查搜索，陝鼓工程總共有32筆訴訟，17年至今有15筆，其中就有關於合同糾紛的官司，糾紛顯示僅柳化一家就拖欠陝鼓工程1050萬工程款，這是2013年的項目，陝鼓有沒有全額計提壞賬？有沒有可能是放在去年一把消掉了這些早該計提而又沒計提的損失？

另外，15年收購75%股權的捷克EKOL公司也是給力，不到2億的營收竟然給出了5800萬的虧損，佩服佩服，陝鼓為此還計提了3136萬的商譽減值準備，也就是說 ，僅僅一家EKOL公司，就讓陝鼓損失了5800×75%+3136≈7500萬人民幣的利潤。

我只能說，陝鼓的財務人員確實比較狠，經過這次財務清洗，陝鼓工程18年大概率重返盈利，而捷克公司暫時也不會再有計提商譽減值準備的風險了。

總的來說，我對陝鼓這份年報所展現出的內容比較吃驚，因為裡面人為操作的痕迹比較明顯，我原本以為國企不會在財務上做手腳，現在看也並不完全如此，所以說，僅僅只會看財務是做不好投資的。

此外，2017年公司訂貨量為95.21億元，與去年同期的73.64億元相比增長29.28%，這是在我的預期之中的，因為根據此前陝鼓集團官網報道，集團當年實現訂貨113億人民幣，95/113=84%，完全符合以往陝鼓動力占集團訂單的經驗比例。至於很多夥伴說的134億訂單，那是集團把尚未簽訂的鎖定訂單計算在內了，不應作為正式的訂單數據披露。

除了經營數據，我還注意到兩個細節，其一是陝鼓股東人數在今年一季度減少9%，創出史上新低，籌碼進一步集中；其二是在周五的暴跌中，融資盤凈買入1033萬，說明市場依然有一股力量堅定的看好其未來走勢。

我預測，在將於下周披露的一季報數據中，陝鼓會展現出一個全新的自我，是不是如此，敬請各位期待！

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文／小蝸牛

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